2026年经济增长动力

生产力增长是美国经济在长期趋势之上扩张，同时又不引发通胀的关键机制。最新数据显示，2025年第三季度美国非农商业生产力增长了4.9%，这一涨幅足以在经济增长稳健的情况下抵消通胀压力。除了抑制通胀外，更快的生产力增长还有助于抵消人口增长放缓、劳动力萎缩以及退休人员群体扩大的结构性不利因素。技术创新有望为这一生产力提升提供支撑。美国仍然是全球生产力领先国家之一——它在主要发达经济体中排名靠前，位居德国、法国、英国、日本和加拿大之前。

当产出激增而工时并未增加时

美国 2025 年第三季度的生产率增长激增至 4.9%，这主要是因为产出增长远快于工作小时数。根据劳工统计局的数据，实际增加值的产出增长了 5.4%，而工作小时数仅增长了 0.5%，这意味着公司在没有相应增加劳动力投入的情况下，生产量显著提高。这种动态——产出大幅增长伴随着极少的招聘——反映了企业继续采用更高效的过程，包括自动化、数据驱动的决策工具和其他提高每小时产出的技术。在这篇文章的后面，我们将展示许多行业在提高人工智能（AI）采用率方面还有进一步的发展空间。

生产率增长也表明，先前面临更高劳动力成本的企业加大了提高效率的努力，导致第三季度单位劳动力成本下降（-1.9%）。这些因素共同解释了生产率为何急剧增长：企业能够通过采用更智能的生产方法来满足需求，而不是扩大工资支出。部分而言，我们预计2026年的增长将保持高于趋势水平，根据目前掌握的数据，预计年增长率为2.5%，其中大部分增长将在前两个季度集中体现。

低聘低解的就业市场

2026年经济增长面临的一大风险是就业市场的警示信号。尽管普遍认为我们面临劳动力供给问题，但我们的观点是，我们实际上面临的是劳动力需求问题。就业增长正在减弱（需求方面），而失业率仍然保持低位（供给方面）。如果劳动力供给不足，企业将会有更多的工作岗位空缺，并推动薪酬上涨，但目前情况并非如此。或许两者兼有，但无论如何，就业增长预计将进一步恶化。2026年每月平均增长可能将在4万左右。随着我们对今年劳动力需求下降和失业率上升的预测，我们预计生产率提升将抵消这些基本弱点。

那么，机遇在哪里？

在寻找机遇的过程中，我们首先需要理解当前经济的基本动态，以下是一些值得强调的要点。主要医疗机构的强劲收入增长反映了医疗服务需求的异常强劲，这种强势使医疗保健行业成为近期经济增长的显著贡献者。美国大型医疗系统报告了患者数量和服务利用率的广泛增长，突显了医院和诊所的需求深度。这些不断增长的收入直接转化为国内生产总值（GDP），因为经济分析局（BEA）严重依赖公司报告的收入和收款作为行业增加值的估算数据来源。在医疗保健领域，BEA 结合医院、医生集团、门诊中心和其他提供者的收入流来计算该行业的总产出，这些产出随后被纳入行业 GDP 中。 美国经济分析局采用这些基于收入的数据，确保当医疗设施实现强劲的财务增长时，其表现为对整体经济扩张的可衡量贡献——这体现在医疗保健服务行业在 2025 年第三季度对实际 GDP 增长贡献了 0.75 个百分点。

在过去的经济周期中，美国经济的构成持续向服务业长期转变，金融、保险和房地产（FIRE）行业构成了增加值的最大份额。FIRE 行业占美国 GDP 的五分之一以上，使其成为经济中最大的广义部门，这一趋势得到了消费者对服务而非商品偏好增加的强化。随着人口老龄化，医疗保健服务的需求也急剧增长，推动医疗保健和社会援助在经济增长中扮演更突出的角色。这些人口结构变化巩固了服务业——特别是 FIRE 和医疗保健——作为经济活动核心支柱的地位，塑造了劳动力需求和投资模式。

与此同时，经济的生产端也经历了自身的结构性变化。美国制造业就业人数经历了数十年的下降，从 1980 年的 26%下降到 2025 年 12 月的 9%，反映出广泛地从生产商品的行业转型。尽管商品产量（耐用品和非耐用品）在长期内绝对值呈上升趋势，但工业生产自 2000 年代中期以来基本持平，即使商品 GDP 上升，这也表明了效率提升而非生产强度的重新加强。尽管目前转向更严格的贸易政策，但这些长期结构性力量使得经济结构重新回到以商品为主的重心变得不太可能。

全球生产力排名：美国接近顶端

美国生产率增长更强有力，有助于通过增强国家在面临日益加剧的全球和国内压力时仍能实现增长的能力，从而维持近年来看到的经济发展例外主义。当每个工人的产出上升时，经济可以在不引发通胀的情况下扩张，为政策制定者提供更多灵活性，为投资者提供更多信心。这比以往任何时候都更加重要：动荡的地缘政治、不断上升的公共债务以及不确定的货币政策路径都给前景增添了不确定性。强劲的生产率趋势可以通过提高企业盈利能力、支持实际工资增长以及将美国确立为全球竞争力和创新经济体的基础来抵消这些压力。在一个充满宏观风险的格局中，美国生产率故事提供了一种罕见的东西——一种强大的潜在力量，足以平息人们的担忧，并帮助延长该国的表现优异期。

美国的生产率表现优于其他地区，例如欧洲，这主要是由于结构、技术和制度等多方面原因。其中一个因素是美国经济在先进技术（包括软件、计算和人工智能）上的更大资本投资。与欧元区相比，美国将更大比例的 GDP 投入技术投资，随着时间的推移，这种差异会因技术密集型公司扩张速度更快而加剧。在研发（R&D）方面的更大资本投资推动了创新和新的生产方法的扩散。欧洲的生产率增长也受到更深层次结构性问题的阻碍，例如全球金融危机后资产负债表较弱和信贷约束收紧，这减缓了资本向更高效益企业转移的速度。

第二个关键驱动因素是美国经济促进企业创造和消亡的能力，这加速了资源向高生产率企业的转移。欧洲更为僵化的商业环境——其特点是竞争更替速度较慢、行政负担较重以及成员国之间法规分散——减缓了创新渗透到经济中的速度。相对较快的科技采用、高研发和无形资产投资以及商业活力解释了为什么美国的生产率超越了其他主要经济体。

值得注意的是，挪威由于其独特的构成往往在生产力增长方面位居榜首。石油和天然气行业是挪威经济的最大贡献者，具有显著的石油和天然气出口。挪威受益于高价值、资本密集型工业结构，特别是其海上能源行业，该行业以相对较少的工作时间创造了大量的附加值。尽管这并不反映典型服务业的生产力，但它提高了每小时国民产出，使挪威成为一个特例。

人工智能应用的早期阶段

我们仍处于 AI 应用的早期阶段，尤其是在劳动密集型服务业，工作流程仍然高度手动和碎片化。调查显示，虽然超过 92%的公司计划增加 AI 投资，但只有 1%认为自己已成熟使用，这意味着大多数组织刚刚开始将 AI 集成到日常运营中。同样，美国工人中生成式 AI 的应用仍然只占实际工作小时的一小部分，截至 2025 年年中，只有 5.7%的工作时间涉及生成式 AI。这些发现突显了医疗保健、行政管理、物流和客户服务等行业还有多大的发展空间，这些行业的常规文档处理、日程安排、合规性和数据处理任务都适合自动化。随着 AI 工具越来越嵌入到一线工作流程中，利用率和流程效率提升的机遇将大幅扩展。

这一早期采用动态表明，一些最大的生产率提升仍将到来，特别是在那些历史上在数字化转型方面落后的服务领域。我们预计，在医疗保健和行政服务领域将出现有意义的 AI 驱动生产率提升，其中 AI 可以简化案件管理、自动化文书工作、协助诊断，并减少在常规任务上花费的时间——这些领域正因仍然高度依赖人工而成为效率提升的沃土。制造业的研究已经显示出“AI J 曲线”，即在最初采用阶段会减缓生产率，然后才会带来更强劲的长期收益——这种模式很可能在服务业中重演。随着 AI 的扩展，服务提供者将能够以更少的瓶颈处理更高的业务量，从而实现更快的处理速度、更好的资源配置，并最终推动整个经济体的生产率增长。

结论

总而言之，美国经济在2026年将展现出独特的优势与机遇，这些因素有助于抵消其周期性脆弱性。根据最新数据，我们预计实际经济增长率将达到2.5%。名义增长率——作为企业盈利增长的良好预测指标——预计将超过5%。近期生产力的激增——由强劲的产出增长、精简的招聘和高效技术的早期采用驱动——为超趋势增长奠定了坚实的基础，即使劳动力需求有所放缓。

与此同时，服务业的结构性转变，特别是在 FIRE 行业和医疗保健领域，持续重塑经济活动的构成，反映了人口趋势以及基于知识和护理的工作价值的提升。这些行业与其他仍处于人工智能集成早期阶段的行业一起，随着自动化和数据驱动工具的更广泛扩散，具有进一步提高效率的巨大潜力。结合美国在创新、投资和商业活力方面的长期优势，这些力量表明，生产力将保持关键稳定器的作用——支持美国的卓越性，平衡短期风险，并使经济在未来几年内能够延续其表现。

资产配置洞察

LPL 的战略战术资产配置委员会（STAAC）维持其对股票的战术中性立场。鉴于股票估值中反映出的乐观情绪，投资者可能需要为偶尔出现的波动做好准备，但基本面仍然普遍支持。从技术角度看，广义市场的长期上升趋势仍然完整，委员会倾向于买入可能出现的回调。

STAAC 在美国、发达国际市场和新兴市场（EM）的区域偏好与基准一致，尽管新兴市场的技术分析图景正在改善，这一点值得关注。委员会仍然倾向于成长风格而非价值风格，大型股而非小型股，以及通信服务行业，并密切关注医疗保健、工业和技术行业，以寻找潜在的增仓机会。

在固定收益方面，STAAC 对核心债券持中性权重，略微偏好抵押贷款支持证券（MBS）而非投资级公司债。委员会认为，核心债券部门（美国国债、机构 MBS、投资级公司债）的风险回报比比加码部门更具吸引力。委员会认为，在当前水平增加久期（利率敏感性）并不具吸引力，并相对于基准保持中性。

杰弗里·J·罗奇，LPL 金融首席经济学家