市场集中度和七强：下一步在哪里？

作者：Chris Banse，2024 年 2 月 23 日

执行摘要：

• 七大股票（微软、苹果、Alphabet、亚马逊、英伟达、Meta 和特斯拉）近年来一直是股票回报的最大推动者，并在 2023 年再次成为主要贡献者，占市场增长的一半以上。
• 市场集中度接近50多年来的最高水平，科技及相关行业目前占市值的40%以上，最大的10家公司占市场份额超过30%。
• 虽然大型科技公司无疑拥有强大的竞争优势，但按市值计算，最大公司的成员先前轮换表明，相对而言，投资者最好将其投资多元化。

七侠拯救世界

年轻的投资者可能不知道目前的“七侠”这个绰号起源于 1960 年由史蒂夫·麦奎因和尤尔·伯连纳主演的经典西部片《七侠》，该片本身就是黑泽明的《七武士》的翻拍版。在电影中，一个贫穷村庄的农民雇佣了流氓枪手来保护他们免受歹徒的袭击，这些歹徒袭击了他们的村庄并抢走了他们辛苦赚来的食物和供给品。

同样，近年来，投资者纷纷涌向七大股票，不仅是因为它们具有吸引力的预期长期增长前景，而且还因为它们可以保护它们免受通货膨胀导致的购买力侵蚀。随着时间的推移，这种广泛的吸引力推动了这些股票的显着优异表现； 2023 年的情况再次如此，并持续到 2024 年。

2023 年，罗素 1000 指数回报率为 26.5%，科技股（+56%）和通信服务股（+54%）领涨。七大集团作为一个整体的表现甚至更好，平均总回报率为 105%，该集团为该指数全年贡献了超过 62% 的涨幅。这种程度的出色表现使得“七大”公司现在占罗素 1000 指数的 27%，其中前十大持股占 31%，市场集中度是几十年来前所未有的。

当今的市场环境

市场份额和市场集中度可以通过多种方式来衡量。赫芬达尔-赫希曼指数 (HHI) 是最流行的方法之一，广泛用于通过评估单个公司相对于行业整体规模的规模来衡量市场集中度和竞争力。同样的方法也适用于股票市场的市场份额，将个别公司的市值与市场的整体资本进行比较，以衡量市场集中度。

摩根大通的下图使用 HHI 来计算过去 60 年标准普尔 500 指数的相对集中度。从2016年以来急剧上升的蓝线可以看出市场集中度的显着提高。在2022年暂停之后，市场集中度目前处于1970年代初以来的最高水平，当时Nifty 50股票主导了美国股市，并且在超过了 2000 年结束的上一次科技泡沫。

集中在标准普尔 500 指数内

资料来源：摩根大通

虽然 HHI 说明了市场集中度的总体趋势，但可以说低估了美国股市的真实市场集中度。下图显示了标准普尔 500 指数中排名前 10 的股票的权重与排名第 11-50 的股票的权重的比较。从历史上看，随着市场上广泛主题的出现，这两条线一直一起移动。然而，如下所示，自 2016 年以来，两组股票之间的分化非常明显，前 10 名股票的权重接近 20 世纪 70 年代以来的最高水平，而前 11-50 名股票的权重不高于平均水平。

标准普尔 500 指数中最大股票的相对权重

资料来源：摩根大通

未来该何去何从？

评估未来的道路可能会是什么样子超出了本文的范围；市场前景最好留给我们的投资策略团队。也就是说，查看之前的市场集中度和这些市场中最大公司的统计可以说明长期相对表现。下表按十年列出了标准普尔 500 指数中最大的公司，从 1980 年开始一直持续到现在。尽管有一些中坚力量几​​十年来多次出现（微软、埃克森美孚），但前 10 名公司的构成发生变化是常态。

美国最大的公司按年市值计算

资料来源：标准普尔、罗素投资

虽然当前十大榜单中的大多数大型科技公司无疑拥有相当大的竞争优势，并且一直在努力为潜在竞争对手设置强大的进入壁垒，但这就是竞争市场的本质，特别是在新兴、快速发展的行业中，随着时间的推移而适应和改变。

主动型基金经理长期以来一直区分七巨头的多样化商业模式、增量资本回报率和相对估值。之前的轻资本广告驱动模式正在让位于资本密集度更高的人工智能驱动模式。以消费品为主的公司面临着日益激烈的竞争，从而降低了增量回报。人工智能领域的潜在竞争对手正在成为合作伙伴，以期阻止监管机构的介入。

自 2023 年第三季度末以来七巨头的表现

资料来源：彭博社、罗素投资

总结

在经历了 2023 年大部分时间的交易之后，市场开始注意到正在发生的变化，过去四个月七巨头的命运出现了巨大分歧。最终，从长远来看，七大股票的回报将​​由其各自运营模式的基本表现驱动。虽然这里不对具体公司进行预测，但我们相信主动型基金经理将能够区分每家公司的相对预期回报，并相应地定位其投资组合。人们常说，多元化是市场上唯一的免费午餐。投资者最好记住，在《七雄》中，七名枪手中只有三人能活着走出最后的战斗。

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