尽管利差较小，但高收益机会仍然存在
由于高收益信贷利差徘徊在历史低点附近，一些投资者可能会倾向于观望，直到利差扩大后再进行投资。我们认为这可能是一个错误。事实上，尽管利差较小，但我们认为目前投资高收益市场是一个令人信服的理由。原因如下。
1. 利好消息令价差收窄
如今利差如此之窄的最大原因是经济消息利好。持续的经济增长使得经济衰退的可能性似乎更加渺茫。强劲的基本面也发挥了一定作用，因为自新冠疫情爆发以来，企业已经加强了资产负债表，并锁定了较低的利息支出。因此，违约率一直处于温和水平，低于历史平均水平，也低于华尔街的预期。
与此同时，投资者试图利用更高的潜在回报和更低的感知风险，诱人的收益率刺激了全球高收益债券市场的需求。相比之下，在供应方面，企业更注重减少债务，而不是将其用于增长或收购。因此，需求一直超过供应，创造了有利的技术支持背景，支撑了价格并保持利差收窄。
债务削减也导致彭博美国企业高收益指数的平均期限缩短至历史最低水平（图）。因此，该指数的平均期限和“利差期限”（即该行业对利差水平变化的价格敏感度）均低于历史平均水平。
2. 利差过小往往“难以消除”
如果以历史为鉴，高收益债券利差可能会在一段时间内维持在当前范围内。自 90 年代中期以来，平均利差维持在两年以上（显示）。
对于被边缘化的投资者来说，他们要花很长时间才能放弃诱人的收入和回报潜力。即使是耐心的投资者也会发现他们等待的只是空头支票。（在利差确实扩大的情况下，当利差异常大时，没有多少投资者愿意增加风险，这表明存在避险环境。）
此外，自 1994 年以来，当利差介于 300 至 400 个基点之间时，随后的回报非常强劲，平均约为 6.6%（显示）。在我们的分析中，这是因为宏观因素和整体收益率水平比利差更有影响力。
3. 收益率高得惊人
虽然利差相对较低，但高收益债券的收益率高于过去几年。从历史上看，收益率比利差更能预测回报。历史表明，该行业的最差收益率是未来三到五年回报的极佳指标，适用于所有类型的市场（显示）。鉴于今天的最差收益率为 7.3%，潜在回报似乎相当可观。
谈到风险，背景很重要
尽管如此，一些投资者可能仍对潜在的利差扩大持谨慎态度。由于利差扩大通常发生在市场调整期间和避险环境中，因此在更大的投资组合背景下考虑风险承担非常重要。对于那些股票比重过高但信贷比重过低的投资者来说尤其如此。
从历史上看，高收益债券的收益与股票相当，但波动性仅为股票的一半左右。在互联网泡沫破裂、全球金融危机和新冠疫情等重大抛售期间，股票收益下降幅度大于高收益债券，而高收益债券的复苏速度更快（显示）。我们认为，这使得高收益债券成为部分股票配置的审慎替代品。
当然，利差可能朝两个方向移动，而不仅仅是扩大。尽管 GDP 增长正在放缓，但考虑到经济进入政策周期的潜在实力，我们仍然认为经济衰退的可能性不大。如果美联储成功避免经济衰退，利差可能会进一步收窄，从而短期内提振高收益市场。
无论如何，我们认为，积极的经济消息、强劲的基本面、粘性的利差趋势和引人注目的收益率水平，使得今天投资高收益债券值得。
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