熊市情绪骤升仿佛市场刚刚崩盘

投资者的悲观情绪大幅上升，达到了与以往市场修正和崩盘时期大致相同的水平。尽管对最近市场修正的担忧有所增加，而且悲观的新闻报道层出不穷，但投资者的情绪变得如此悲观，以至于这实际上是乐观的。

虽然这可能难以理解，但从逆向投资的角度来看，当所有人都看涨时，还有谁会买入呢？萨普尔的萨姆·斯托瓦尔曾经说过，“当每个人都看涨时，还有谁会买入？”相反的情况也同样成立。

逆势投资最难的一点是违背投资中的主流偏见。霍华德·马克斯曾经说过：

“逆势而为——即成为少数派并最终取得成功——并不容易。这包括自然的从众倾向以及与主流背道而驰所带来的痛苦，尤其是在趋势力量使顺周期行为看起来在一段时间内是正确的时，这种痛苦尤为明显。”

鉴于未来具有不确定性，因此很难对自己的立场充满信心，尤其是在价格走势对你不利时，成为孤独的少数派更是极具挑战性。

目前， everyone 都很悲观。当然，这并不令人惊讶，因为最近的媒体头条对股市下跌感到恐慌。是的，二月份股市下跌了，但没有人担心股市在本月早些时候创下历史新高。然而，当资产价格上升时，这种情况总是存在的。但是，如果投资的目标是“高点卖出，低点买入”，那么调整应该是投资者期待的事情。

“在好时光里，怀疑意味着认识到一些事情太好了可能是假的；这是每个人都知道的。但在坏时光里，这意味着要感觉到一些事情太糟糕可能是假的。人们很难做到这一点。”

“其他人的恐惧会让你感到恐惧，但要成功，投资者必须坚强。毕竟，大多数时候世界并不会结束，如果你在大家认为世界要结束的时候投资，你可能会得到一些便宜货。”—— 何华德·马克斯

由于投资者历史上总是反其道而行之，即“高位买入，低位卖出”，因此逆向投资者会利用这些错误。情绪通常会驱动大多数投资者的买卖决策。因此，当散户投资者的悲观情绪高涨时，从逆向投资者的角度来看，恰恰是买入的好时机。

但这总是很难做到。

everybody 都看空

每个人都看空——不仅仅是“投资者看空情绪”，在仓位配置上也是如此。在上周的《每日市场评论》中，我们注意到看空情绪正在上升。

“美国个人投资者协会（AAII）情绪指标显示，有 60.6%的零售投资者看空。其调查中的看空比例从 2 月 19 日之前的 40.5%大幅上升。AAII 零售投资者调查现在是最看空的，自 2022 年 9 月以来从未如此。更令人震惊的是，自 1987 年以来，看空情绪超过 60%的情况只有六次。此外，指数五周的变化是历史上第三大。”

下图显示，零售投资者的看空情绪达到类似高水平通常发生在市场已经大幅下跌之后。有些人可能会认为政治情绪可能会显著影响当前的读数，正如其他调查所显示的那样。然而，看空情绪的上升发生在过去一周，而不是在唐纳德·特朗普成为总统时。

让我们从 Sentimentrader 的分析开始。在其分析中，其他五次悲观情绪超过 60%时，六个月后的平均回报率为+14.26%，一年后的回报率则上升至 22.35%。在五次中的四次，标普 500 指数六个月后上涨。此外，市场在所有情况下全年都录得正回报。

有趣的是，数据表明散户投资者的悲观情绪达到了通常与更严重的市场修正，如金融危机和 2020 年的疫情相一致的水平。然而，如上所示，最近的修正仅约为 3%的下跌，但乐观情绪却暴跌，仿佛市场刚刚崩盘。

然而，不仅仅是散户投资者受到影响。我们对专业和散户投资者的综合指数显示了类似的下降。大多数投资者的情绪再次达到了与重大市场修正和市场底部相联系的水平，正如蓝色阴影区域所标识的。

如果我们把综合情绪评分转换成 Z 分数，情绪接近平均水平两个标准差以下。如前所述，这样的水平更倾向于与市场底部相吻合，而不是纠正周期的开始。

避免损失的心理学

教训是，头条新闻会影响情绪，当情绪变得过于消极时，比如今天的情况，这会允许形成反弹。这是否意味着下一次主要牛市反弹即将开始？不。但这表明，由于负面情绪水平如此之高，今天的抛售可能会犯错。

个人面临的最大问题是有“羊群效应”和“损失厌恶”。值得注意的是，“损失厌恶”是根据 CFA 协会的一项调查，影响投资决策的主要因素之一。

“损失厌恶是行为金融学中的一个倾向，投资者如此害怕损失以至于更专注于避免损失而不是追求收益。经历过更多损失的人更容易产生损失厌恶。” – Corporate Finance Institute

不出所料，投资者的心理是人们一致未能实现投资目标的最主要原因之一。我们的行为特征困扰着我们的投资决策。

乔治·杜尔斯基曾经写道：

人类大脑每秒能够处理 10¹⁶ 个过程，使其远比目前存在的任何计算机都要强大。但这并不意味着我们的大脑没有重大局限。低档的计算器在数学运算上比我们强数千倍，而我们的记忆力往往几乎毫无用处——此外，我们还容易受到认知偏差的影响，这些烦人的思维漏洞会导致我们做出可疑的决策并得出错误的结论。

换句话说：

“对我们投资者来说，最危险的因素……是我们自己。”

如前所述，当市场下跌时，投资者试图通过抛售头寸来避免进一步的损失。然而，当我们将当前极端负面的情绪与市场的技术状况结合起来时，市场出现反射性反弹的可能性增加了。下面的图表显示，当相对强弱指数（RSI）接近 30，整体市场广度增加时，这通常标志着短期下跌的低点。

改善的广度与悲观情绪背离加剧，推动市场反弹。随着市场上涨，投资者调整空头头寸以重新获得股票敞口。这种头寸的调整进一步推高价格，需要增加股票购买。

不幸的是，散户投资者往往会追涨到下一个峰值，然后重复这一过程。

你可以做得更好。

不要让情绪控制你的投资

作为一个逆向投资者，当所有人都站在同一边时，就会出现过度行为。 当情绪转变时，所有人都非常悲观，从而增加了市场反弹的几率。

因此，为了在较长的时间框架内导航市场，我们必须：

• 
  避免投资那些发生概率很低的事件.
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  不要试图“交易”市场.
• 
  减少杠杆和投机性押注。
• 
  避免因为股价下跌就抛售优质公司。

尽管很容易被每日的新闻头条所牵绊，但投资需要评估未来结果的概率。

然而，我们无法否认当前市场非常不确定，这让投资变得越来越棘手。各类资产的估值都处于高位。当前政府实施的政策存在未知风险。经济正在放缓，消费者的超额储蓄也在逐渐耗尽。再加上高利率、粘性通胀和不确定的货币政策，风险十分明显。

然而，在市场不确定性增加时进行投资时，有一些步骤可以采取以应对市场波动。

• 
  保持足够的紧急储蓄，这样在市场下跌时就不会被迫出售资产以满足义务。
• 
  将时间 horizon 延长至 5-7 年，因为短期压力需要时间来解决。
• 
  不要频繁检查你的投资组合。
• 
  考虑进行税务亏损收割（在亏损时卖出股票），以将这些亏损抵消未来的收益。
• 
  无论发生什么情况，都要坚持你的投资纪律。

此外，在不确定性期间，专注于概率而非可能性，并寻找这样的公司：

• 
  保持长期稳定的盈利增长。
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  关注分红股，避免高杠杆。
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  自由现金流和强劲的营业利润率是必不可少的。
• 
  避免依赖消费者支出、现金消耗率高或收入和盈利为负的公司。
• 
  逐步投资，利用较低的价格建立仓位。
• 
  最后，不要忘记债券，经济风暴中的避风港。

投资从来都不是一件容易的事。

这就是为什么一个深思熟虑的策略、更长期的时间框架以及坚持纪律的能力可以帮助你实现目标。

本评论的要点是在投资组合策略中不要让看跌情绪和媒体头条新闻左右你的决策过程。市场在未来几天或几周内可能会反弹。我们建议利用这次反弹来重新平衡你的投资组合，减少超额风险，并为今年更动荡的市场做好准备。

专注于管理你的投资组合，不要让自己成为“ bullish 或 bearish”的人，让媒体去吧。