美国的特殊优势对股票投资者来说是否已经结束？
由 AllianceBernstein 的 John Fogarty，5 月 8 日，2025 年
在多年里，美国巩固了其作为出色收益增长来源的地位，推动了巨大的股票回报。如今，随着特朗普总统的贸易政策增加了各行业的不确定性，许多投资者正在质疑美国是否还能保持其优势。
这个问题是有道理的，但我们会用不同的方式来表述：投资者是否还能找到具有出色长期回报潜力的美国公司？对此，我们的回答是肯定的，但需要采取一种高度选择性的方法，以在新的挑战中找到能够持续、盈利性增长的业务。
美国例外主义是什么？
自特朗普在四月初扩大其关税计划以来，这挑战了世界贸易——以及由此扩展的资本流动——的现状，美国例外主义的概念受到了越来越多的审视（ 显示 ）。对于权益投资者而言，这一概念与过去 20 年美国股票相对于非美国同行提供的优越长期回报有关。
这些回报得到了几个因素的支持。美国公司运营在世界上最大的经济体中，提供了卓越的本土市场规模。美元作为世界储备货币的地位吸引了外国投资流向美国资产。而且，由于创新文化的推动，美国公司引领了世界主要的技术革命。
近年来，美国的创新催生了大量全球科技巨头，这些公司能够实现非常有利可图的增长，而且这种增长的周期性也不太明显。这是美国市场的独特特征，因为像这样的公司其他地方并不存在。更广泛地说，美国公司专注于盈利能力，这与非常有利的股东回报政策相结合，进一步拉大了美国与其他国家的回报差距。
盈利预测反映不确定性
市场反应对美国公司维持其竞争优势的能力产生了怀疑。在其中一个案例中，由于担心与墨西哥生产设施相关的关税问题，一家医疗仪器公司的股价大幅下跌。然而，我们的研究显示，该公司创新的产品和一流的管理团队应该能够保持其主导地位和长期增长轨迹，即使需要调整供应链。
对于标普 500 整体而言，2025 年每股收益增长预期从 2024 年底的 12.9%下降到 4 月底的 8.1%（ 显示 ）。在同一时期，MSCI EAFE 非美国发达市场股票的每股收益增长预期则从 4.6%上升到 8.1%。尽管贸易条件仍然不确定，但投资者显然预期今年美国的每股收益会有大幅下降。
美国整体盈利会长期受损吗？鉴于如此多的贸易不确定性，现在下结论还为时过早。但我们可以确定的是：美国拥有庞大的盈利增长股池，支撑着一个难以轻易摧毁的强大地位，即使在贸易战争中也是如此。
盈利增长集中在美国
在全球市值至少为 150 亿美元的公司中，我们筛选出在资产回报率和资产增长这两项指标上排名前半的公司，这两项指标是我们认为能够预测持续盈利增长的良好指标。根据这一分析，在 2024 年底，全球盈利大型增长公司的市值中有 72%来自美国——这一比例是世界上其他任何地方的几倍（ 显示 ）。
确实，如果贸易战对美国公司产生结构性损害，影响其盈利能力的增长，这种情况可能会改变。然而，即使符合盈利能力门槛的公司数量大幅减少，美国仍然从一个如此高的起点出发，我们认为它仍然会为投资者提供比世界其他地区更大的盈利增长公司投资机会。
结构性优势不会消失
贸易战并不是影响美国企业未来发展的唯一因素。特朗普政府的更广泛议程也可能会影响企业的盈利能力和竞争力——无论是更好（减税、去监管）还是更差（贸易战引发的经济放缓/衰退，对工作签证的打击）。不过，我们认为，几个结构性优势将继续为美国公司提供业绩支撑。
无论政策如何变化，考虑人口发展趋势。美国劳动年龄人口的增长将下降但仍然保持正增长，而在其他主要发达国家，这一数字正在收缩。
创新根深蒂固
创新是另一个强大的力量。美国大学的领先科学研究不会消失。根据 QS 世界大学排名，世界前 100 所大学中有四分之一在美国。2024 年，美国在全球创新指数中排名第三，并拥有庞大的初创企业和全球巨头生态系统，重塑了 21 世纪的全球技术格局，从移动互联网到电子商务再到人工智能。
是的，创新的动力正受到新政策的考验，例如可能冻结某些科学研究的资金或审查国际学生，这可能会阻止有才华的年轻女性和男性在美国学习和工作。然而，我们认为学术界和企业多年来建立的创业优势是美国文化不可或缺的一部分，将得以延续。
同时，拥有3.4亿人口的美国是发达国家中最大的国内市场。尽管全球供应链需要适应关税，但美国庞大的地理市场规模将为许多公司提供重新设计其运营以支持效率的多种选择。
特权主义与被动投资 vs. 主动投资
回到我们最初的问题。美国的特权主义可能在近年来推动了整个市场的增长，但这种影响可能不像过去那么强大。如果真是这样，我们认为被动投资于美国股市无法保证在与世界其他地区相比时能够持续获得相对强劲的表现。在投资中过度推断总是危险的，而随着政策变化和运营环境的挑战，风险被进一步放大。
我们长期以来一直对被动配置持谨慎态度，尤其是在近年来美国市场因“七大巨头”股票而变得高度集中时。2025年初，我们看到这些巨型股票的强劲势头开始消退。虽然“七大巨头”包括出色的企业，但我们认为市场将不再无差别地奖励这些公司作为一个整体。我们认为，过去两年间由人工智能叙事所推动的过度集中，导致许多投资者放弃了有助于平衡防御和进攻的谨慎分散投资，从而支撑长期投资的成功。
寻找未来的优秀企业
那么，在不确定性中我们如何实现这种分散投资呢？通过坚持有纪律的投资哲学和流程。对我们来说，这意味着寻找具有盈利商业模式的高质量公司，这些公司能够提供再投资机会。我们认为，这种配方能够在任何市场和宏观经济环境下提供持续增长和强劲的长期股票回报。
目前，由于关税不确定性影响供应链、开支和需求驱动因素，识别可持续盈利能力比以往更加困难。但在考虑各种潜在结果时，基本面研究帮助我们识别出那些能够在时间上超越关税考验的公司。对于这些公司而言，市场波动甚至开辟了一些机会，因为较低的估值改善了风险回报比。
选择性对我们而言在股票投资中一直至关重要。今天，或许比以往任何时候都更加重要。但通过运用经过考验的过程，我们认为投资者可以找到具有韧性的回报累积者和创新领导者，从而为未来创建强大的美国增长股投资组合。
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