关键外卖
- 将科技与1990年代末互联网泡沫时代的比较被夸大了
- 当今的人工智能领导者依靠坚实的基本面和实际利润
- 人工智能需求持续超过供应，导致大量资本支出
本周，观星者们非常兴奋，因为一场罕见的地磁风暴又带来了观赏极光的机会——更广为人知的北极光。从阿拉斯加到佛罗里达，遍及近二十个州，人们都能瞥见夜空中绚丽的绿色、紫色、蓝色、红色和粉色波浪。说到亮点，标普500指数今年迄今上涨了~16%，这得益于搭载人工智能热潮的巨头涨幅。即使本周有小幅下跌，该指数仍接近实现连续第三年20%+的回报——这一成就在过去75年中仅有一次实现（1995年至1999年连续五年）。这些持续的技术驱动增长被拿来与上世纪90年代末相提并论，并引发了关于当今人工智能热情是否在制造泡沫的讨论。下面，我们将细分这些担忧并分享我们的观点：
人工智能泡沫话题“点亮”
近年来科技的快速崛起，引发了人们将其比作互联网时代——这两者都源于变革性的创新。90年代末，互联网带来的乐观情绪推动了标普500和纳斯达克的重大上涨;如今，它是人工智能。虽然强劲的回报不一定意味着泡沫，但确实值得我们更密切关注。以下是一些值得关注的因素：
- 高指数浓度： 巨头估值使标普 500 指数日益过高。仅科技行业就占该指数市值的 36%，超过了互联网泡沫时代的峰值 34%。包括其他行业的科技相关股——如 Meta、亚马逊和信用卡公司——这一比例超过了 50%。这种集中度意味着指数表现主要由少数面向成长的科技相关公司推动，这可能缩小市场广度并降低多元化。虽然这种集中与我们对科技的长期积极看法相符，但值得注意的是，这可能导致需要管理的风险。
- 高估值： 标普 500 的估值似乎被拉扯。虽然估值指标不是精确的时机工具，但该指数在过去 20 年中处于第 99 百分位——基本处于峰值水平。市场“定价以追求完美”，容易因失望而回调。然而，相较历史更高的估值得益于对传统较高市盈率板块（如科技相关公司）的更大敞口、更强的盈利指标、持续的盈利超标以及对未来业绩的更好可见性。
- 循环融资风险： 近期科技生态系统中的合作宣布涉及数百亿美元的资金，通过相互关联的关系投入。这些交易通常资助同一网络内的产品或服务购买，形成自我强化的循环。虽然合作可以推动创新，但确保需求可持续且由现金流支撑至关重要。
为什么人工智能热潮依然“闪耀光芒”
虽然有人担心今天由人工智能热闹推动的牛市可能会重演互联网时代，但我们认为这些比较被夸大了。回调是不可避免的，也是任何反弹的常态，对新技术的热情可能导致大量投资期。然而，我们认为这一周期更具结构性和持久性，而非投机性质。
- 强劲的盈利增长： 与上世纪 90 年代末不同，今天的人工智能激增由基本面稳健且利润丰厚的公司推动。那时，企业仅仅因为名字里有“dotcom”就能获得奖励。如今的人工智能领导者盈利且不断增长。例如，自牛市开始以来，我们的 MAGMAN*综合指数盈利增长了 127%，而标普 500 其他指数仅为 12%。2025 年第三季度比预期更差的结果强化了这一趋势。甚至美联储主席鲍威尔也在最近的讲话中强调了这一区别，指出与人工智能相关的资本支出如今已成为美国经济增长的重要贡献者。英伟达下周三公布的财报也将是关键。
- 多元化收入来源： 与互联网泡沫时代的另一个关键区别是当今科技商业模式的广泛性。虽然 MAGMAN 公司和其他大型科技公司在数据中心上投入大量资金，但他们也从硬件、软件到流媒体服务等多样化渠道创造收入。这种多元化为 AI 采用的推进提供了韧性。
- 更高的采纳率： 如今，技术的采用和变革的速度远快于 1990 年代。计算机和互联网的全球普及，人工智能应用远远超出面向消费者的工具。企业正在利用人工智能管理医学研究和挖矿等领域的海量数据集。人工智能的需求持续超过供应——这也是四大超大规模企业（Meta、亚马逊、Microsoft、Alphabet）预计 2026 年 AI 相关资本支出将达到 4.6 亿美元，较 2025 年增长 28%的原因之一。这些大型公司带来的强劲现金流，使得对技术新前沿的持续投资成为可能。
总结
尽管头条新闻常常猜测 AI 泡沫，但我们相信技术的长期前景依然强劲。周期性波动是任何创新周期的正常组成部分，不太可能破坏我们对股票的建设性看法。鉴于人工智能大趋势的持久性和变革潜力，我们对科技行业以及工业行业持积极态度，这些行业在支持数据中心扩展中发挥着关键作用。
* MAGMAN 代表 Microsoft、Apple、Google、Meta、Amazon、Nvidia 的综合体。以上内容不构成买卖 MAGMAN 股票的建议。
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