关键外卖
- 尽管近期波动剧烈，黄金价格仍经历自1970年代以来最强劲的反弹，这得益于央行的采购和投资流动。
- 除了黄金，投资者还应考虑广泛的商品配置，这具有吸引力的回报和投资组合多元化的潜力。
- 商品将受益于世俗力量的长期支持，包括人工智能热潮、绿色能源转型以及大宗商品生产商资本配置行为的转变。
这场戏剧性的上涨曾使黄金价格突破4300美元/盎司，随后回弹部分涨幅，成为头条新闻。我们认为投资者还应考虑许多大宗商品市场背后的世俗力量，以及更广泛大宗商品提供有吸引力的回报潜力和帮助组合多元化的潜力。
尽管近期黄金价格波动剧烈，过去一年整体价值的上涨甚至超过了标普500指数。黄金上涨背后有几个因素：1）中央银行，尤其是新兴市场国家，为分散储备并防止资产没收而购买黄金，2）美联储降息（包括实际和预期），因为较低利率降低了持有黄金的机会成本;3）高净值个人流入实物和金融黄金产品， 全球主权财富基金、养老金计划和散户投资者——在数十年来最大全球价格冲击暴露出许多投资组合中隐藏的通胀风险后，都寻求拥有真实资产。
这些因素推动黄金（和白银）达到历史上最高的名义价格水平，黄金则达到过去45年来的最高实际价格（见图1）。
黄金并不是当今唯一有吸引力的真实资产
黄金投资者在近期通胀期间可能获得了可观收益，支持黄金上涨的许多催化因素可能持续存在。然而，黄金并不是唯一作为投资闪耀的真实资产：自2020年以来，广泛大宗商品表现优于固定收益，且仅略逊于全球及非科技股的美国股市（见图2），且波动性较低。
结构性趋势支撑大宗商品：绿色能源、人工智能、资本支出纪律
大宗商品本十年的强劲表现并不令人意外。多个结构性主题正在塑造大宗商品回报，我们认为这些趋势将继续带来顺风：绿色能源转型、人工智能（AI）热潮、大宗商品生产商的资本配置行为，以及地缘政治和贸易紧张局势的升高。
绿色能源转型是工业金属和能源的长期需求来源。风电场、电动汽车和太阳能光伏电站所需的矿物数量比化石燃料工厂更多。例如，陆上风电厂所需的矿产资源是燃气电厂的九倍。
因此，支持转型所需的原材料需求增长很可能保持正向。作为对比，中国曾占全球工业金属需求的近60%。随后房地产衰退显著抑制了这一需求。然而，这一变化被支持全球能源转型的资源需求增长显著抵消——需求增长保持正向，尽管速度有所放缓。
此外，全球经济中由人工智能驱动的转型带来了额外的需求顺风，因为这些变革需要数据中心、公用事业和能源能力等配套基础设施的大规模扩张，而这些基础设施又需要大量资源，如工业金属、传统和可再生能源。
在供应方面，全球对工业金属和传统能源供应的投资已连续数年下降。全球金属资本支出占收入的份额处于数十年来的最低点。矿业公司以创纪录的股息支付，而非对可能多年盈利的项目进行大规模投资。而曾经需要五年的采矿项目，由于对环境和社会问题的负面影响，现在却需要十年甚至更久。在能源领域，2010年代美国页岩企业表现不佳，促使许多能源公司优先修复资产负债表和返还资本给投资者，这限制了产量增长速度。如今，大多数能源生产商将自由现金流中最低的比例再投资到产能中。
最后，地缘政治热点地区持续的不确定性，包括生产大量原材料并提供加工和运输的地区，是推动大宗商品上涨的长期驱动力——尽管波动性较大。
投资要点：大宗商品具有吸引力
对于希望抓住这些长期趋势、对冲购买力并多元化投资组合的投资者来说，更广泛的商品可能是有吸引力的配置，是任何黄金曝险的补充。
我们认为这在分散投资与固定收益中尤为明显。虽然黄金与股票的相关性较低，但由于黄金与实际收益率呈反比关系，其与固定收益的相关性较为缓和（见图 3;更多内容请参见我们关于黄金价格的理解 ）。相反，广泛商品与固定收益的相关性极低，且相较于黄金以及名义资产对通胀意外的敏感度显著更高（见上图 2 所示的通胀贝塔值）——这也强调了商品作为通胀对冲工具的韧性。
本十年全球经济的宏观经济和市场发展，提供了通过大宗商品和黄金对冲通胀的教科书式案例。历史上，加入大宗商品往往能提升投资组合回报，降低整体投资组合波动性，相较于传统的60/40股票和固定收益组合（见图4）。
历史表明，通胀不必上升，甚至不必特别高，也不需要特别高才能拥有流动性实体资产;在通胀略高于央行目标的时期，实体资产不仅能降低波动性，还能支持回报。虽然我们都知道过去的表现并不保证未来结果，但我们预计近年来的长期力量将继续存在，支撑着商品回报多年。
韭菜热线原创版权所有，发布者：风生水起，转载请注明出处：https://www.9crx.com/91952.html
