绘制市场对利率的看法
作者：PIMCO 的 Richard Clarida，10/8/25
美联储双重任务（价格稳定和最大就业）的风险平衡促使美联储在 9 月份下调政策利率，以提振经济和就业。然而，美国通胀仍高于美联储的目标，并且相对于全球同行处于高位。
我们预计会进一步降息，但不会降至可能重新点燃高通胀的接近零水平。锚定良好的通胀预期可能至少与当前价格和近期趋势一样影响美联储的决策。到目前为止，与关税相关的价格压力似乎并未对通胀预期产生重大影响。
事实上，美国股市一直保持活跃和看涨，但其中有多少是泡沫？
标准普尔 500 指数近 70% 的价值没有由这些公司的账面价值或未来三年的盈利预测所代表。这似乎反映了对美国大公司整体实力的极大信任。
在与关税相关的动荡之后，这一指标在 2025 年初有所下降，但此后又回升至 2024 年 11 月美国大选后达到的旺盛水平附近，在此之前，在 1990 年代末的科技泡沫中。
但是，尽管股市似乎乐观，通胀预期目前似乎稳定，但摩根大通鹰鸽评分表明债券投资者存在一定的警惕。10 年期美国国债收益率与名义中性利率之间的差异已升至美联储通讯中暗示的水平之上。这一差距表明市场正在定价更多的长期风险。
这可能会给长期利率带来上行压力。这也表明未来通胀和增长的不确定性增加。
一个长期趋势再次显现：基准美债指数收益率超过美联储政策利率
2024 年底，彭博美国综合债券指数收益率一年多来首次升至美联储政策利率之上，并一直保持在该水平，这凸显了债券目前引人注目的起点。
基准债券收益率低于政策利率，有时甚至远低于政策利率，这是非同寻常的。在大流行之前，这种情况在本世纪只发生过四次。
固定收益提供了一个具有高起始收益率的诱人机会。从历史上看，债券在一系列不同的降息情景中表现良好，债券收益率的下行往往伴随着美联储政策利率的下调。
放眼美国之外，另一个长期趋势在疫情后的复苏时期又回来了：德国10年期通胀指数国债（或“联结债”）的收益率在十多年低于零之后，近两年来一直保持在正数区域。
Linker 收益率仍明显落后于美国国债通胀保值证券 （TIPS） 的通胀指数收益率。自 2023 年以来，TIPS 收益率一直徘徊在 2% 左右，但此前在全球金融危机后的低通胀环境中一直较低，甚至为负值。
较高的通胀指数收益率是另一个信号，表明在当今不确定的宏观经济环境中，固定收益可能是一种有吸引力的、具有风险意识的投资。
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