量化宽松回归：哪些资产从流动性提升中受益？

量化宽松回来了！12月10日，美联储宣布计划每月购买400亿美元的国债，持续至少四个月。通过这些采购，银行准备金将增加，近期的流动性担忧应有所缓解。

此外，流动性增加往往导致市场更具投机性，资产价格上涨，因为杠杆变得更便宜、更容易获得。问题当然是，哪些金融资产最能从量化宽松中受益？

本文跟随了近期关于美联储为何以及如何向金融市场提供流动性（ 美联储政权更迭和美联储如何处理流动性 ）的文章。基于这一理解，我们现在迈出下一步，量化流动性与资产价格波动之间的关系。这使我们能够预测哪些资产最有可能从最新一轮量化宽松中受益，以及哪些资产在流动性变化之外独立交易，可能带来多元化。

比特币

据许多比特币支持者称，这种加密货币已经不存在于金融体系之外。因此，货币政策，甚至流动性，对比特币价格的影响应该很小。

许多加密货币投资者强调以下特征，使比特币及其他加密货币区别于所有其他可投资资产。

• 固定供应： 最高可达 2100 万比特币，由代码和网络共识强制执行。这与法定货币或大多数供应不确定的金融资产有显著不同。
• 去中心化： 与几乎所有其他资产不同，比特币没有中央发行人、公司或政府控制。规则由全球分布的节点集合执行，这些节点运行开源软件。
• 抵制审查： 交易阻挡复杂，持有物无法被查封，因为网络没有单一的瓶颈或控制权，且跨司法管辖区运作。
• 不可篡改性与可验证账本： 交易记录在极难更改的公有区块链上。此外，它提供了完全的透明度和可审计性。
• 点对点数字持有资产： 比特币可以随时通过互联网在各方之间即时转账。重要的是，它不需要银行或经纪人作为中介。

具有讽刺意味的是，尽管完全独立于金融体系的特质对一些比特币投资者来说是有说服力的理由，但美联储的政策却能显著影响比特币的价格。

下面的折线图比较了比特币和银行储备的年度百分比变化。虽然流动性有许多指标，但我们用准备金作为流动性的代理指标，因为它们直接衡量美联储注入或从银行系统中抽取的流动性。

如图所示，比特币价格的年度变化与银行流动性之间的关系很强，除了2020年疫情的第一年（下文灰色部分）。折线图下方的散点图使用相同数据，但格式不同，以更好地展示关系。我们将散点图分为三个时间段，突出疫情前、疫情期间和疫情后的关系。

R 平方值为 0.66（2015-2019 年）和 0.57（2021 年至今）显示出流动性变化与比特币价格变化之间存在显著的统计关系。这两个时期的统计相关系数分别为 0.76 和 0.78。在介绍其他资产数据之前，我们将解释这两种统计指标之间的区别。

虽然一些比特币布道者声称比特币不受政府监管的金融体系控制，但该分析认为它高度依赖于美联储及其提供的流动性。

统计学101

本文利用相关性和 R 平方来评估流动性与各种金融资产之间的关系。以下定义和示例将帮助你更好地理解分析内容。

• 相关系数（r）衡量两个变量之间线性关系的强度和方向。相关性范围为-1.0（完美反比关系）到 0（无相关性），再到 1.0（完全相关）。
• R 平方（r²） 告诉你一个变量变异中，有多少比例可以用它与另一个变量的关系来解释。与相关性类似，^r2 的范围范围为-1.0（完全反比关系）到 0（无关系），再到 1.0（完全相关关系）。

把相关性想象成知道汽车行驶的方向。R 平方量化了沿路行驶的行程比例。

下图比较了高贝塔和低贝塔因素与银行准备金/流动性年度变化的强弱关系。如图所示，高贝塔 ETF 与趋势线更为紧密;因此，它们与流动性的关系比低贝塔 ETF 更强。

股票与流动性

既然如此，即使是像比特币这样据称纯粹凭自身价值交易的证券，也与系统运作有意义地绑定，让我们探讨流动性如何影响更主流的投资资产。

下表展示了流动性与各种股指、因子、行业及其他资产类别之间的统计关系。和我们对比特币所做的一样，我们将时间分为疫情前时期（2015-2019年）和疫情后时期（2021年至今）。由于2020年发生了不规则事件，我们省略了2020年。

股票指数

第一张表格显示主要股指，显示标普 500 与纳斯达克在疫情后时期流动性有密切关联。有趣的是，疫情前，外国发达股票与流动性相关性比这两家指数更强，但现在这种相关性有所减弱。如右侧栏所示，疫情后，标普 500 与纳斯达克之间的 ^r2 和相关性显著上升。

股票部门

更保守、以价值为导向的行业，包括公用事业、能源和日常用品，与流动性相关性极低。相反，大多数其他行业在疫情前关系更为紧密，且疫情后显著加强。

交通行业的关系最好。如下所示，SimpleVisor 提供的信息显示，交通股在过去几周内出现了严重超买。市场是否在为即将到来的量化宽松定价？

股权因素

最广泛关注的股票因子与流动性有统计学上的显著关联。注意，高贝塔股票的关系排名第二高，而低贝塔股票的关系排名第二低。高贝塔股票吸引投机投资者，他们常利用杠杆提升回报。因此，它们更依赖流动性。低贝塔股票较少被杠杆，因为它们波动性较低，且吸引更保守的投资者。

其他资产类别

下表显示，信贷利差（投资级和垃圾）与流动性存在强但负的关系。当流动性收缩时，利差扩大，反之亦然。这是意料之中的，因为信贷投资者通常使用杠杆，而杠杆依赖于流动性。

我们有些惊讶金银之间没有实质关系。许多投资者将贵金属视为对美联储不当行为的对冲工具。债券价格也显示出与此关系较小，这一点同样值得关注。鉴于美联储通过债券市场交易增加或减少流动性，我们预期双方关系会更有意义。话虽如此，自疫情以来，美国国债收益率曲线显示出一定的相关性，尽管在此之前几乎没有相关性。

摘要

比特币和大多数股票的价格因流动性变化而波动从中等到高度不等。然而，一些股票板块、因子和其他资产的关联性较弱。在流动性紧张时期，这些资产可以作为对冲的有效资产。

随着美联储即将启动量化宽松和银行准备金增加，投资者可能会从与流动性关系最强的资产中获利。正如我们之前提到的，交通股可能有些过早，但比特币和其他一些股票板块和因素可能很快出现积极反应。

注：我们开始这项研究是因为比特币交易不佳。鉴于比特币高度投机性质，我们将其近期的疲软解读为流动性下降所致。分析结果支持了我们的观点。随着银行准备金上升，它会开始上涨吗？

Michael Lebowitz 是 RIA Advisors 的投资组合经理，也是 《Real Investment Advice》 的作者