价值检查
作者：LPL Financial 的 Thomas Shipp，2025 年 12 月 12 日
价值最近表现优于增长……
价值股似乎迎来了高潮——在过去六周（2025年10月29日至2025年8月12日），价值风格和价值因子指数（这是一个细微但真实的细微差别，正如我们将展示的）表现优于代表性广义市场（以罗素1000指数代表）和代表性增长风格指数（以罗素1000增长指数代表）。
…但增长依然是全年的胜利。
然而，截至今年，除了 MSCI 美国增强价值指数外，其他研究的价值指数情况正好相反，该指数表现优于同行、代表性广义市场和增长型指数。除 MSCI 美国增强价值指数外，其他价值指数的增长表现约为 5-6%，且低于大范围市场约 3-4%。
MSCI 美国增强价值指数是我们研究中唯一“行业中和化”的指数，这意味着尽管其目标是创建相对估值较低的股票指数（例如“价值股”），但实际上是在行业内实现的。结果是该指数使行业权重大致与市场保持一致。这一细微差别解释了年初迄今的大部分超额表现，因为信息技术行业中许多“廉价”股票是半导体，这些股受益于人工智能（AI）资本支出周期。我们强调这使其与同行差异很大，但首先我们分析各种价值指数的因子组成。
掀开引擎盖。价值策略存在大量因素差异。
不同价值指数的因子敞口在不同价值指标间存在显著差异。我们觉得有趣的是，罗素 1000 价值指数，作为被视为标准持有者和风格基准的先驱/创始者，相较于其他指数，且与市场基准罗素 1000 指数相比，其对价值因子的敞口最少。我们研究中的所有价值指数均显示对质量因子综合指标的负曝险，除 MSCI 美国增强价值指数外，其余均对动量因子复合和波动率因子综合指标均为负暴露。
快速思考价值策略/指数及其对动量因子的暴露;动能并不总是偏向增长。动量策略通常不包含风格敞口或基本面——它们寻求对价格相对于同行上涨的股票进行敞口。因此，价值策略和指数在某些时候会呈现正向动量敞口——尤其是在持续价值超额表现期间及之后的短暂阶段。虽然这在近期市场中并不常见，但我们上一次看到持续的价值股超越大奖是在2022年疫情后加息周期期间。
价值策略通常偏好类似的行业。
与因子敞口的差异类似，我们研究的价值指数在行业敞口上也存在较大差异。这里的例外，如前所述，是表现优异的 MSCI USA 增强价值指数，鉴于其行业中和策略，市场板块权重趋于市场。
深入分析我们研究中两个传统价值“风格”指数（罗素1000价值和彭博1000价值）之间相对分散的两个行业（工业和医疗保健），我们可以评估不同指数如何衡量价值并在指数构建过程中调整行业配置。
- 工业： 该行业某些子行业因受益于数据中心/人工智能资本支出而经历了强劲的性价比，而其他没有人工智能故事或专注于住宅/耐用品的子行业则陷入低迷。该行业的盈利和现金流都不便宜，至少相较于其自身历史而言是如此。然而，罗素 1000 价值指数相对超配该板块。这很可能是因为 Russell 的价值方法仅关注账面价值的衡量标准。与此同时，彭博的价值风格指数略有减重，这很合理，因为其价值方法论采用了盈利、现金流和账面价值等指标。标普 500 增强价值指数是工业股中权重最低的，这与预期一致，因为工业股的相对估值高于市场，且该指数采用非行业中性策略，试图持有标普 500 中最便宜的 100 只股票。
- 医疗保健： 另一方面，医疗保健行业几乎与工业板块镜像，罗素 1000 价值指数仅略微超配（+2.6%），而彭博 1000 价值指数（+10%）和标普 500 增强价值指数（+7.6%）则高于该行业。标普 500 增强价值医疗加权符合预期，因为该行业的估值利差（取标普 500 市盈率减去医疗保健板块市盈率）约为历史水平的 2 倍。换句话说——医疗相对于市场的费用是通常的两倍。
价值指数和策略可能呈现不同样貌——但通常会同时呈趋势
我们的研究始于对价值指数近期的优异表现，揭示了市场上众多价值策略背后隐藏的许多细微差别。我们并不推荐某一种策略，并且指出今年表现优异的指数在过去四年中大部分时间都是滞后者。我们的目标只是强调不同的价值“风格”和价值“因子”指数如何构建，以及这些差异如何影响短期和中期的表现。
LPL 研究战略与战术资产配置委员会（STAAC）建议大盘股对价值进行中性加权，对小盘股则进行减配配置。市场波动性增加以及 AI 主题的疲软，可能是价值股在 2026 年跑赢的必要条件。估值相对具有吸引力，《一大美丽法案》（OBBBA）可能推动有利的资本投资和经济周期性支持。委员会正在等待更多持续轮换的证据，以考虑超配配置，正如我们刚刚发布的《展望 2026：政策引擎 》中所述。
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