投资者一直在抛售通胀保护产品，因为他们误以为不再需要这些产品。他们帮助创造了一个独特的机会。
随着通胀从近期周期性高点回落，许多投资者正在抛售其持有的通胀保值证券。结果如何？明确的通胀保护变得异常便宜。需要增加通胀策略配置的投资者可能希望利用这一机会——在未来十年结构性通胀上升之前获得廉价的“洪水”保险。
进入更高且更剧烈的通胀阶段
过去 40 年来，全球通货紧缩力量一直占主导地位，促成了低均衡通胀制度。但来自宏观超级力量的不断增加的压力表明，未来几年结构性通胀将上升，通胀冲击的脆弱性将增强。我们预期的核心是三股强大的力量：去全球化、人口老龄化和气候变化。
- 去全球化限制了全球劳动力资源，提高了劳动力的议价能力等，从而导致了通胀上升。
- 与此同时，由于人口老龄化，全球劳动力资源正在萎缩。如果没有持续的生产率增长来抵消这一影响，劳动力的萎缩将增强劳动力的权力——这也是另一个通胀因素。
- 去全球化和人口结构变化带来的通胀效应可能会因气候变化而加剧。例如，能源转型虽然可能在长期内造成通货紧缩，但可能会在未来十年推高成本。
因此，我们认为 2% 更有可能成为通胀的下限，而不是央行的目标。事实上，我们很可能已经进入了这一新机制，尽管近期周期性高点的通货紧缩掩盖了这一证据。尽管如此，通胀频繁飙升本身可能就是新机制的特征。
正如我们最近所提醒的那样，通胀飙升会带来伤害。仅在过去三年中，美国消费者的购买力就累计损失了 16%。难怪消费者信心在 2022 年触底。然而，即使通胀率略有上升也代表着一个关键风险。例如，如果通胀率持续保持在 2.8%，那么 15 年后，未受保护的投资者将失去 35% 的购买力，并且距离实现投资目标的预期会更远。
保护战略分配的案例
通货膨胀很难预测。许多投资者——甚至央行行长——都低估了通货膨胀的频率和幅度。当我们将过去 18 年的市场通胀预期1与实际通胀进行比较时，实际通胀率超过预期的概率超过 80%。平均而言，市场低估了通胀 1.41%，而高估仅 0.66%，这说明战略性配置通胀保护措施的可能性较大。
在通货膨胀时期，几乎没有什么地方可以躲避。即使是核心固定收益投资者也需要认真考虑他们的配置是否能经受住与通货膨胀同时发生的利率上升。根据我们的分析，在过去 14 年中，投资者可以通过用包括国债通胀保值证券 (TIPS) 在内的通胀策略取代部分核心债券配置，获得更高的回报和更低的波动性。
因此，我们认为，防范意外通胀的最明智之举，就是保持对积极通胀策略的战略性配置，其中包括以通胀保值债券 (TIPS) 形式提供的明确通胀保护。
为保护定价
如今，通胀保护的定价异常合理。自通胀保值债券首次上市以来的 27 年里，通胀保值债券的收益率平均比 GDP 增长率低90 个基点。但现在，随着实际收益率大幅上升，通胀保值债券投资者可以锁定 2% 的实际收益率。这高于美国劳工统计局对未来十年美国经济实际 GDP 增长率的预测。
换句话说，相对于长期平均水平而言，TIPS 债券目前价格异常便宜；如果近期通胀意外上行，TIPS 债券价格也会很便宜；而且，考虑到我们预期未来十年长期通胀将会上升，TIPS 债券价格也很便宜。
成功通胀战略的蓝图
鉴于未来通胀飙升的风险加大、通胀的腐蚀性影响以及显性通胀保护的可承受性，我们认为投资者现在应该考虑增加对通胀策略的配置。在我们的分析中，将 10% 的配置用于通胀保护（例如，从典型的 60/40 投资组合转变为 60/30/10 的配置）可能会显著提高新通胀制度下的风险调整后潜在回报。
增加明确的通胀保护并不是投资者可以使用的唯一工具。在通胀策略方面，积极的久期管理必不可少。例如，通胀上升通常会导致货币政策收紧、实际收益率上升和通胀保值债券价格下跌。在这种环境下，平均久期较短的投资组合对利率变化的敏感度较低，但对通胀的保护程度相同。毕竟，30 年期通胀保值债券和 1 年期通胀保值债券的通胀保护是相同的。积极策略还可以根据通胀前景和保护价格调整保护金额。
投资者也不必放弃无风险资产的超额收益来获得通胀保护。积极的通胀策略可以通过增加投资级和高收益公司债券、证券化资产和新兴市场债务等高收益资产来提高潜在回报并超越通胀。
我们认为，正确的主动通胀策略应能帮助投资者在不牺牲回报的情况下战胜通胀。鉴于目前获得通胀保护的低成本和未来失去这种保险的高成本，我们认为现在是战胜通胀浪潮的正确时机。
1通过TIPS盈亏平衡来衡量。
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