理解企业的盈利轨迹对于投资者来说至关重要，因为这些盈利对股票估值和市场表现有重大影响。诸如国内生产总值（GDP）、供应管理 institute 制造业指数（ISM Manufacturing Index）和芝加哥联邦储备银行全国活动指数（CFNAI）等经济指标提供了有关塑造公司盈利能力的经济环境的宝贵见解。这些指标还可以帮助投资者评估华尔街的盈利预测是否现实。
在狂热的牛市中，市场上的乐观情绪可能会脱离基本面。在这些时期，华尔街分析师经常不断上调盈利预期，希望经济能够赶上现实。然而，经济指标与盈利轨迹之间存在一种共生关系，我们将会探讨这一关系。
让我们从经济本身开始。
国内生产总值 (GDP)
GDP 衡量一个国家内生产的商品和服务的总价值，是整体经济健康状况的一个可靠指标。GDP 增长表明经济活动增加，通常会推动更高的企业盈利，因为消费者支出和企业投资增加。相反，GDP 收缩表明经济放缓，往往会抑制企业利润。
那数据支持这一概念。历史上，GDP 增长与企业盈利增长密切相关。美联储的数据表明，自 1948 年以来，实际 GDP 增长 1%平均会导致标普 500 盈利增长约 6%。这种关系强调了为什么 GDP 是评估盈利趋势的重要基石。我们也可以从视觉上看到这一点。
更直观地展示这些数据的方法是观察年度 earnings 增长变化与通胀调整后的 GDP 之间的相关性。在某些时期，earnings 会偏离潜在的经济活动。然而，这些时期主要是由于衰退前后的 earnings 波动所致。目前，经济和 earnings 增长与长期相关性非常接近。
然而，如我们之前讨论的，市场与企业利润占 GDP 的比例之间也有很高的相关性。就像目前的情况一样，由于动量和心理因素，市场可以在短期内与基本经济现实脱节。然而，这些偏差在长期内是不可持续的，如前所述，企业的盈利能力源自基本的经济活动。
ISM 综合指数也可以给我们线索，表明 2025 年的盈利可能在哪里。
ISM 制造业指数
ISM 制造业指数是广泛跟踪的制造业经济活动领先指标。它对新订单、生产水平和就业等关键指标对采购经理进行调查。
高于 50 的读数表明扩张，这通常支持盈利增长。
读数低于 50 表明收缩，往往预示着经济疲弱和企业利润下降。
截至 2024 年底，ISM 制造业指数持续低于 50，标志着制造业陷入衰退。这些数据与新订单下降和需求减弱相吻合，引发了对 2025 年企业盈利韧性的担忧。然而，尽管制造业仅占美国 GDP 的大约 20%，但它对供应链的影响巨大，放大了对更广泛经济活动的影响。
如所示，企业盈利增长与 ISM 制造业指数等经济指标相关，这表明在更乐观的华尔街估计中存在一些谨慎情绪。然而，即使我们将指数的服务部分包括在内，这部分占经济增长的大部分，并相应地给予权重，我们看到股市远远超过了实际的经济活动。历史上，这样的超额回报是不可持续的，因为盈利增长无法满足预期。
然而，值得关注的一个更好的经济指标是芝加哥联邦储备银行全国活动指数，这是一个非常广泛的经济衡量标准，但并没有得到太多关注。
芝加哥联邦储备银行全国活动指数（CFNAI）
CFNAI 整合了四个类别中的 85 个月度经济指标：
- 生产与收入
就业、失业和工作时间。
个人消费和住房。
销售、订单和存货。
CFNAI 读数高于零表明经济增长超过趋势水平，而低于零则表明经济增长低于趋势水平。2024 年 10 月，CFNAI 登记在-0.15，反映出经济活动低迷。长期处于负区域的读数往往预示着经济衰退风险上升。值得注意的是，就业指标表明就业年增长率将继续下降，工业生产将放缓，个人消费也将适度下降。
CFNAI 的广泛范围提供了各种经济力量如何综合影响企业盈利的细微视角。随着生产与就业指标恶化，2025 年强劲盈利前景似乎越来越紧张。如所示，CFNAI 与企业盈利之间存在较高的但波动的历史相关性。
而这些是进入 2025 年需要关注的主要指标，还有其他指标。
消费者支出：这约占美国 GDP 的 70%。最近的数据表明零售销售增长放缓，反映出在通胀压力和利率上升背景下谨慎的消费者行为。支出减少降低了面向消费者的公司收入前景。
劳动力市场趋势：尽管失业率保持低位，职位空缺和工资增长正在放缓。劳动力市场的减弱可能抑制可支配收入的增长，进一步对以消费者为导向的收益构成挑战。
企业利润率：原材料、劳动力和借款成本的上升正在压缩利润空间。如果这些趋势持续下去，2025 年的企业盈利可能弱于预期。
2025 年华尔街盈利预期
目前，华尔街分析师预计 2025 年企业盈利将创纪录。标普 500 的自下而上的每股收益（EPS）估计值为 268.94 美元，反映年度增长超过 10%。如果实现，这将是历史上的最高 EPS。
然而，历史模式表明要谨慎：分析师通常会在一年前高估盈利约 30%（中位数）。由于经济数据表明经济增长放缓，这些估计可能过于乐观。ISM 制造业和 CFNAI 等领先指标当前的趋势支持更为保守的预期。
一个关键风险在于估值指标。标普 500 指数的市盈率约为 22.43 倍，远高于历史平均值 15.8 倍。如果盈利低于预期，股票可能会因投资者重新评估估值而面临下行压力。
基于当前的经济数据，似乎华尔街对 2025 年的盈利预期高于预期。低迷的制造业活动、放缓的 GDP 增长以及谨慎的消费者行为都指向一个不那么有利于激进盈利增长的经济环境。因此，投资者必须谨慎应对高企的华尔街预期与软化的经济条件之间的差距。以下是一些可考虑的策略：
分散投资：将投资分散到各个行业以减轻与特定行业相关的风险，尤其是那些高度依赖消费者支出或制造业的行业。
注重质量：优先选择拥有强劲资产负债表、稳定现金流和稳固市场地位的公司。高质量公司通常能在经济放缓时比同行表现更好。
监控领先指标：为了预测盈利修正，要密切关注 ISM 制造业指数、CFNAI 和消费者支出趋势。
准备应对波动：估值居高不下，留给错误的余地很小。如果盈利低于预期，市场波动性将加剧。
如果这些逆风持续存在，企业盈利可能比华尔街当前的预期增长得更慢，甚至可能会略有收缩。对于投资者而言，这种情景可能意味着从股票中获得较低的回报，尤其是在对盈利失望更为敏感的高增长行业。
我们将继续监控这些数据点，以及信用利差，以观察市场风险是否增加。然而，看涨的乐观情绪和消费者对高股价的极端信心主导着市场动态。虽然这种情况可能比逻辑上认为的要持续更长时间，但这种自满最终将让位于经济基本面。
虽然我们无法在长期内一致有效地“择时”，但可以通过关注驱动市场因素来管理投资组合风险。情绪、信用利差、盈利和实时经济数据将提供有效导航市场的线索。
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