美股市场:信用对冲基金大放异彩的时候到了

随着利率上升,杠杆公司开始分成赢家和输家,一些策略有望盈利。

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较高的利率开始对许多公司造成影响,将它们分为赢家和输家,并为信用对冲基金创造了一个主要的机会窗口。

上半年,信贷基金创下了过去五年来第二好的年度业绩。PivotalPath 的多空信用指数(该指数跟踪其 2,000 多家对冲基金合作伙伴所使用的策略的表现)今年迄今的回报率为 3.9%,过去 12 个月的回报率为 7.2%。

瑞银全球财富管理美洲区首席投资官 Solita Marcelli 表示,2023 年下半年可能会更好。

她在 7 月 20 日的一份报告中表示:“我们认为这一策略在下半年具有更大的价值,因为它寻求通过利用发行人之间的差异并利用对冲来限制整体信贷市场波动的风险来产生回报。”

今年以来,发行高收益债券的公司的财务状况日益分化,这可能意味着多空信贷基金的回报潜力更大。如果利率持续上升,这种趋势预计将持续下去,并且可能会加速或延长。(周三,美联储将利率提高至 22 年来的高点。)

穆迪投资者服务公司副总裁雪莉·辛格 (Shirley Singh) 在 7 月 27 日的一份报告中表示:“美联储最近加息 25 个基点将继续削弱 B3 评级公司的信用质量。” “高昂的资本成本,加上困难的贷款条件和疲弱的利润预测,使这一负债累累的评级类别处于更大的劣势,我们预计,超过一半的[所有] B3 评级公司将面临满足其要求的挑战。利息成本。”

S&P Global Market Intelligence 的数据显示,截至 4 月份,已有236 家企业破产,比 2010 年以来每年前四个月的破产数量还要多。

管理着 230 亿美元资产的King Street Capital Management联合创始人、管理合伙人兼联席投资组合经理布莱恩·希金斯 (Brian Higgins) 表示,该公司也注意到了“富人和穷人”的现象。他指出,评级为 A、BBB 或 BB 且故事简单的证券表现良好,但对于一些评级较低、较复杂或暂时自由现金流为负的相对优质企业来说,资本市场几乎完全关闭。在医疗保健、技术、媒体、电信和周期性行业尤其如此。

“这些混乱不应令人意外——当利率从 0% 迅速升至 5% 时,信贷领域总会有很多事情要做。然而,这种分歧不可能永远持续下去——最终我们相信,要么会出现软着陆,为原本与实力较弱的企业混为一谈的实力较强的企业重新开放资本市场,要么就会出现一场经济衰退,让今天的雄心勃勃的企业重新回到原来的状态。地球,”希金斯说。“在我们知道正在发生哪种结果之前,谨慎的做法是持有相对安全、高收益、短期信贷。”

瑞银表示,预计可转换债券套利策略——历史上产生的平均年化回报率与股票相当,但波动性要小得多——将表现良好。(PivotalPath 的可转换债券套利指数今年上涨了 4.5%,过去三年的年化回报率为 9.9%。)但瑞银警告说,违约率上升可能会使选择公司变得更加重要,导致投资者选择采取保守方法和良好的对冲能力。

瑞银表示,如果未来几个月有更多公司难以偿还贷款,不良债务管理公司也可能会产生更好的回报,部分原因是近年来评级较低的信贷市场规模不断扩大,提供了更多机会。

高利率的影响已经打击了浮动利率证券,但对于一些需要再融资的公司来说,第二波痛苦即将到来。过去 12 个月中,只有 5% 的高收益债券价格上涨,但到 2025 年底,近 30% 的市场将重新上涨。有关经济衰退要到 2024 年或更晚才会发生的言论也促使一些公司现在进行再融资希金斯说,虽然他们认为自己的表现可能会更好。

“在美国商业房地产市场尤其如此,私人交易量已同比下降 70%。我们认为,许多卖家将保持观望,直到由于利率上限到期、违反契约或完全延长贷款期限而被迫进行交易,”希金斯说。“尽管贷款期限创历史新高,无杠杆资产价值急剧下降,但贷款人的偏见通常会扩大,特别是对于现金流通的房产和信誉良好的赞助商。”

管理着 143 亿美元资产的信用对冲基金 Hildene Capital Management 联席首席信息官 Dushyant Mehra 表示,某些抵押贷款债务和住宅抵押贷款支持证券存在机会,这些证券的定价是针对最坏情况的。如果预期的违约没有发生,信用凸性将带来良好的回报。梅赫拉表示:“当前市场有能力在极其严峻的情况下采购这些债券,当信贷压力平息时,贷款价格就会上涨。”

Preqin 表示,近年来,投资者已从信用对冲基金策略中撤出数十亿美元,2020 年流出 168 亿美元,2021 年流出 84 亿美元,2022 年流出 186 亿美元。但截至 2023 年第一季度,信用对冲基金策略的资金流出量为 186 亿美元。流入 30 亿美元,使其管理的总资产达到 2,880 亿美元。

“想要获得信用是有道理的。我认为对冲基金领域——多空信贷和不良贷款——很有意义。”PivotalPath 首席执行官乔纳森·卡普利斯 (Jonathan Caplis) 表示。“但我不认为这只是一个简单的故事,现在是每个人都必须参与的时候了。我认为,就像任何事情一样,多元化,也许现在对这些类型的信贷策略稍微偏重一点,会是一件好事。”

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