债券市场数据会带来股票阿尔法吗?

股票投资者能否从公司债市场数据中受益?是的。事实上,使用债券动量信号构建的股票投资组合可能优于传统的股票价格动量投资组合。

但正如我们的研究表明,信号设计至关重要。

动力溢出

动量溢出效应描述了公司债券动量发出的有关其未来股票回报的信号,并归因于金融市场的信息不对称。

债券市场数据可能为股票投资者提供独特见解的原因有几个:

  • 相对于股票市场,拥有先进专业知识并能获得更多更好数据的机构投资者在债券市场占据主导地位。这可能会给债券市场带来信息优势。
  • 由于债券的未来现金流更可预测,它们的价格可能更好地反映其基本价值。
  • 低流动性和高交易成本可能会使债券市场免受投机和短期波动的影响。

债券动量设计

收获动量溢出溢价需要适当设计的债券动量信号。与股票动量不同,债券动量没有单一的定义。根据学术文献,债券动量信号有三种形式:

  • 债券总回报动量反映了公司所有未偿债券的追踪总回报的总和。
  • 超额回报债券动量描述了债券总回报与久期匹配的无风险债券总回报之间的差异。

Gergana Jostova 等人在“公司债券回报动量”一文中研究了总回报债券动量,并发现非投资级债券具有强大的动量效应。但根据债券总回报率或利率和利差回报率对股票进行排名可能并不明智,因为前者是由主权利率动态驱动的系统性因素。因此,公司债务的利率风险可以显着影响总回报债券动量。这就是为什么我们在这里关注利差变化债券动量和超额回报债券动量。

将债券动量应用于股票投资组合

我们的债券数据集基于 Russell 1000 股票系列,始于 2003 年,即贸易报告和合规引擎 (TRACE) 固定收益数据库推出后不久。我们使用通用公司 ID 将公司债券映射到其股票。截至 2022 年 12 月,罗素 1000 指数公司中约 60%(占该指数总市值的 86%)拥有债券数据覆盖范围。

我们计算了所有发债公司的市场价值加权超额债券回报和利差变化,并采用了三个月的回顾窗口,并根据债券动量得分将股票分为五分位数(第一季度至第五季度),构建了因子模拟投资组合。第一张图表显示了等权重和市值加权的第一季度至第五季度因子投资组合的业绩摘要,以及用于比较目的的 Carhart 动量因子投资组合。

在同等加权和市值加权的基础上,这两种债券动量信号的表现均优于传统股票动量,并且具有更高的信息比率。此外,利差变化债券动量超过了超额回报债券动量,第一季度年化回报率和第一季度至第五季度回报利差较高。


假设债券动量投资组合表现摘要
(Russell 1000,2003 年至 2022 年)

文件夹 超额回报债券动量 价差变化债券动量 股票动量
年化回报率 超额回报 信息比 年化回报率 超额回报 信息比 年化回报率 超额回报 信息比
等权重投资组合
Q1 12.2% 1.9% 0.34 12.9% 2.7% 0.41 11.5% 1.3% 0.24
Q2 12.5% 2.3% 0.44 12.6% 2.4% 0.47 11.3% 1.1% 0.28
第三季度 12.6% 2.4% 0.47 12.1% 1.9% 0.40 12.0% 1.7% 0.36
第四季度 11.3% 1.1% 0.25 11.1% 0.9% 0.23 11.4% 1.2% 0.25
Q5 11.1% 0.9% 0.20 10.9% 0.7% 0.19 12.9% 2.7% 0.29
Q1-Q5 1.1% 2.0% –1.4%
市值加权投资组合
Q1 10.0% –0.2% 0.04 10.5% 0.3% 0.10 9.3% -0.9% -0.11
Q2 10.9% 0.7% 0.17 11.4% 1.2% 0.29 11.3% 1.1% 0.26
第三季度 10.6% 0.4% 0.11 10.7% 0.5% 0.11 10.7% 0.5% 0.14
第四季度 10.1% –0.1% –0.02 9.4% –0.8% –0.13 9.3% -0.9% -0.12
Q5 8.8% –1.4% –0.24 7.6% –2.6% –0.36 10.5% 0.3% 0.13
Q1-Q5 1.2% 1.9% –1.2%
资料来源:Northern Trust Quant Equity Research、FTSE Russell、FactSet、Russell 1000
本文包含的数据并不代表实际投资组合的结果,而是反映了假设的历史表现。过去的表现并不预示未来的结果。

分析

利差变化债券动量优于超额债券动量并非巧合。对于这一结果有一些基本的解释。使用基本的债券数学,我们将债券超额回报分解为利差利差回报和利差价格回报,如下式 1 至 6 所示。价差套利收益是价差水平的函数,而价差价格收益则由价差变化驱动。利差变化是直接捕捉公司特定市场情绪的唯一组成部分。


各种债券动量方程的图像

我们还应用 Fama-Macbeth 回归来进一步评估两个债券动量信号。具体来说,我们每月进行横截面回归,使用一个月远期股票回报作为自变量,使用普通股因素加上债券动量作为因变量。模型输出如下表所示。


股票回报率和债券动量因素:横截面分析,2003 年至 2022 年

型号1 型号2 型号3 型号4
截距 0.0103 [3.46] 0.0103 [3.44] 0.0106 [3.56] 0.0105 [3.52]
市场 0.0024 [1.49] 0.0024 [1.47] 0.0024 [1.45] 0.0024 [1.46]
尺寸 0.0006 [1.59] 0.0006 [1.55] 0.0006 [1.70] 0.0007 [1.85]
价值 –0.0004 [-0.53] –0.0004 [-0.48] –0.0004 [-0.49] –0.0004 [-0.50]
鱼子 0.0001 [0.04] 0.0002 [0.06] 0.0001 [0.02] –0.0001 [-0.02]
低电压 0.0133 [1.55] 0.0126 [1.49] 0.0122 [1.46] 0.0122 [1.45]
势头 0.0034 [0.85] 0.0029 [0.75] 0.0026 [0.67] 0.0028 [0.71]
超额回报债券动量 0.0357 [1.71] –0.0072 [-0.25]
价差变化债券动量 0.1957 [2.54] 0.2209 [2.10]
R^2 0.1347 0.1382 0.1381 0.1403
资料来源:Northern Trust Quant Equity Research、FTSE Russell、FactSet、Russell 3000
本文包含的数据并不代表实际投资组合的结果,而是反映了假设的历史表现。过去的表现并不预示未来的结果

模型 1 是一个基线 Fama-French 三因素模型,加上股本回报率 (ROE)、低波动性和动量。模型 2 在模型 1 的基础上进行了扩展,添加了超额回报债券动量作为自变量。模型 3 使用价差变化债券动量作为附加变量,而模型 4 包括两个债券动量信号作为解释变量。

模型 2 和模型 3 的输出表明,两个债券动量信号都可以提高基线模型或模型 1 的解释力。当作为独立变量包含在内时,利差变化债券动量显示出比超额收益债券收益更高的统计显着性,当包含这两个信号时,价差变化债券动量可以更好地预测未来的股票回报。

结论

债券数据越广泛,就会有越多的学者和从业者将其应用于股票信号研究。根据我们对美国大盘股公司债的分析,有效捕捉市场情绪的精心设计的债券动量信号有助于实现显着的股票阿尔法,正如我们的回测和横截面分析所示,利差变化债券动量获得这种动量溢出溢价的最有效方法。

进一步阅读

比特林迈尔,G.,和肖恩·莫泽。“公司债券市场知道什么?”《金融评论》

Chan、Louis KC、Narasimhan Jegadeesh 和 Josef Lakonishok。“动量策略。《金融杂志》

多尔、阿里克·本和徐哲。“股权投资者应该关心公司债券价格吗?利用债券价格构建股票动量策略。” 投资组合管理杂志

威廉·R·格布哈特、Soeren Hvidkjaer 和巴斯卡兰·斯瓦米纳坦。《股票和债券市场互动:动力是否溢出?”金融经济学杂志

伊斯雷尔、罗南、迪奥戈·帕哈雷斯和斯科特·A·理查森。“公司债券回报的共同因素。”投资管理杂志

Gergana Jostova、Stanislava Nikolova、Alexander Philipov 和 Christof W. Stahel。“公司债券回报的势头。” 金融研究评论

李钟燮、安迪·纳兰霍和斯塔斯·瑟曼斯。“ CDS 势头:信用评级变化缓慢和跨市场溢出效应。” 资产定价研究综述

Wiltermuth, Joy J.“美国公司债券的电子交易终于起飞。但这位投资者表示,现在还为时尚早。” 市场观察

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/75060.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2023年9月4日 23:26
下一篇 2023年9月4日 23:36

相关推荐

  • 主动管理的错觉:尊重群体的智慧

    “我在这里的基本观点是,无论是金融分析师作为一个整体,还是投资基金作为一个整体,都不能指望‘击败市场’,因为在某种意义上,他们(或你)就是市场。 ” . . 金融分析师对投资和投机决策的整体影响越大,整体结果优于市场的数学可能性就越小。” —本杰明·格雷厄姆 金融史上的一个经久不衰的原则是,过去的解决方案往往会为未来的问题埋下种子。这种现象最出乎意料的例子是…

    2023年6月14日
    13800
  • 东芯半导体估值市值?(帝科股份估值方法,300842估值方法?)

    市值,是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值,其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数。

    2021年9月4日
    11900
  • 北京大学R语言教程(李东风)第5章:逻辑型向量及其运算

    逻辑型向量与比较运算 逻辑型是R的基本数据类型之一,只有两个值TRUE和FALSE,缺失时为NA。逻辑值一般产生自比较,如 sele <- (log10(15) < 2); print(sele) ## [1] TRUE 向量比较结果为逻辑型向量。如 c(1, 3, 5) > 2 ## [1] FALSE TRUE TRUE (1:4) &…

    2023年10月24日
    36000
  • 传统退休模式如何让客户损失数百万美元

    正如我在本文中所示,选择在退休时使用顾问将使客户及其受益人花费数百万美元的费用和机会成本。如果顾问仅将客户分配给传统的股票债券投资模式,而不实施任何实际的退休、投资规划或遗产规划解决方案,那么客户将永远无法收回这笔费用。基于资产管理规模的顾问经常使用“信托”一词,他们声称自己的行为符合客户的最佳利益,因为他们的收费模式使激励措施与客户的激励措施保持一致。这个…

    2023年10月21日
    13400
  • 今天的市场极度集中,这对主动管理意味着什么?

    今天的市场非常集中。这对主动管理意味着什么?   执行摘要: 市场集中度今天是过去 29 年来最高的 这在后疫情时代为活跃经理人创造了前所未有的逆风 历史关系表明,如果市场集中度下降或甚至只是停滞,对主动管理者的有利环境很可能随之而来 市场上没有正常的集中度水平,但一个活跃的多管理人结构可以在帮助 navigating 高度集中市场的同时,也能从任何潜在的去…

    2024年12月26日
    3000

发表回复

登录后才能评论
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部