在高度分散的世界中释放阿尔法机遇

作者： Rich Mathieson，Christopher DiPrimio，24 年 3 月 6 日

关键点

• 离散度上升：从长期停滞状态向通货再膨胀状态的转变，不仅导致全球盈利增长扩大，而且导致公司业绩和业绩的离散度显着提高。
• 阿尔法优于贝塔：除了加剧分散性之外，新制度可能会抑制近几十年来的整体市场表现。这反映出机会集有利于阿尔法回报来源而不是贝塔回报来源。
• 投资新时代：贝莱德的全球股票市场中性基金 (BDMIX) 利用较高的分散性来产生不相关的阿尔法，力求为投资者提供驾驭不断变化的市场环境所需的活力和差异化。

后新冠时代标志着从数十年停滞的经济增长转向通货再膨胀体制，其特点是名义正增长和结构性通胀（和利率）上升。

下面的一系列图表从企业盈利的角度说明了这种转变的影响。第一张图表显示，在全球金融危机（GFC）之后的十年中，在大流行之前，名义增长水平低迷意味着只有少数科技公司（被称为“Magnificent 7”）能够显着增加他们的收入。

排除第二张图表中的 Magnificent 7 突显出，在此期间，美国公司以及欧洲和日本同行的营业收入基本上持平。当新冠疫情袭来时，盈利并不高于 2007 年全球金融危机之前的水平。随着后疫情时代通胀压力重新出现，这种情况已经开始发生变化，公司平均盈利现已突破上行。

该系列的最后一张图表显示，新制度的另一个重要细微差别可以在收入的横截面离散度明显更高的情况下观察到。

为什么会出现这种情况呢？通货再膨胀和名义正增长的回归可以为基本面强劲的公司盈利扩张提供更多跑道。将更高价格转嫁给客户的能力因公司而异。此外，一些公司比其他公司更善于捕捉底线收益中的名义收入增长。与此同时，这种增加的机会也带来了挑战，例如相对于近几十年来更高的资本成本和温和的政策支持，可能会暴露具有根本弱点的公司的脆弱性。其结果是产生了更广泛的潜在结果，并且相对于选股者在上一个周期的大部分时间里面临的投资机会而言，投资机会显着增加。

基本面分散转化为股票的回报分散

在新冠疫情爆发之前，零利率政策和量化宽松等动态既抑制了回报离散性，又提振了股市的整体表现。这意味着静态市场指数敞口和偏向贝塔的策略产生了强劲的绝对和风险调整回报。

现在，较高的利率制度为更温和的股票贝塔表现和更高的证券分散度奠定了基础，因为回报与个别公司的特征（如盈利增长和盈利能力）更加密切相关，而不是广泛受益于之前“水涨船高”的宏观环境。

分散性为多头/空头股权投资者创造了广泛的机会

但市场贝塔系数更具挑战性的背景并不意味着缺乏投资机会。在一个高度分散的世界中，这意味着机会集正在转向更丰富的环境，以通过安全选择产生阿尔法。

除了选择新制度的赢家之外，进行多头和空头投资的管理者还可以利用证券选择洞察力，利用分散性作为回报来源。这可以通过定位多/空投资组合来反映整个投资领域的预期回报差异，在预期相对赢家中持有多头头寸，在预期相对输家中持有空头头寸来实现。这种方法旨在在市场的横截面中产生回报，在绝对市场回报可能更加微弱的环境中，利用多头和空头持有之间的业绩差异。

在贝莱德的全球股票市场中性基金 (BDMIX) 中，我们每天通过数据驱动的流程分析 7,000 多种全球股票，为我们的多头/空头投资组合定位提供信息。多空投资相对均匀，市场净敞口接近于零，大大降低了市场走向对业绩的影响。相反，回报是由我们在机会出现时预测相对赢家和输家的能力所驱动的——目标是不相关的阿尔法回报流。 2023 年，我们在实践中看到了这一点，因为该策略实现了 14.58% 的回报（而类别基准的回报率为 5.09%），与标准普尔 500 指数的相关性仅为 0.07。¹

具有不相关阿尔法的不断发展的投资组合

新冠疫情过后，经济和市场动态发生了变化。公司基本面和股票回报率的分散性正在上升，相对于近几十年来，静态贝塔风险敞口可能面临阻力。这种环境为 BDMIX 等策略带来了广泛的机会，这些策略可以利用更高的分散性来产生不相关的阿尔法，从而帮助发展新时代的投资者投资组合。

¹资料来源：晨星公司，截至 2023 年 12 月 31 日。类别基准是晨星股票市场中性类别。

投资涉及风险，包括可能损失本金。

BDMIX的主要风险：该基金是主动管理的，其特征会有所不同。股票价值会随着价格波动，因此您的投资价值可能会根据市场状况而下降。国际投资涉及特殊风险，包括但不限于货币波动、流动性和波动性。对于新兴市场的投资，这些风险可能会加剧。无保荐存托凭证的发行人没有义务披露在美国被视为重要的信息。投资多头/空头策略可能会带来重大损失，包括损失您的总投资。此类策略可能会加剧波动性，并且一般而言并不适合所有投资者。该基金可能会使用衍生品来对冲其投资或寻求提高回报。衍生品存在与流动性、杠杆和信贷相关的风险，可能会降低回报并增加波动性。该基金可能会进行活跃且频繁的交易，从而导致短期资本收益或损失，从而可能增加投资者的纳税义务。卖空会带来特殊的风险。如果基金卖空价值增加的证券，基金就会损失价值。空头头寸的任何损失可能会也可能不会通过将卖空收益投资于其他投资来抵消。由于经营历史较短、管理经验不足或交易量较低，投资中小型企业可能比大型企业承担更大的风险。固定收益风险包括利率风险和信用风险。通常，当利率上升时，债券价值会相应下降。资产配置策略不能保证利润，也不能防止损失。

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