美国依然存在经济衰退的可能性，投资组合需要调整吗？

作者：Erik Ristuben

执行摘要：

• 我们认为，在投资者开始增持或减持股票之前，必须高度确信经济衰退将会发生。这是因为投资组合定位的变化可能会对投资结果产生重大的负面或正面影响。目前美国经济衰退的概率为 55%，并未达到我们的高信念阈值。
• 鉴于经济衰退的不确定性，投资者可能还需要考虑其他渐进措施。其中包括调整投资组合的市场贝塔值和信用风险。
• 与市场风险更加一致的投资组合可能会获得更多与市场类似的回报，并且根据市场的方向，表现优异/表现不佳的情况也会更少。

随着市场再次思考美国近期的经济强势是否会持续，或者紧缩货币政策的累积效应是否会导致万众期待的经济衰退，投资者开始扪心自问，应该如何配置投资组合。换句话说，在潜在的经济衰退之前，他们应该采取怎样的防御措施？或者，他们应该采取防御措施吗？这是市场一年多来一直在努力解决的大问题。

重大决定可能会产生重大后果

这个问题的答案非常重要，因为如果经济衰退没有发生，针对经济衰退环境的投资组合可能会表现明显不佳。另一方面，如果经济衰退来袭，专门针对经济衰退而定位的投资组合可能会大幅跑赢大盘。这强调了定位决策可能对投资结果产生重大的负面或正面影响。

很多时候，关于投资组合定位的争论都归结为单一的风险承担/风险规避决策。换句话说，这被视为一个非黑即白的决定，只有两种可能的选择：投资者相对于债券（相对于其长期政策资产配置）增持或减持股票。做出这种是或否决定的问题在于，考虑到可能发生的重大投资组合影响，投资者需要对结果有极高的信念。换句话说，你不应该仅仅因为认为经济衰退可能发生就从风险偏好转向风险规避。你最好相信有人会成功，否则你将损失数千美元。

为了帮助说明这一点，请考虑以下事实：在长期经济不确定时期，股市波动 20% 并不罕见。因此，假设投资者决定转向避险模式，将股票减持 10%，但经济衰退并未出现。相反，软着陆场景上演了，作为回应，市场上涨了 10%。在这种情况下，投资者的理论投资组合将比他们的政策低 1.00%。如果市场进一步上涨（假设上涨 20% 而不是 10%），结果将是 2.00% 的表现不佳。这强调了为什么建立对即将到来的经济衰退的信念的门槛应该非常高。

在罗素投资公司（Russell Investments），我们目前认为美国未来 12-18 个月陷入衰退的概率为 55%，或者比抛硬币略好。这还远非确定。我们需要大幅提高经济衰退的可能性，才能达到这一高度信念的门槛。由于我们还远未接近，因此我们目前对股票和固定收益偏好的政策分配持中立态度。

高度的信念是一个需要满足的高标准。那么投资者还可以采取哪些其他策略呢？

重要的是要了解，如果投资者没有足够的信念来表达对股票和固定收益方面的强烈偏好，那么这两个资产类别中还有其他相对定位策略可以进行调整，以适应当前的市场环境。

例如，大多数主动型基金经理倾向于在投资组合定位中保持风险偏好的态度。这通常反映了这样一个事实：在任何给定的周期中，市场通常上涨的时间多于下跌的时间。许多人的想法是根据相对于市场的投资组合贝塔值来看待。具体来说，表现出高于市场贝塔值的股票投资组合在两个方向上的走势都快于市场。这意味着贝塔值（即市场贝塔值）大于 1.00 的投资组合往往会在市场上涨时上涨得更快，而在市场下跌时下跌得更快。

出售股票的替代方案：调整投资组合的市场贝塔值

考虑到这一点，假设您是一名投资者，认为经济可能会出现衰退，但您缺乏拉动大杠杆和减持股票的信念。在这种情况下，我认为谨慎的下一步是检查你的投资组合的市场相对贝塔值。如果您的股票投资组合的贝塔值明显高于市场，那么它可能会在上涨的市场中跑赢大盘，而在下跌的市场中表现不佳。假设您的基本预期是经济衰退可能会导致市场下跌，我认为考虑将您的股票投资组合贝塔值降低到接近 1.00（如果不是略低于该值）将是明智的一步。这可以通过引入低波动性和高质量股票等因素来实现，这些股票在下跌的市场中往往表现出色。

可以考虑哪些固定收益策略？

就固定收益策略而言，我们的研究表明，信贷风险往往是最具影响力的杠杆，因为它与市场相对表现有关。大多数债券经理都对信贷保持战略性增持，就像我们在罗素投资公司所做的那样。在经济衰退和扩张的情况下，公司债券的表现往往与股票相似（尽管没有那么剧烈）。了解您的投资组合相对于顺周期风险敞口的定位以及您对周期的看法在任何时候都很重要，但可以说并不比经济衰退可能性很高时更重要。

如果您是一名投资者，认为经济衰退的可能性更大，并且您的投资组合中持有大量信贷超配，您可能需要考虑采取措施减少投资组合中的信贷量。实际上，这相当于在经济衰退风险加剧的情况下降低您的固定收益投资组合的风险。

总结

在潜在的衰退风险中对您的投资组合进行任何调整之前，首先了解您所面临的每种资产类别（例如股票或固定收益）的风险定位与该特定类别的市场前景如何相交叉至关重要。这一直是我们的基金客户和咨询客户关注的一个领域，我们设计风险管理框架来了解定位，并提供工具来帮助客户调整其投资组合以符合他们的期望。

在当今的背景下，这意味着，如果您认为经济衰退的可能性更大，那么在股票上持有大量风险头寸可能是违反直觉的，因为预计股票会在经济衰退期间遭到抛售。然而，同样重要的是要明白，转向避险头寸并不一定意味着出售股票或债券。如上所述，您可以采取一些措施来确保您的投资组合定位符合您的经济预期，而无需您拉动增持或减持股票的最终风险杠杆。

简而言之，如果您的投资组合与类似市场的风险更加一致，那么您可能会获得更多类似市场的回报，并且根据市场的方向，表现不佳/表现不佳的情况也会减少。最终，由于大多数主动型基金经理的仓位相对风险较大，因此这种资产类别内风险降低可能是在衰退风险升高但仍远未确定的环境中增强防御性的有效方法。

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