作者：Justina Lee
对于主动型管理者来说，数学是严峻的。在数以千计的共同基金中，实际上只有一只在过去五年、十年和十五年里跑赢了纳斯达克 100 指数。它通过将选股集中到大约两打公司并利用几乎所有公司的股票来实现这一目标。
80 岁的华尔街资深人士罗恩·巴伦 (Ron Baron) 仍负责管理该基金，他表示，他的秘诀是将对埃隆·马斯克 (Elon Musk) 这样的企业家坚定不移的信心与足够的偏执感结合起来，几乎每天都会给他投资组合中的公司打电话，以确保没有任何问题。 。
但巴伦的成功掩盖了这样一个事实：对于大多数选股者来说，通过在少数几个股票上大举押注来跑赢市场指数是一种赔率极其惨淡的策略。在这个以科技为动力的七侠时代尤其如此。
罗恩·巴伦
前纽约大学教授兼量化经理安蒂·佩塔吉斯托 (Antti Petajisto) 在一篇新论文中表示，绝大多数此类努力可能会失败。为什么？因为除极少数情况外，市场上的获胜股票太少，该策略无法成功。
彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) 上个月的一份报告强调了与纳斯达克 100 等基准指数进行竞争的徒劳性，该报告随后得到了投资者查马斯·帕里哈皮蒂亚 (Chamath Palihapitiya) 的广泛公开报道，他表示，指数“无需做任何工作或勤奋”就能提供卓越的收益。事实证明，智力和努力工作也毫无用处，这要归功于动态管理日益主导主动管理辩论。
布鲁克林投资集团(Brooklyn Investment Group)现任股票主管佩塔吉斯托(Petajisto)写道：“长期来看，集中的股票头寸更有可能表现不佳，而不是跑赢整个股市。” “试图把赌注押在那些少数具有超额回报的股票上是一个坏主意。”
即使在自全球金融危机以来已上涨六倍的美国市场，达到基准回报率的股票数量也少得可怜。事实上，据该报称，在过去的一个世纪里，美国 3000 只最大股票的 10 年回报率中位数落后于大盘 7.9 个百分点。
在赢家通吃的现代经济中，这种趋势甚至可能会加剧。虽然罗素 3000 指数在 2023 年上涨 15%，但中位回报率下降约 0.7%。略多于一半的成分股下跌。
巨型股走强的另一个迹象是，今年标准普尔 500 指数的等权重版本落后于常规价值加权指数 12 个百分点，有望创下 1998 年以来最差表现。
这让主动型管理者陷入了困境。拥抱指数，你就无法证明你的更高费用是合理的。偏离它，你就有可能错过英伟达公司或特斯拉公司等公司的巨大收益。
彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) 分析师戴维·科恩 (David Cohne) 写道，可以预见的是，持有“七大七”全部股票的基金经理中，很大一部分的业绩在一年内超过了基准。但这种情况并不常见：971 只共同基金中，只有 18% 拥有全部七个名称，而 21% 的基金则不持有其中任何一个。
他在一份报告中表示：“在这七只股票的支撑下，超越基准需要管理者做出其他偶然的选择。”
巴伦资本为大型科技时代的主动选股提供了一个视角。正如 Cohne 在 8 月份广为阅读的报告中所发现的那样，其 Baron Partners 基金是过去 5 年、10 年和 15 年中唯一一支击败了强大的纳斯达克 100 指数的基金——尽管波动性更高。
“我们买入小额头寸，但不卖出，”自 1992 年该基金成立以来一直负责管理该基金的罗恩·巴伦 (Ron Baron) 在他的办公室解释道。“这个过程是试图找到具有竞争优势的伟大企业。”
例证：该基金于 2014 年首次投资特斯拉。彭博社数据显示，到 2020 年，该投资约占投资组合的三分之一，这最终促使该团队不情愿地削减头寸以安抚忧心忡忡的客户。此后它就没有再购买任何股票，但这家电动汽车制造商现在又持有其 41% 的多头头寸。其第二大控股公司是太空探索技术公司（Space Exploration Technologies Corp.），该公司也是埃隆·马斯克（Elon Musk）经营的一家私人公司。其余的包括从 Charles Schwab Corp. 到 Marriott Vacations Worldwide Corporation 的所有公司。
与父亲一起管理该基金的迈克尔·巴伦 (Michael Baron) 表示：“由于我们持有的股票很少，所以看起来我们的业务高度集中，但股票的表现却有所不同。” “我们不仅仅拥有高科技、高增长的品牌。”
累计股票回报率与市值加权市场投资组合的分布显示，在十年内，大多数股票表现不佳。来源：Antti Petajisto
虽然《Finance 101》称多元化是唯一的免费午餐，但有一些学术证据表明，集中投资组合的表现更好，一些论文将其归因于熟练管理者的信息优势。
佩塔吉斯托还与人共同发明了一种评估选股者的流行方法，称为“主动股”，他表示，管理者应该偏离该指数，但他之前的研究发现，表现最好的基金仍然保持与基准一样的波动性。
他在最新论文中指出，一条经验法则是，一旦仓位超过 10%，它就会开始对投资组合的波动性产生有意义的影响。
他的发现也为财务顾问中常见的一种方法提供了教训，这种方法通过持有较小的代表性股票样本来模仿指数。其宣传是这样的投资组合将像标准普尔 500 指数一样波动，而无需持有所有 500 家公司的麻烦。
拥有麻省理工学院斯隆管理学院金融博士学位的佩塔吉斯托在接受采访时表示：“你确实面临着错过一些表现优异者的风险。” “这让比赛变得更加困难。”
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