以另类投资为目标的弹性投资组合构建

作者：理查德·马蒂森 (Richard Mathieson)

关键点

• 由于投资者面临持续的宏观经济和市场不确定性，将另类投资纳入 60/40 的股票和债券投资组合可能有助于增强投资组合弹性。
• 在选择另类投资时，投资者可能需要考虑寻求提供差异化​​投资组合结果的策略，例如放大回报或分散风险敞口。
• 流动性另类资产和私人资产的互补风险和流动性特征可能有助于平衡和以结果为导向的另类资产配置。¹

由于股票和债券回报面临收益率上升的压力，预计 2023 年上半年 60/40 投资组合的回归已暂停——这一背景让人想起 2022 年历史性的 60/40 投资组合回撤。在经济软着陆情景下，潜在经济结果的范围仍然广泛且高度不确定。近期衰退风险有所下降，对衰退的预期已被推迟到 2024 年。但对于致力于保持货币政策紧缩直至物价完全恢复稳定的美联储（“美联储”）来说，日益面临的双面风险已经变得越来越严重。更明显。

当我们展望未来时，这种背景对于 60/40 投资组合的耐久性意味着什么？持续的宏观经济不确定性可能会给资产价格回报带来压力。对于投资组合构建，我们认为这是因为下半年股票和债券回报相关性再次显着转为正，长期债券收益率飙升导致股票和债券回报下降。这强调了通过另类投资建立弹性的重要性，这些投资提供了投资组合多元化和潜在回报的额外来源。

通过 (1) 确定寻求提供差异化​​投资组合结果（例如与股票和债券回报不相关的阿尔法或超额回报）的策略，以及 (2) 选择互补并根据其特定风险、回报和收益量身定制的策略组合。流动性需求，投资者可以寻求建立对替代品的附加且有效的配置。在本文中，我们讨论了筛选替代方案的框架以及使用涵盖私募股权、私人信贷和流动性替代方案等全方位替代方案的策略构建替代方案配置的关键考虑因素。²

筛选针对差异化投资组合结果的替代方案

在选择另类投资时，有多种策略可供选择。以下框架根据替代方案旨在提供的结果将其分为四个不同的类别：对冲、多样化、修改和放大。

那么，这些方法在改善投资组合结果方面的效果如何？首先，重要的是要检查这些类型的策略随着时间的推移如何表现。例如，对冲基金对股票等传统资产类别的贝塔值为负。这使得它们在市场下跌期间战术性地使用时能够产生回报。但从历史上看，随着市场长期走高，对冲往往会亏损。

除了潜在投资组合损失的成本之外，确定与替代方案相关的费用对于它们所提供的价值是否合理也很重要。修正因素与股票市场的走势相同，但幅度不大。这意味着当大盘走高时，它们的上涨空间有限，而在股市下跌时往往会陷入困境。一般来说，他们无法提供独特的回报概况，并且他们提供的风险可能可以以较低的成本复制。

这给我们留下了两类可能最有潜力在客户投资组合中提供差异化​​结果的替代方案：放大器和多元化。如果仔细选择，这两种类型的替代方案可以互补，并作为均衡替代方案配置的基础。

使用放大器和分散器构建平衡的替代配置

由于其更大的经济风险以及更高的商业和财务杠杆，私人资产（包括私募股权和私人信贷）与公开交易资产相比往往表现出更高的预期回报和风险状况。因此，它们通常用作产品组合中的放大器。私募提供的更多机会吸引了越来越多的投资者兴趣，Cerulli 调查的美国财务顾问中有超过 36% 计划到 2024 年增加私募市场敞口。3 在增加或建立私募市场敞口时，图 1 强调了两个关键^考虑因素考虑到私人的流动性状况以及他们对投资组合的经济敞口水平。

从风险因素的角度来看，私人资产往往表现出较高的经济风险。为什么这很重要？股票等传统资产类别的回报也很大程度上取决于经济状况的走向。这意味着私人资产可能会增加现有的主要投资组合风险敞口——可能会降低整体多元化程度，以换取更高的回报。

另一个重要的考虑因素是私营企业的流动性状况。私人投资的流动性限制变化很大，但策略通常带有“锁定”期，一旦投资，资本可能在很长一段时间内无法获得——从 5 年、10 年或长达 5 年^不等。 12年。⁴一些私人投资通过要约收购提供更频繁的流动性获取，在要约收购期间，策略的有限部分股份有资格赎回。但如果多个投资者同时寻求赎回，则赎回请求可能无法完全满足。在向私人投资时，重要的是要考虑它们在流动性范围内的位置，并考虑到客户整体投资组合中必须根据未来融资需求保持流动性的部分。

那么，投资者如何平衡产生更高回报、分散投资组合风险敞口和保持充足流动性的需求呢？这就是多样化的流动性另类投资可以作为另类投资配置的一部分对私人资产的补充（图 2）。

具有回报目标的阿尔法（特殊风险敞口的超额回报）同时限制或消除市场、贝塔、因子和方向风险敞口的流动性另类投资可能有助于平衡整体投资组合风险敞口。这些类型的替代品可以是多样化的，因为它们的回报应该主要由与经济和市场状况并不密切相关的风险因素驱动，如果它们的阿尔法在经济风险上升时往往最强，那么甚至可能具有防御性。这些风险敞口可以在每日流动性共同基金包装中获取，因为流动性另类投资于可交易证券，但部署不同的投资策略以提供多元化和防御性阿尔法。

由于宏观经济不确定性仍然很高，瞄准多元化和防御性回报流的能力尤为重要。为什么？美联储致力于战胜通胀，这意味着政策制定者在经济增长放缓的情况下大幅降息的可能性较小。因此，传统债券在投资组合中提供的多元化程度可能不如近几十年来通胀低于目标的可靠程度。当具有高经济风险的风险资产面临压力时，一些多元化流动性替代品的防御性阿尔法可以为投资组合提供额外的镇流器来源。

流动性替代品可以寻求利用当今的宏观经济和市场动态，从特殊风险中产生阿尔法，同时限制市场方向性风险。这提供了流动性替代品的“现金加”回报目标中的“加”。在市场压力和波动期间，证券离散度（即单个证券的回报差异）以及宏观离散度（即国家、地区和工具之间的回报差异）往往会上升。可以同时持有多头和空头头寸的流动性替代品可能会在这些高度分散的环境中蓬勃发展，因为它们可以做多可能成为巨大赢家的证券，也可以做空可能成为相对输家的证券——以减少依赖的市场横截面的回报为目标关于市场方向。

值得注意的是，流动性替代品可能差异很大，而且并非所有策略都能有效发挥多元化的作用。与所有投资一样，流动性另类投资也存在固有风险，包括潜在损失，并且可能与股票和债券等其他资产类别高度相关。在确定投资组合风险多元化的流动性替代方案时，投资者可能需要考虑与现有投资组合持有量和市场贝塔系数（例如股票和债券整体回报率）相关性较低的策略。此外，在一系列市场环境中（尤其是在市场低迷时期）保持一致回报的历史可能是防御性阿尔法策略的特征。

寻求通过替代方案增强投资组合成果

作为构建另类投资配置的起点，贝莱德美国财富咨询市场和投资组合洞察团队的同事设计了图 4 中突出显示的投资组合，将 12% 添加到放大器（私募股权和私人债务），将 7% 添加到 60 的多元化投资组合中/40 投资组合。他们发现，在过去 5 年中，添加另类投资将投资组合回报提高了 1.5%，同时将整体投资组合风险降低了 0.3%，实现了寻求放大回报和分散风险的预期投资组合结果。

结论

持续的宏观经济不确定性使得探索提供差异化​​投资组合结果的另类投资比以往任何时候都更加重要。像私人资产一样的放大器通常在投资组合中用于提高回报潜力。具有多元化和防御性的流动性替代品可以帮助从风险、回报和流动性的角度平衡这些放大器。当一起使用时，两者可能会形成全面的替代品配置，有助于增强投资组合的弹性。

^1,2流动性另类投资是通常通过投资公开交易的证券来提供日常流动性的另类策略，但采用不同的投资策略来瞄准特定的投资结果（即与股票和债券的低相关回报）。私人资产是指提供非公开交易证券的另类投资。这可以包括私募股权（对不在公共证券交易所交易的公司进行的投资）和私人信贷（直接向公司提供贷款）。

³ Cerulli Edge – 美国顾问版 – 2023 年趋势，截至 2023 年 1 月。

⁴资料来源：Prequin，截至 2022 年 9 月。

投资涉及风险，包括可能损失本金。