混乱的市场:回归金本位?

布伦丹·休斯(Brendan Hughes)

我担心美元以及世界上几乎所有其他法定货币的长期健康状况。为什么?由于全球金融危机(GFC)后的低利率、人为抬高的资产估值以及飙升的债务水平。

自全球金融危机以来,货币政策发生了多大变化?在《宽松货币之主:美联储如何破坏美国经济》一书中,克里斯托弗·伦纳德 (Christopher Leonard) 指出,2007 年至 2017 年间,美联储印制的货币数量比过去 500 年印制的货币数量还要多。这还是在新冠肺炎 (COVID-19) 爆发后,为解决经济增长疲软和高失业率问题而加速采取的行动之前。正如我们所看到的,印更多的钱并不会增加繁荣,但不可避免地会因通货膨胀加剧而使货币贬值。

这场盛大的货币实验破坏了全球金融体系,需要采取彻底的解决方案。

美国不能简单地通过经济增长摆脱目前的赤字水平。增税和削减预算是政策制定者仅有的可用工具之一,虽然前者可以在短期内提高联邦收入,但从长远来看可能会降低经济增长。与此同时,大幅、持续的预算削减几乎总是不受欢迎,政客们也没有动力去这样做。毕竟,此类措施的负面影响很快就会显现出来,而赤字的增加只会在多年后(通常是在负责的政客离开现场很久之后)才会产生刺痛感。

但如果美国不能控制赤字,美元可能会失去世界储备货币的地位。一些国家已经在努力减少对美元的依赖。储备货币的涨跌是长期周期的一部分,每种储备货币都面临着不再是储备货币的风险。

出于这些原因,我认为我们必须以某种形式回归金本位。理查德·尼克松总统于 1971 年结束了之前的金本位时代,他取消了美元和黄金之间的固定兑换率,并使美元成为法定货币。虽然发行法定货币的国家不太可能拖欠债务,但它可以而且经常会印制大量货币,导致货币变得一文不值。当这种情况发生时,纸币与黄金或其他硬资产之间的联系通常会恢复。如今,迫在眉睫的债务重组和潜在的违约可能很快就会导致全球货币重置。

我不仅主张回归金本位制,而且主张回归金本位制。我相信,正如米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)所做的那样,央行应该将货币供应量的增长与国内生产总值(GDP)的增长联系起来。多年来,凯恩斯主义者正确地指出,对货币供应增长的限制并不总是会影响货币流通速度。但当货币供应量的增长远远超过GDP增长时,它确实会破坏金融体系的稳定。

“对于货币和信贷数量以及通货膨胀程度的历史理解和常识在哪里?” —雷·达里奥

诚然,弗里德曼的货币主义也难免受到批评。如何定义货币供应量——例如 M1 与 M2——一直没有明确的定义。影子银行系统和加密货币的兴起并没有让这项工作变得更容易。尽管如此,货币供应量增长应该反映经济增长是有直观意义的。当更多的钱竞争相同的商品和服务时,这些钱就会变得不那么有价值。印制大量超过GDP增长的纸币或通过部分准备金银行和政府救助来激励私人银行这样做并没有任何好处。美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能会淡化货币供应增长与通胀之间的相关性,但在情况稳定很久之后的 2020 年印制如此多的货币是一个政策错误。

这就是为什么我认为应该通过将货币供应增长与GDP增长挂钩并引入全额准备金银行体系来补充部分金本位。1933年,一群经济学家提出了这样一个全额准备金银行体系,作为所谓的芝加哥计划的一部分。他们认为,今天仍在使用的部分准备金银行体系对大萧条负有责任。但在全额准备金制度下,贷款与准备金的比例为1:1,每一美元的贷款都由一美元的存款支持。沿着这些思路构建的货币体系将大大降低极端繁荣和萧条周期的可能性。

我们可能永远无法完全理解 COVID-19 对国内和全球经济的影响,或为应对而采取的积极的货币和财政措施。但几乎可以肯定的是,美国今天减少政府债务比二战后时期要困难得多。1945 年至 1959 年间,美国政府将债务与 GDP 之比削减了一半以上,降至大约 50%,这主要归功于经济的快速增长和人口的激增。美国 GDP 从 1945 年的 2,280 亿美元增加到 1975 年的近 1.7 万亿美元。如今,即使是最乐观的情况也无法预测未来几年的经济增长会接近这一水平。至于人口,如果移民政策没有发生深刻的变化,由于国内出生率较低,美国的扩张速度将不足以推动必要的经济增长。

更糟糕的是,2019 年社会保障和医疗保险支出占联邦支出的 61%,而 1970 年约为 30%。美国有三个选择: 可以在未来几年提高税收来支付国债和福利支出、重组或债务违约,或继续印大量钞票。在我看来,第一种选择的可能性很大。考虑到该国作为法定货币发行国的地位,第二种可能性极小。这意味着第三种选择几乎是不可避免的。但考虑到美国目前的处境,提高税收和增加印钞只会进一步让美元贬值。

全球债务水平的扩大和法定货币的潜在贬值增加了美国国债和其他政府债务工具贬值或降至零的可能性。对于今天的大多数人来说,这样的概念似乎是不可能的。但雷·达里奥(Ray Dalio)提供了一些有用的历史背景:

“虽然人们倾向于认为货币几乎是永久性的,并且‘现金’是最安全的资产,但事实并非如此。所有货币都会贬值或死亡,当它们发生时,现金和债券(承诺接收货币)就会贬值或消失。这是因为印制大量货币并使债务贬值是减少或消除债务负担的最权宜之计。”

我们美国和其他发达国家的人只知道政府债务是稳定的。太多的退休人员将其总资产的 80% 存放在单一政府的债务中,错误地认为政府永远不会失去价值。但我们不应将低价格波动误认为没有风险。这种思路是危险的,并且忽视了世界各地政府债务的历史。我们还需要认识到,自全球金融危机以来,尤其是在新冠肺炎 (COVID-19) 疫情之后,财政和货币政策只会让货币贬值的可能性更大。

“自 1700 年以来存在的大约 750 种货币中,只剩下 20% 左右,”Dalio 观察到。我所描述的新货币体系将有助于确保美元保持在这 20% 的水平。

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