通胀仍呈下行趋势

要点

  • 经济放缓愈加明显
  • 通胀仍处于下行通道
  • 一切都与美联储的点图有关

美联储 (Fed) 将于下周召开年度最后一次会议,这是 2023 年最后一次重大经济事件。虽然加息的可能性不大,但美联储将提供有关经济和利率前景的季度更新。此次会议召开之前,股票和债券市场出现了一些爆炸性走势,部分美联储成员的鸽派评论和讲话以及市场对美联储明年将大幅降息的乐观情绪日益高涨,推动了股市和债券市场的爆发性走势。金融市场将密切关注鲍威尔主席在新闻发布会上的讲话,在最近几周大幅上涨后,这有可能颠覆市场。虽然我们确实相信下一步政策利率会降低,因为明年初温和衰退仍然是我们的基本预期,但我们担心市场有点超前了。以下是我们对经济和美联储前景的简要更新。

  • 经济放缓愈发明显|投资者开始消化“软着陆”的预期。作为未来 12 个月的基本情况。这在许多指标中都显而易见。例如,谷歌搜索“经济衰退”的数量处于 2022 年 2 月以来的最低水平。对 2023 年 GDP 的共识预测已上修至 2.4%(自年初以来上调 1.8%,这是自 90 年代末以来的最大上调)。 2024 年的预测 (1.7%) 也有所提高。由于经济活动开始放缓,我们仍然认为最有可能出现的情况是从 2024 年第二季度开始出现温和衰退。劳动力市场正在放松,首次和持续申请失业救济人数增加,六个月移动平均线放缓至两年低点(特别是在更具周期性的领域,例如临时工和卡车运输),职位空缺处于最低水平2021 年 3 月。迄今为止,假日购物季导致消费者信心依然疲弱,支出信息复杂(例如,在线支出强劲,但万事达卡数据显示,经通胀调整后支出同比持平)。亚特兰大联储 GDPNow 目前预计第 4 季度增速将放缓至 1.2%(低于第 3 季度的 5.2%),为 2022 年第 2 季度以来的最慢增速。
  • 通胀持续下行在达到 20 世纪 80 年代中期以来的最高水平(+5.6%)后,核心 PCE 通胀已连续九个月下降,降至 2.5 年来的最低水平,这是自 1990 年代以来最长的一次下降。而且这一趋势可能会持续下去。首先,Zillow 和rent.com 等实时指标表明租金同比下降,住房价格(一直居高不下)应该会在未来几个月内下降。其次,原油价格跌至五个月以来的最低水平。第三,汽车生产(概括了后疫情环境下的供应链问题)已经正常化,给新车和二手车带来下行压力。事实上,二手车价格的另一种衡量标准(曼海姆二手车指数)显示,11 月份二手车价格同比下降了约 6%。第四,我们预测的经济增长放缓将进一步减少需求,从而压低价格。五是节日期间商品打折促销活动盛行。因此,尽管通胀并未完全达到美联储 2% 的目标,但美联储应该对通胀正处于可持续下行道路以实现其目标感到放心。
  • 一切都与美联储的点阵图有关|美联储更新的点阵图预测将于下周的联邦公开市场委员会会议上发布。在 9 月份的更新中,政策制定者表达了更加鹰派的立场 — — 提高增长前景、降低失业率预测并取消两次降息 — — 传达了利率将在更长时间内保持较高水平的信息。然而,随着经济增长放缓和通胀降温,美联储加息的滞后影响正在显现。我们预计 2024 年 GDP 预测将下调,失业率预测将上调,通胀预测将保持不变。然而,随着 12 月加息的可能性现已确定,美联储可能会下调 2024 年利率预测(5.1%),以维持上季度两次 25 个基点的降息。虽然主要焦点是美联储在 2024 年将采取的行动,但还应关注美联储最终对长期“中性”联邦基金利率的看法。目前,美联储预计利率最终将下滑至 2.5%,这明显低于当前的联邦基金利率。
  • 留意鲍威尔的反击|自上次联邦公开市场委员会会议以来,一些政策制定者的鸽派言论和进一步的通货紧缩迹象推动了市场对美联储预期的重大重新定价。市场目前预计到 2024 年底将有五次降息 25 个基点,而去年 9 月美联储仅表示降息两次。当鲍威尔下周在新闻发布会上登上讲台时,这种重大脱节可能会成为焦点。为什么?因为鲍威尔可能会利用新闻发布会作为机会来抵制市场在 2024 年及以后降息幅度不断加大的情况——特别是考虑到 11 月份的“一切反弹”导致了最大幅度的月度跌幅(即宽松)自 20 世纪 90 年代以来,它一直被列入高盛金融状况指数(衡量货币政策立场的紧缩程度或宽松程度)。如果鲍威尔主席比市场看法更加鹰派,可能会导致资产价格在上个月股市和固定收益市场强劲上涨后回落。

本周图表

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