2024 年美国机构投资者应考虑的首要问题

作者：Lisa Schneider，2024 年 1 月 23 日

执行摘要：

• 机构投资者可能需要考虑对优质股票的配置以及对政府债券的充分配置。
• 在 IBM 做出重新开放其冻结的 DB 计划的开创性决定后，DB 计划发起人可能希望重新评估其养老金盈余的使用。
• DC 计划发起人应考虑探索退休收入解决方案。
• 包括医院和医疗保健系统在内的非营利组织应该考虑评估他们如何管理其投资组合的流动性。

随着通胀最终下降，今年可能降息，乍一看，随着 2024 年的到来，市场似乎比一年前有更多值得欢呼的事情。这种乐观情绪无疑在最近几周得到了体现，标准普尔 500 指数接近历史新高，而彭博美国综合债券指数已从 2023 年 10 月的低点上涨近 7%。

然而，深入研究当前的经济环境就会发现，仍有很多担忧让投资者彻夜难眠。首先，我们认为衰退风险仍高于正常水平，美联储最近结束的激进加息周期有可能因货币政策的滞后影响而导致经济陷入衰退。此外，秋季美国大选的不确定性可能会给市场带来新的波动。

综上所述，2024 年的前景可能比表面上看起来更加微妙，如果说过去几年教会了我们什么的话，那就是期待意想不到的事情。下面，我们列出了我们认为机构投资者在今年开始时应考虑的一些关键问题，并按细分市场进行了分类。所以，事不宜迟，让我们切入正题。

1. 所有机构投资者：考虑配置优质股票

我们认为，质量——一种强调盈利且资产负债表强劲的公司的因子投资风格——对于机构投资者来说是 2024 年值得考虑的一项有吸引力的策略。我们最近谈到了积极的股票经理人对软着陆和预期软着陆的看法如何划分。 2024 年美国经济将陷入衰退。优质股票在这些情况下提供了有用的防御和平衡。例如，我们的研究团队最近查阅了 96 年的股市数据，得出结论：质量是应对经济衰退最可靠的因素策略之一。但质量不仅仅是纯粹的避险策略。除了其防御性属性外，质量目前还倾向于技术和医疗保健等长期增长领域，这使其有可能跟上步伐，甚至可能在利率下降和经济增长乏力的软着陆情况下受益。

估值通常是机构投资者的另一个重要考虑因素。优质股票在 2022 年表现大幅不佳，由于重新评级，我们对该类型的综合相对估值指标接近过去 15 年来最具吸引力的水平。¹最终，我们相信防御、平衡和合理估值的结合使质量成为机构投资者在未来一年考虑的有吸引力的机会。

2.企业DB计划发起人：重新评估养老金盈余的用途

IBM 退休计划变革中最值得注意的方面是，该公司发现其养老金盈余具有切实的效用，可以用它来有效替代 401(k) 福利。同样，资金过剩的固定福利（DB）计划的发起人应该重新评估他们的最终策略和养老金盈余的潜在用途。许多计划处于休眠状态，投资旨在维持资金状态，但投资组合中并没有多少用于未来增长。其他人仍然保持积极的资产配置，以帮助为持续的福利提供资金或继续积累盈余。还有一些计划在不久的将来终止。

IBM 的变革开启了利用盈余为赞助商带来经济利益的可能性。虽然这种类型的设计变更一直存在，但 IBM 开创性的这种计划设计转变可能会让一些赞助商更容易接受。

这些变化还可能导致资金不足的计划的发起人在计划资金过剩时重新考虑其意图，以降低下滑路径的风险。

3. DC计划发起人：探索退休收入解决方案

固定缴款 (DC) 计划既受欢迎又占主导地位。然而，当按照退休后提供稳定收入的固定福利（DB）标准来衡量时，它们尚未被证明是成功的。为工作人口的退休提供资金是一项全球性挑战，大量研究深入研究了美国预计的退休储蓄缺口。然而，尽管付出了所有这些宝贵的努力，却很少关注对个人最重要的差距：他们想要的退休收入与他们有望实现的目标之间的差距。

DC委员会历来的主要关注点是帮助参与者在工作期间积累资产，而在退休时提供的支持很少。一个常见的类比是，乘坐飞机飞行时，飞行员在到达目的地之前跳伞，让乘客自行操纵着陆。我们 DC 系统的起落架是旨在帮助参与者将累积的退休余额转化为可靠的收入来源的策略。如果没有这种支持，当今绝大多数退休人员只能依靠社会保障作为主要退休福利和有保障的收入来源。

在过去十年的大部分时间里，退休收入被描述为还处于讨论阶段。过去几年情况发生了变化。虽然今天仍处于早期阶段，但到 2024 年，我们已经不再只是谈论，而且现在讨论的环境也有所不同。这种情况发生在投资委员会会议上，而不仅仅是行业会议上，一些计划积极实施解决方案，许多其他委员会表示有兴趣评估其计划的选项。我们预计这一趋势将在 2024 年及以后持续下去，并相信所有委员会（无论计划规模如何）都将受益于探索在其计划中添加这样的解决方案。

承认计划受托人选择和监控投资选项的能力远非无限，我们认为平衡参与者的选择与计划菜单的简单性是避免参与者和投资委员会等不必要的复杂性的关键。市场上有如此多的选择，委员会将如何选择？为了帮助我们的客户，罗素投资根据公司特定的人口统计数据和计划收入替代目标，对不同产品类型的退休结果进行建模，以补充我们的经理研究分析师对产品的定性审查。

4. 非营利组织，包括非营利医院和医疗保健系统：检查您如何管理投资组合的流动性

我们相信，对私人资产和另类投资的配置可以帮助非营利组织更有效地实现其长期目标。然而，由于这些投资通常缺乏流动性，因此非营利组织必须仔细管理其投资组合中的流动性风险，并确保根据其现金流需求、资本需求和投资组合再平衡要求进行适当的分配。

我们认为，非营利组织管理流动性需求的最佳方式是采用自上而下的资产配置和自下而上的现金流模型相结合的方法。这种方法将自上而下的资产配置模型与两个基本测试相结合：最大流出覆盖率测试和预期流出覆盖率测试，我们在最近发布的白皮书中详细介绍了这两个测试。

还应考虑每个非营利组织特有的因素和偏好。其中包括组织对偏离其战略分配权重的容忍度，以及它需要多大的灵活性，以便能够在市场条件发生变化时做出战术倾斜。

最终，流动性低于组织需求可能会造成毁灭性的后果，尤其是在紧张的市场中，但让流动性担忧导致投资者的流动性不足可能会导致投资者放弃多元化和提高回报的机会。我们随时准备提供协助。

5. 所有机构投资者：考虑政府债券，尤其是美国国债

在我们 12 月份的文章中，我们解释了债券收益率下降的前景如何使美国国债投资值得组织考虑。 2023 年 12 月美联储会议后，由于央行暗示可能会在 2024 年降息，美国国债收益率下跌。

市场对美联储政策的预期已经变得更加符合我们的观点。然而，差距尚未完全缩小。市场预计 2024 年年底联邦基金利率将在 4% 左右。如果这个数字接近 3%，我们不会感到惊讶。进一步展望，市场预计现金利率将在2026年触底至3%，仍略高于美联储对中性利率的估计。

尽管我们已将衰退概率从 55% 降低至 45%，但衰退风险仍远高于平均水平。美联储仍有很大可能需要大幅降息以应对潜在的经济放缓。因此，我们继续认为政府债券收益率有进一步下跌的可能性。尽管投资机会自 12 月以来可能有所缩小，但美国国债仍具有一定吸引力。根据我们的前景，我们认为，对久期进行小幅战术性增持（青睐中期债券而不是短期债券）可以使机构投资者最好地利用我们的宏观观点。

短期内，我们认为投资者可能会受益于政府债券相对于公司债券的防御性。投资级和高收益债务的信用利差仍远低于通常与经济衰退相关的水平。鉴于企业债务市场可能低估了衰退风险，我们认为投资者可能会考虑增加对政府债券的配置。

总结

投资往往充满不确定性，当今复杂的宏观经济背景使投资者很难确定今年的情况。但我们相信，通过充分考虑上述问题，机构投资者将能够更好地应对遇到的任何情况。

¹基于罗素投资构建的全球优质公司投资组合。这四种估值指标是市价、销售价格、周期调整市盈率和企业价值-EBITDA。每项估值指标均着眼于质量投资组合相对于基准 MSCI 所有国家世界指数投资组合倍数的倍数。资料来源：罗素投资。截至 2024 年 1 月 5 日的数据。

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