债券市场降温趋势会持续吗?

作者:Raymond James的拉里·亚当 (Larry Adam ),24 年 1 月 24 日

要点

  • 政策制定者对提前降息泼“冷水”
  • 经济数据仍有可能“降温”
  • 观看季度退款公告

希望你保持温暖!本周,全国范围内出现了创纪录的低温和风寒警报,导致学校停课、机场延误,并给数百万美国人带来危险的旅行条件。考虑到一月传统上是一年中最冷的时间,这不足为奇,但深度冻结对许多人造成了严重破坏。坏消息:另一场北极风暴预计将在周末到来,美国大部分地区的气温预计仍低于平均水平。好消息:寒流最终将结束。就像天气一样,债券市场正在经历自己的寒流,收益率自年初以来上涨了 10-30 个基点。幸运的是,就像天气一样,我们预计这种降温趋势不会持续下去。原因如下:

  • 政策制定者对过度降息泼“冷水”年初以来,美国国债收益率稳步攀升,10年期国债收益率自12月底触及3.79%的低点后回升至4.16%。在今年最后几个月的大幅上涨之后,预计会出现回调。如果您还记得的话,我们在 12 月 15 日的每周标题报告中指出,国债收益率很容易出现温和逆转,因为我们担心市场已经提前定价,根据联邦基金期货,2024 年将有六次 25 个基点的降息(几乎是美联储和我们的预测的两倍)。我们还担心任何经济复苏的迹象都可能会影响市场情绪。就在此时,强于预期的零售销售报告以及美联储发言人(尤其是沃勒)放弃了近期降息的预期,削弱了市场情绪并推高了收益率。然而,由于美联储仍将降息,我们怀疑收益率是否会持续走高。
  • 经济数据可能“降温”|由于经济增长仍然比预期更具弹性,经济衰退的可能性已大大降低。而且,尽管现在普遍预计经济将在 2024 年实现软着陆、非衰退,但我们的经济学家仍预计今年将出现“有史以来最温和”的衰退。为什么?我们预计借贷成本上升、信用卡债务增加和就业市场疲软将抑制但不会破坏消费者支出。这应该会推动经济增长率从 2023 年的 2.3% 降至 2024 年低于趋势的约 1.0%。它还应该会降低通胀,为未来几个月美联储放松政策限制奠定基础。增长放缓(放缓,但仍处于避免深度衰退的水平)和通胀降温的有利宏观背景的持续,将为债券市场提供支撑,并导致未来几个月收益率下降。
  • 季度退款公告是否会“冰冻”债券收益率? |近几个月来,美国财政部季度退款公告(QRA)引起了广泛关注。由于巨额赤字、飙升的利息服务成本以及主要买家退出市场,美国国债发行量成为市场关注的问题。这是理所当然的,因为财政部去年发行了巨额供应——高达 2.5 万亿美元。这是今年夏季推动 10 年期国债收益率突破 5.0% 的关键因素之一。幸运的是,美联储的转向和财政部在 11 月退款公告中向较短期限的发行倾斜,引发了 2023 年最后几个月的全面反弹。但是,由于收益率下降了近 100 个基点,而政府融资需求仍然很大,下一个 QRA本月底的到来可能对市场来说是一个关键事件。尽管即将到来的 QRA 可能不会像我们上季度看到的那样为美国国债带来同样的推动力,但我们也预计不会出现任何重大意外,并预计发行仍会偏重于较短期限。
  • 美联储准备好“解冻”资产负债表了吗? |在可预见的未来,国债发行量可能会保持在较高水平,但美联储官员(即洛根、沃勒)已经开始讨论何时可能适当放慢美联储缩减资产负债表的步伐。自 2022 年 6 月开始量化紧缩以来,美联储的资产负债表已从约 9T 下降至约 7.7T 美元。尽管尚未发布官方公告且时间仍不确定,但官员发出的信号表明美联储即将缩减资产负债表。如果财政部的 QRA 继续倾向于更多短期发行,那么可能会比预期更早地缩减规模。这对债券市场来说是个好消息。为什么?因为这将减少财政部需要从其他投资者那里借款的金额。由于美联储目前将其国债持有量减少了 $60B/月($720B/年),美联储 QT 计划的任何减少都应该缓解国债供应增加对债券收益率的上行压力。再加上美联储降息的前景,应该会提振美国国债。

虽然年初利率已走高,但很可能是一个盘整期,未来 12 个月利率应会走低。从定位角度来看,曲线较长一端的风险回报框架更好,因为 10 年期国债收益率预计年底将降至 3.50%。这应该会支持投资级债券,因为它们受益于其较长期限的特征。任何高于 4.25% 的走势都是锁定有吸引力收益率的好机会。

本周图表

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