债券市场降温趋势会持续吗？

风生水起 • 2024年2月29日 21:46 • 杂谈 • 阅读 113

作者：Raymond James的拉里·亚当 (Larry Adam )，24 年 1 月 24 日

要点

政策制定者对提前降息泼“冷水”
经济数据仍有可能“降温”
观看季度退款公告

希望你保持温暖！本周，全国范围内出现了创纪录的低温和风寒警报，导致学校停课、机场延误，并给数百万美国人带来危险的旅行条件。考虑到一月传统上是一年中最冷的时间，这不足为奇，但深度冻结对许多人造成了严重破坏。坏消息：另一场北极风暴预计将在周末到来，美国大部分地区的气温预计仍低于平均水平。好消息：寒流最终将结束。就像天气一样，债券市场正在经历自己的寒流，收益率自年初以来上涨了 10-30 个基点。幸运的是，就像天气一样，我们预计这种降温趋势不会持续下去。原因如下：

政策制定者对过度降息泼“冷水”年初以来，美国国债收益率稳步攀升，10年期国债收益率自12月底触及3.79%的低点后回升至4.16%。在今年最后几个月的大幅上涨之后，预计会出现回调。如果您还记得的话，我们在 12 月 15 日的每周标题报告中指出，国债收益率很容易出现温和逆转，因为我们担心市场已经提前定价，根据联邦基金期货，2024 年将有六次 25 个基点的降息（几乎是美联储和我们的预测的两倍）。我们还担心任何经济复苏的迹象都可能会影响市场情绪。就在此时，强于预期的零售销售报告以及美联储发言人（尤其是沃勒）放弃了近期降息的预期，削弱了市场情绪并推高了收益率。然而，由于美联储仍将降息，我们怀疑收益率是否会持续走高。
经济数据可能“降温”|由于经济增长仍然比预期更具弹性，经济衰退的可能性已大大降低。而且，尽管现在普遍预计经济将在 2024 年实现软着陆、非衰退，但我们的经济学家仍预计今年将出现“有史以来最温和”的衰退。为什么？我们预计借贷成本上升、信用卡债务增加和就业市场疲软将抑制但不会破坏消费者支出。这应该会推动经济增长率从 2023 年的 2.3% 降至 2024 年低于趋势的约 1.0%。它还应该会降低通胀，为未来几个月美联储放松政策限制奠定基础。增长放缓（放缓，但仍处于避免深度衰退的水平）和通胀降温的有利宏观背景的持续，将为债券市场提供支撑，并导致未来几个月收益率下降。

季度退款公告是否会“冰冻”债券收益率？ |近几个月来，美国财政部季度退款公告（QRA）引起了广泛关注。由于巨额赤字、飙升的利息服务成本以及主要买家退出市场，美国国债发行量成为市场关注的问题。这是理所当然的，因为财政部去年发行了巨额供应——高达 2.5 万亿美元。这是今年夏季推动 10 年期国债收益率突破 5.0% 的关键因素之一。幸运的是，美联储的转向和财政部在 11 月退款公告中向较短期限的发行倾斜，引发了 2023 年最后几个月的全面反弹。但是，由于收益率下降了近 100 个基点，而政府融资需求仍然很大，下一个 QRA本月底的到来可能对市场来说是一个关键事件。尽管即将到来的 QRA 可能不会像我们上季度看到的那样为美国国债带来同样的推动力，但我们也预计不会出现任何重大意外，并预计发行仍会偏重于较短期限。
美联储准备好“解冻”资产负债表了吗？ |在可预见的未来，国债发行量可能会保持在较高水平，但美联储官员（即洛根、沃勒）已经开始讨论何时可能适当放慢美联储缩减资产负债表的步伐。自 2022 年 6 月开始量化紧缩以来，美联储的资产负债表已从约 9T 下降至约 7.7T 美元。尽管尚未发布官方公告且时间仍不确定，但官员发出的信号表明美联储即将缩减资产负债表。如果财政部的 QRA 继续倾向于更多短期发行，那么可能会比预期更早地缩减规模。这对债券市场来说是个好消息。为什么？因为这将减少财政部需要从其他投资者那里借款的金额。由于美联储目前将其国债持有量减少了 $60B/月（$720B/年），美联储 QT 计划的任何减少都应该缓解国债供应增加对债券收益率的上行压力。再加上美联储降息的前景，应该会提振美国国债。

虽然年初利率已走高，但很可能是一个盘整期，未来 12 个月利率应会走低。从定位角度来看，曲线较长一端的风险回报框架更好，因为 10 年期国债收益率预计年底将降至 3.50%。这应该会支持投资级债券，因为它们受益于其较长期限的特征。任何高于 4.25% 的走势都是锁定有吸引力收益率的好机会。

本周图表

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