尽管近期市场波动，我们仍保持建设性观点

by of Raymond James, 3/11/25

年初时，我们的投资策略委员会对经济和股市的展望是积极的，这得益于强劲的消费者、劳动力市场和企业基本面的支持。然而，鉴于对特朗普总统促增长政策以及股市的高期望，我们识别出投资者过度乐观是一个重大风险，这使得市场容易受到波动和失望的影响。

鉴于新兴的政策担忧（如关税、成本削减措施和潜在的政府停摆），经济增长的担忧（包括消费者支出放缓和增加裁员），以及股市波动（标普 500 指数较近期高点下跌约 7%），我们昨天下午召开了瑞信投资策略委员会会议。该委员会包括我们的经济学家、策略师、分析师和基金经理，他们提供了各自的见解，评估这些担忧对我们经济和资产类别预测的影响。经过激烈的讨论，这是我们的主要观点：

聚焦政治动态，有望避免最糟糕的关税情景

特朗普政府这次采取了更加激进的贸易立场，对加拿大和墨西哥实施了 25%的关税，对中国实施了 20%的关税，并提议对欧盟实施 25%的关税，计划于 4 月 2 日生效。尽管一些关税可能会保留，因为政府希望通过关税收入为其政策议程提供资金（例如，延长减税），但我们认为政府的激进做法是一种谈判策略。我们预计最终的关税税率将大大减轻，尤其是对于像墨西哥和加拿大这样的亲密盟友。总体而言，我们预计有效加权关税率将从+2.5%上升到+7.5%。然而，政治不确定性很可能仍然很高。这些关税和潜在报复行动的不确定性，特别是对商业投资的影响，是未来最大的经济风险。随着时间的推移，我们认为有三种潜在的护栏可以抵制过于激进的关税：股市、CEO 反馈以及共和党议员听取选区的意见。

尽管第一季度表现疲弱，但经济仍然根基稳固

年初时，我们估计美国经济增长率为 2.4%。然而，消费者支出疲软（零售商指出 2025 年第一季度开始缓慢）、劳动力市场担忧加剧以及企业和消费者信心减弱，已经提高了经济增长的担忧。总体而言，一个令人失望的第一季度可能会将我们对全年 GDP 的预测下调至约 2%，这仍然接近趋势增长率，且几乎没有衰退的可能性。我们认为，第一季度的大部分弱势主要是由于临时因素，如 1 月和 2 月的寒冷冬季天气、严重的流感季节以及与关税相关的提前行动，这些因素影响了净出口。虽然不确定性将继续影响固定投资，但坚实的消费者基础（例如，创纪录的净资产、持续的就业增长）将推动经济增长。

美联储将在 2025 年降息两次

近几周，美联储成员强调了 DC 政策不确定性对未来利率决定的影响。虽然关税可能会对通胀预期产生一些上行压力，但关于消费支出减弱和就业增长放缓的担忧将使美联储保持宽松模式。我们预计美联储将在六月之前保持按兵不动，以评估近期政策的影响，但预计年底将总共降息两次。

利率将保持在区间内；偏好高质量信贷

尽管近期经济增长的下行风险导致国债收益率下降，但我们仍维持原有观点——预计 10 年期国债收益率将在年底达到 4.50%。有趣的是，尽管去年市场波动较大，但 10 年期国债收益率与一年前大致相同。基于我们对经济增长将接近趋势水平且通缩将持续的预期，我们预计国债收益率将保持在一定范围内。为了使收益率低于 3.75%，衰退的可能性需要显著增加，但我们不预期这种情况会发生。我们还注意到，在债务上限在夏季被提高后，美国政府为运营发行更多债务可能会对收益率产生上行压力。尽管在整个固定收益市场中，总体收益率具有吸引力，但我们仍倾向于选择较高质量的板块，如投资级债券和市政债券，因为它们在应对未来几个月潜在的经济挑战方面更具优势。另一个有趣的现象是，信用利差并未显著扩大，甚至没有扩大，这表明债券市场并未察觉到企业基本面和健康状况存在潜在的弱点。

我们对美国股市的长期看法仍然乐观

在年初时，我们对标准普尔 500 指数的预测低于市场预期，但仍保持乐观，预计为 6,375 点，我们认为投资者的过度乐观会导致 2025 年出现失望期。唐纳德·特朗普政府的激进政策方法导致了近期的波动，这符合我们的预期。然而，2024 年第四季度的财报显示，美国企业界依然强劲：盈利正在加速增长，利润率正在扩大，而且前瞻性的指引也保持积极。虽然关税预计将影响盈利（我们估计 0.5%的 GDP 打击将使企业盈利下降 1%至 265-267 美元），但我们仍然预计 2025 年盈利将健康增长 10-11%。未来可能还有更多的下行风险，波动性可能会保持在较高水平，但随着企业基本面稳固，我们重申 6,375 点的预测，并建议在市场进一步走弱时寻找买入机会。

近期科技板块的弱势与基本面不符

截至今年迄今，科技板块整体表现逊于标普 500 指数约 60 个基点——这是自 2008 年以来年初至今差距最大的一年。尽管如此，我们仍然看好科技板块，因为近期的疲软并未反映该板块强劲的基本面。虽然科技板块的情绪可能变得更加负面，但最近的财报季已经改善了其基本面。预计科技板块在 2025 年的每股收益增长和利润率将是标普 500 指数中最强劲的板块。此外，随着人工智能投资的扩大以及大型科技公司继续确认 2025 年的资本支出预测，持续的人工智能投资将推动科技板块的盈利增长。尽管科技领域的门槛更高，但估值已经下降（目前相对于整体市场的估值处于 2022 年 12 月以来的最低水平），使其成为一个有吸引力的板块。

美国例外主义终结了吗？

欧洲今年开局强劲，截至今年迄今，欧洲的表现优于美国的幅度为 1998 年以来最大。近期的财政刺激提案，尤其是来自德国的提案，标志着其从历史上紧缩的财政政策中发生了显著转变。虽然欧洲的盈利增长可能会略有改善，但仍将落后于美国。一个主要的风险是，如果收益率的近期上升趋势持续下去，可能会阻碍经济增长。因此，我们怀疑这种近期的表现是否可持续。与发达市场同行相比，美国继续显示出更强的经济和盈利增长，并且由于其对消费者支出的依赖程度较高，尤其是服务消费，因此更有可能不受贸易战争的影响。鉴于从技术角度来看，欧洲的近期走势似乎已经超买（例如 RSI），我们警告投资者不要追逐这种表现，并继续看好美国和日本的增长前景。

总结

波动从来都不令人舒服，但重要的是要记住，它是市场固有的一部分。尽管有关关税、政府政策和经济担忧的头条新闻让人感觉需要对我们的预测做出重大调整，但投资策略委员会只做了微小的调整。尽管目前市场情绪高涨且充满恐惧，我们始终建议不要根据情绪来做投资决策。相反，要关注基本面和金融市场的长期前景，这是我们委员会的主要关注点。好消息是，我们仍然对整体经济和股票市场持乐观态度。

固定收益定义
汇总债券 | Bloomberg USAgg 债券总回报指数：该指数衡量的是大约 6000 只注册的、投资级、固定利率、应税债券的市场，这些债券的平均到期时间约为 10 年。该指数包括来自国债、政府相关、企业、MBS、ABS 和 CMBS 领域的债券。
高收益债券 | Bloomberg 美国企业高收益总回报指数：该指数衡量的是以美元计价、高收益、固定利率的企业债券市场。如果穆迪、标普和惠誉的中位评级为 Ba1/BB+/BB+或更低，则将证券归类为高收益。
标普 500 指数 | 标普总回报指数：该指数被认为是衡量大型美国股票的最佳单一指标。有超过 7.8 万亿美元的资产基准该指数，指数资产约占总金额的 2.2 万亿美元。该指数包含 500 家领先公司，并涵盖了约 80%的可获得市值。