作者：Martin Pring，2024 年 2 月 28 日
对通货膨胀调整后股票价格长期趋势的普遍状态的研究揭示了 1968 年至 2024 年之间的一些有趣的相似之处，而且这些相似之处超出了金融市场的范围。在此练习中，使用经过通货膨胀调整的股票价格非常重要，因为随着时间的推移，通货膨胀会严重侵蚀投资组合的购买价值，而仅使用名义价格无法弥补这一点。
长期趋势
“长期趋势”一词是指经 CPI 调整后的股票平均 15 至 20 年的长期波动。股市在温和的通胀或通缩的基础上蓬勃发展，因为这为长期牛市的发展和繁荣提供了相对稳定的基础。最终，随着过度通货膨胀或通货紧缩的观念占据主导地位，群体心理达到极端并发生逆转。自 1900 年以来的三次长期股票熊市实际平均跌幅为 65%，这就是证明。图 1 中的希勒市盈率反映了心理学的情况。这个著名的估值工具通常被认为是基本面指标，但我们将其视为情绪衡量指标。否则，你如何解释 1929 年投资者愿意为 1 美元的收益支付 32 美元，如果他们不乐观的话。但在 1932 年，如果不是彻底悲观的话，愿意支付不到 7 美元吗？
1966 年长期峰值与 2022 年之间的相似之处
图 1 显示了反映这些长期趋势的振荡指标。垂直线与其峰值相交，该峰值距通胀调整后的标准普尔指数和希勒市盈率高点并不远。根据目前的高度和轨迹，2009 年出现的长期牛市很有可能在 2021 年 12 月开始逆转。
自 1900 年以来，出现了四个长期顶部，其特征要么是多年交易区间，要么是突然的倒“V”型反转。还值得注意的是，他们是交替的。例如，1901 年形成区间波动，随后在 1929 年突然转向。这种模式在 1966 年和 2000 年的峰值处重复。如果其延续，当前的长期牛市应该以第三个交易区间类型的顶部结束。四个数据点本身不足以作为预测的证据。然而，值得注意的是，之前的两个区间顶部是在通胀环境下形成的，而 1929 年和 2000 年的突然峰值则伴随着更多的通货紧缩。
最后，如果 2021 年 12 月标志着长期峰值，那么 2022 年的主要熊市与 1901 年和 1966 年区间波动的初始下跌有更多共同点，而不是 1929 年或 2000 年峰值之后的第一次下跌。 2022年的下降用了十个月，名义上下降了25%。这当然更符合 1901 年 12 个月下降 30% 和 1966 年 9 个月下降 17% 的情况。使用名义月末价格计算，自 1929 年峰值以来，三年内下跌了 80%。 2000年至2002年间的下降持续了26个月，下降了46%。
请注意，图 1 中的橙色箭头标识了 1901 年和 1966 年世俗熊市的次要峰值，并且每个峰值的实际值都高于正统顶部。换句话说，实际和名义价格很可能都会超过 2021 年 12 月的高点，但仍然是整体见顶过程的一部分。
1966-1968 年与 2022-2024 年的经济周期背景
图 2 显示，继 1966 年峰值之后的下跌与经济疲软有关。许多指标跌至通常被视为衰退的水平。然而，此类事件的官方仲裁机构美国国家经济研究局 (NBER)并未指明其中之一。 2022 年的数据也出现恶化，制造业等一些行业确实陷入了衰退，但官方也没有就此发出任何指示。
图 3 中也描绘了险些发生衰退的想法。它具有我们的 Pring Turner LEI 的衍生品，当它跌破其红色水平衰退呼叫者线时，称为业务收缩。它在 1966 年给出了 65 年多历史中唯一的假阴性结果，但在 2022 年并没有彻底违反这条线。
图 2 展示了较早时期的情况，显示这三个经济指标在 1967 年初开始回升。图 4 显示它们在 2023 年初逆转走高。在上一时期，不到 3 年后的 1969 年 12 月，经济出现了衰退。市场有足够的时间在两年内反弹，随后又花了一年时间来对 1970 年的经济衰退进行贴现。
如果过去只是序幕（这种情况很少发生），那么股市将在今年第四季度达到顶峰，并在 2025 年底开始衰退，届时大多数人可能会放弃这一想法。
目前，所有三个指标都继续上涨，图 3 中的经济衰退信号已升至零以上，这支持了股市在持续的周期性牛市中走高的观点。现在与当时的一个主要区别是，1966 年美联储放松了货币政策，短期利率下降了 20%。如果经济复苏如预期那样持续下去，收益率下降的可能性将逐渐降低。
股市比较
图 5 比较了 1966 年 10 月和 2022 年低点之后各时期的名义标普综合指数。小幅上涨和反应有所不同，但总体轨迹相似。底部窗口中的指标，Pring Dow 扩散指标，监测道指成分股处于积极中间趋势的百分比。由于没有 20 世纪 60 年代的数据，因此无法进行比较。然而，该指标的峰值与标准普尔指数非常吻合，提醒我们过去几周许多股票一直在指数上涨的掩护下进行调整。该指标仍然过度紧张，表明修正行动可能会持续到三月份。这将与总统选举年的平均水平一致，该平均水平大约在同一时间触底。好消息是，1968 年的轨迹需要更高的最终价格，许多主要趋势指标的当前位置也是如此。
似曾相识：1968 年与 2024 年
我们建议不要进行过于深入的比较，正如人工智能平台 Gemini（以前称为 Bard）所警告的那样，“比较 1968 年和 2024 年，既揭示了有趣的相似之处，也揭示了关键的差异。请记住，背景是关键，简单地进行比较而不考虑每个时期的独特情况可能会产生误导。”换句话说，这两年可能有很多共同点，但我们不要太过于进行比较。
十九六十八岁距离 1966 年的世俗峰值还差两年。如果 2021 年 12 月成为另一个长期高水位，那么 2024 年也将出现类似情况。然而，这两个时期之间的经济和股市特征进一步延伸。 1968年一月的春节攻势加剧了反越战争情绪，导致民主党分裂，影响了战争进程。 2024年，2023年10月7日哈马斯的袭击激起了反战情绪，再次分裂了该党，而战争本身几乎肯定会产生长期的地缘政治后果。
这两年都是现任民主党人（约翰逊和拜登）的总统选举年。 1968 年 3 月 31 日，在尤金·麦卡锡 (Eugene McCarthy) 在新罕布什尔州初选中出人意料地提出强烈反战挑战后，约翰逊辞职。由于认知问题，现任白宫现任者面临着越来越大的压力，要求他效仿。
对于严峻的初选挑战来说已经太晚了，因此任何变革举措都必须在大会上进行，就像 1968 年一样，这次大会正在芝加哥举行，是的，您猜对了！还有两件事需要思考。这两年的选票上都有一位名叫 RFK 的人参加，最终紧随约翰逊的是受到法律挑战的理查德·尼克松 (Richard Nixon)。听起来有点熟？
总结：
我们比较 1968 年和 2024 年的研究对投资者来说很重要，原因有二。第一，如果新的股票长期熊市正在形成，则需要采取更积极主动的风险管理方法。换句话说，被动的买入并持有策略可能会令人沮丧。其次，通货膨胀是对财富的隐形征税。十年或更长时间的高通胀将严重侵蚀实际投资回报。解决方案是利用周期性机会（就像现在一样）安全地积累财富。同样重要的是，投资者需要一个经过深思熟虑的游戏计划，以在不可避免的周期性衰退期间保护财富。
关于作者
Martin 于 1978 年创立 Pring Research，是一位金融市场专家、20 多本投资书籍的作者，也是Pring Turner Investment Management的联合创始人。他以“解释技术分析”而闻名，其工作涵盖资产配置、市场心理学和商业周期投资。马丁是制定道琼斯普林美国经济周期指数的关键人物，因其影响深远的研究而获得多项终身成就奖。作为金门大学的兼职教授，他教授了第一门关于技术分析的虚拟研究生课程，巩固了他作为 30 多个国家受欢迎的演讲者的全球影响力。
免责声明：Pring Turner 是一家财务顾问，总部位于加利福尼亚州核桃溪，并根据 1940 年《投资顾问法案》在美国证券交易委员会注册。本文中所表达的观点均为 Pring Turner 个人观点，所有信息均来自据信准确的来源且可靠。此信息不应被视为在任何司法管辖区提供任何服务的招揽或要约，如果这样做是非法的。所有指数均不受管理，不可用于直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。
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