随着标准普尔 500 指数接近历史高点，表现最好的公司的内部股票销售有所增加。仅本季度，杰夫·贝佐斯就出售了约 90 亿美元的亚马逊公司股票，而马克·扎克伯格则出售了 Meta Platforms Inc. 的净销售额约 8.5 亿美元。虽然一些观察家认为这些发展是不祥的，但我认为它们是健康的中期市场的标志，有一定的运行空间。
让我们从大局开始。在备受关注的七大成长股中，内部人士的净抛售额达到 2021 年底以来的最高水平。但许多内部人士从 2022 年中到 2023 年底完全停止抛售，因此很自然地预计会有一些追赶，以满足高管们对股票的渴望。流动性和投资组合多元化。
几十年来，交易员一直试图从内幕交易中提取信号。从理论上讲，内部人士比一般投资大众更了解自己的业务，而且学者们已经发现充足的证据表明，他们独特的见解有助于内部人士持续击败市场。
虽然犯罪内幕交易在我们的集体想象中最为突出（即安然公司首席执行官杰弗里·K·斯基林出售股票），但内部人士也可以根据更模糊的、不完全可起诉的预知进行交易（“业务似乎进展顺利”）。好吧，市场给我的股票分配了较低的市盈率，所以我会趁机买入更多股票”）。密歇根大学金融学教授 H. Nejat Seyhun 甚至提出，普通投资者有时可以利用这些交易来谋取自身利益。
事实上，有关内幕活动的公开披露并不是一个简单的说明，而销售量只有在极端情况下才是不祥的预兆。除了不想入狱之外，大多数高管还希望避免因在市场最高点出售股票而被认为虐待少数股东。这样做可能会导致声誉受损，从长远来看会进一步损害他们的净财富。
在市场情绪疲弱时，内部人购买有时可能会表明管理层的信心，但内部人销售的信息价值经常受到其他因素的影响，包括高管对流动性和投资组合多元化的近期需求。你可以说我很天真，但我倾向于认为，普通内部人士会在股票估值合理（而不是估值过高）时尝试卖出。
毫无疑问，总有一些反例让人相信内幕交易预示着泡沫即将破裂。 2021 年底，埃隆·马斯克开始以明显抬高的价格抛售特斯拉公司的股票（最近股价达到约 410 美元，即预期市盈率的 154 倍），为他收购 Twitter Inc.（现为 X）提供资金。从一年后马斯克开始向市场底部抛售开始，该股的最大跌幅约为 74%。当然，故事中经常被忽略的是，即使股价下跌，马斯克仍继续抛售股票，使得他在 2021 年至 2022 年期间的加权平均销售价格约为每股 276 美元（仍然高于当前市场价格，但并不令人讨厌。）
如今，是贝佐斯和扎克伯格推动了内幕销售量。我来这里并不是要让你们相信贝索斯和扎克比马斯克有更好的道德准则——无论如何，你们自己辩论吧！ – 但我们大多数人至少可以同意，他们对创始人兼股东的角色采取了更传统的方法，这意味着他们非常不愿意选择股票销售的最高层。
60 岁的贝佐斯一直在南佛罗里达州的新家购买房地产，那里不征收州资本利得税。 39 岁的扎克伯格一直在出售 Meta 股票以资助慈善事业。他们不想卖得太低，但他们可能不想被视为采取了马斯克式的行动。
如今，与 2021 年市场（以及特斯拉事件）相比，还有另一个显着差异：缺乏首次公开募股。当市场真正过热时，你通常会知道这一点，因为 IPO 的供应量激增，就像 1990 年代末和 2021 年的情况一样。但就交易价值而言，美国每月的 IPO 定价仍然仅为约 80 亿美元，约为大流行前时期典型情况的一半。不活跃可能有一些原因——包括三年前所有发行的后遗症——但IPO市场的疲软状态总体上暗示市场尚未达到全面的投机狂潮。
显然，我理解为什么市场参与者对内部人士的股票销售持额外的怀疑态度。自 2022 年底以来，七巨头股票的回报率已达到 133%，谨慎的投资者可能会得出这样的结论：是时候效仿贝索斯和扎克的脚步，从桌面上拿走一些筹码了。很公平。但股市继续受益于美国消费者非凡的韧性；公司数字广告支出反弹；以及投资者希望持有人工智能非凡（但高度不确定）潜力的看涨期权。从这个意义上说，内幕交易活动的回归感觉与市场仍然有一些东西完全一致——至少，这并不是一些厄运者所怀疑的本质上可怕的预兆。
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