不断变化的投资格局中的收入机会

作者：Edward Perks，2024 年 3 月 4 日

随着美联储对经济数据的反应，投资格局不断变化。 Franklin Income Investors 首席投资官 Ed Perks 探讨了这些变化对固定收益和股票市场的影响，并提供了有关不同资产类别机会的见解。

要点：

• 美联储（Fed）现在更加关注政策正常化以及价格稳定和就业最大化的双重使命。
• 我们相信投资级债券可提供多元化收益以及令人瞩目的收益率和长期总回报潜力。
• 在股票领域，我们看到了优质股息公司的机会，这些公司的估值具有吸引力。
• 鉴于持续的不确定性，我们的目标是随着市场条件的变化在资产类别之间动态转换。

美联储立场的有趣变化

尽管投资者预计在一月份联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议上联邦基金利率不会发生变化，但与之前的 FOMC 声明相比，我们发现了一些有趣的事情。委员会删除了有关评估经济数据以确定额外政策紧缩是否合适的声明。它还补充了一份声明，称目前不适合降低政策利率，但一旦美联储政策制定者进一步相信通胀已得到控制，可能会转向政策利率。

基于这些变化，我们认为美联储在对抗通胀方面已经取得了足够的进展，可以开始更广泛地思考整体经济。美联储现在更加关注政策正常化以及价格稳定和就业最大化的双重使命。我们认为，由于美联储主席杰罗姆·鲍威尔没有宣布通胀已死，经济实力给美联储提供了不降息并继续评估的“自由通行证”，这感觉就像是一种“金发姑娘”状态，其中美联储可以按兵不动，然后在认为合适的时候谨慎降息。而且，我们不应该看到劳动力市场出现严重恶化。

美国市场近期表现和利率预期轨迹

美联储的政策行动仍然是固定收益和股票市场的前沿和中心。纵观 2023 年 9 月末的联邦基金期货，人们非常担心通胀没有以有意义或足够快的方式冷却到美联储的目标。投资者原本预计降息会在 2024 年底甚至 2025 年进行。然而，情况到了年底就发生了显着逆转，这表明市场波动的速度有多快，固定收益和股票市场都受益。

由于通胀放缓提升了投资者对 2024 年提前降息的预期，市场在 2023 年第四季度大幅上涨。劳动力市场的弹性让投资者对美联储能够推动美国经济软着陆感到乐观。固定收益市场在 2023 年实现了正的总回报，投资级和高收益公司债券都做出了强劲贡献。股票市场在 2023 年下半年经历了更广泛的反弹，以金融和工业板块的显着表现结束了这一年。

将其更新到目前的情况，我们相信我们处于这两个预测之间。目前，市场不再考虑三月份的降息。经济继续表现良好，我们并没有看到许多人预期的实际国内生产总值增长下降。劳动力市场仅出现了非常温和的疲软。

鉴于这种情况，市场目前预计美联储可能在5月、6月和7月降息25个基点(bps)。这使得时间表推迟到夏末，而下一次 FOMC 会议要到 9 月中旬才会召开。根据我们的分析，这是最低限度的降息，而不是可能重新引发通胀风险的激进举措。

图表 1：不断变化的利率预期

固定收益收益率和总回报潜力

在过去的几年里，持续时间的力量是双向的。当利率在 2022 年触底时，投资者必须继续关注久期，这对债券价格造成了很大损害。但随着 2023 年收益率上升，久期成为潜在回报的有力补充。此外，从市场发生的情况来看，大量资金流入货币市场基金，因为货币市场收益率非常有吸引力。然而，我们认为投资者应该认识到，当美联储开始降息时，货币市场收益率将迅速下降。

关于固定收益投资对利率变化的敏感性，在其他条件相同的情况下，我们对截至 2023 年 12 月 31 日的分析（如下图所示）表明，利率上升 100 个基点可能会导致投资级公司债券和美国国债小幅下跌，高收益公司债券小幅上涨。¹相比之下，利率下降 100 个基点可能会使所有三种资产类别受益匪浅。²我们认为，这些资产的这种有吸引力的、不对称的特征显示了息票的力量。平均票息一直在稳步攀升，我们预计这种情况将持续到 2024 年的大部分时间。有趣的是，大约 22 年前最差高收益债券的平均收益率与今天相同。³因此，我们认为固定收益可以产生有吸引力的回报，而且与股票市场相比，其波动性较小。与此同时，投资级债券也继续以我们认为有吸引力的价格进行交易。

图表 2：固定收益总回报潜力

固定收益与股票的相对价值比较

大型科技公司市场权重的增加无疑影响了市场的跨资产相对价值，我们可以看到“七大^四”对广泛市场股票估值的影响有多大。当我们将标准普尔 500 指数盈利收益率与彭博美国综合债券指数 (Agg) 最差收益率进行比较时，⁵固定收益的相对估值对我们来说似乎相当有吸引力，回顾历史，这对我们来说似乎相当有吸引力过去10年甚至20年的时期。

图表 3：跨资产相对价值

股票盈利表现和市场预期

2023 年底，整体股市看起来很健康。然而，正如前面提到的，有一小部分公司一直在承担着巨大的同比盈利。其中包括科技、互联网零售和媒体互联网公司。相比之下，能源、材料、工业和非互联网零售等非必需消费品等周期性行业的回报率显着为负，而必需消费品、医疗保健和公用事业等非周期性行业则相对持平。

就未来的盈利预期而言，鉴于市场和美联储预期的经济增长，我们认为低两位数的盈利预期是可能实现的。但我们希望看到市场健康状况进一步扩大，而不是一小群同比盈利过高的公司。这是因为我们相信消费者的健康状况虽然具有令人难以置信的弹性，但已回到大流行前的水平，因为这与流动性过剩和推动经济的力量有关。

图表 4：增长的共识估计

我们的资产组合策略的变化

我们对固定收益和股票的收入和增长潜力的信念会影响我们定位的任何变化。最近，我们一直在增加投资级公司债券的敞口，同时减少国债和高收益企业债券的敞口。在我们的分析中，高质量的固定收益资产提供多元化收益、引人注目的收入机会和长期总回报潜力。我们减少了股票投资，但保持了股票行业的多元化投资，我们认为这些行业可以产生收入并参与广泛的市场反弹。此外，我们还看到了高质量股息名称的机会，根据我们的分析，估值变得更加容易接受。

有什么风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。股本证券会受到价格波动的影响，并可能遭受本金损失。股息可能会波动且不受保证，公司可以随时减少或取消股息。固定收益证券涉及利率、信贷、通货膨胀和再投资风险，以及可能的本金损失。随着利率上升，固定收益证券的价值下降。低评级、高收益债券面临更大的价格波动、流动性不足和违约可能性。

重要法律信息

本材料仅供大众参考，不应被视为个人投资建议或购买、出售或持有任何证券或采取任何投资策略的建议或招揽。它不构成法律或税务建议。未经富兰克林邓普顿事先书面许可，不得复制、分发或出版本材料。

所表达的观点属于投资经理的观点，评论、意见和分析均以发布之日为准，如有更改，恕不另行通知。基本假设和这些观点可能会根据市场和其他条件而发生变化，并且可能与其他投资组合经理或整个公司不同。本材料中提供的信息并非对任何国家、地区或市场的每项重要事实的完整分析。不保证对经济、股票市场、债券市场或市场经济趋势的任何预测、预计或预测将会实现。投资价值及其收入可升可跌，您可能无法收回投资的全部金额。过去的表现并不一定代表或保证未来的表现。所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。

本材料中包含的任何研究和分析均由富兰克林邓普顿出于其自身目的而进行，并可能就此采取行动，因此顺便向您提供。本材料的准备过程中可能使用了第三方来源的数据，富兰克林邓普顿（“FT”）尚未独立验证、验证或审计此类数据。尽管信息是从富兰克林邓普顿认为可靠的来源获得的，但不能保证其准确性，并且此类信息可能不完整或精简，并且可能随时更改，恕不另行通知。提及任何个别证券既不构成也不被解释为购买、持有或出售任何证券的建议，并且所提供的有关此类个别证券的信息（如果有）并不是做出投资决定的充分依据。对于因使用此信息而产生的任何损失，英国《金融时报》不承担任何责任，并且对材料中的评论、意见和分析的依赖由用户自行决定。

产品、服务和信息可能并非在所有司法管辖区均可用，而是由《金融时报》的其他附属公司和/或其分销商在当地法律和法规允许的情况下在美国境外提供。请咨询您自己的金融专业人士或富兰克林邓普顿机构联系人，了解有关您所在辖区的产品和服务可用性的更多信息。

在美国发行：富兰克林资源公司及其子公司通过在 SEC 注册的多家投资顾问提供投资管理服务。 Franklin Distributors, LLC 和 Putnam Retail Management LP（FINRA/SIPC 成员）是富兰克林邓普顿经纪商/交易商，提供注册代表服务。富兰克林邓普顿，地址：One Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906，(800) 拨打 BEN/342-5236，franklintempleton.com。

CFA® 和特许金融分析师® 是 CFA 协会拥有的商标。

^1.资料来源：彭博社，截至 2023 年 12 月 31 日。过去的业绩并不是未来业绩的指标或保证。指数不受管理，不能直接投资于指数。重要数据提供商通知和条款请访问 www.franklintempletondatasources.com。

^2.同上。

^3.资料来源：彭博社，截至 2023 年 12 月 31 日。最差收益率是衡量完全按照合同条款运作且不违约的债券所能获得的最低收益率的指标。过去的表现并不是未来表现的指标或保证。指数不受管理，不能直接投资于指数。重要数据提供商通知和条款请访问 www.franklintempletondatasources.com。

^4.七巨头是苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉。

^5.资料来源：彭博社，截至 2023 年 12 月 31 日。彭博美国综合债券指数是一个基础广泛的旗舰基准，衡量投资级别、以美元计价的固定利率应税债券市场。该指数包括国债、政府相关证券和公司证券、固定利率机构抵押贷款支持证券、机构支持证券和商业抵押贷款支持证券（机构和非机构）。过去的表现并不是未来表现的指标或保证。指数不受管理，不能直接投资于指数。重要数据提供商通知和条款请访问 www.franklintempletondatasources.com。