家族事务：行业趋势一览

今年刚过四个多月，尽管市场看似平静（至少在指数层面），但暗地里却发生了相当大的波动。我们曾写过关于单个成员层面的疲软，但在本报告中，我们将研究高出几个级别的标普 500 指数的 11 个板块。暗地里波动的故事仍然相同，但过去几个月发生了关键的领导层变动，其中许多变动都以某种隐秘的方式发生。

下图显示了今年迄今所有 11 个板块的表现。你可以看到，通信服务保持着近 18% 的健康领先，而房地产是唯一落后的板块，下跌超过 7%。

房地产滞后

来源：嘉信理财，彭博社，截至 2024 年 4 月 12 日。

指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能间接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

总体而言，由于几家超大市值公司的出色表现，通信服务行业今年并未失去头把交椅；该行业最大的两家公司是 Alphabet 和 Meta，它们分别是标准普尔 500 指数中的第四大和第六大公司。

或许更有趣的是能源在相当短的时间内实现了飞跃。如下图所示，从 1 月到 2 月（蓝色柱状图显示），能源是表现较弱的行业之一，仅增长了 2%（仅超过公用事业和房地产）。在这几个月中，表现最突出的两大行业是通信服务和科技。然而，自 3 月以来，能源已确立了主导地位，并且远远超过其他所有行业。其 ​​12.5% 的涨幅不仅超过了科技的 0.7% 的涨幅，而且几乎是通信服务涨幅的两倍。

能源突破界限

来源：嘉信理财，彭博社，截至 2024 年 4 月 12 日。

指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能间接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

能源的快速复苏可能与近期通胀压力和能源价格的上涨有关（或归因于此），这是可以理解的。3 月份的消费者价格指数 (CPI) 读数高于预期，证实 1 月和 2 月的相对火爆并非昙花一现。此外，油价（以布伦特原油为代表）今年迄今已上涨近 18%。

这些因素不仅有助于提升能源板块的表现，而且该板块的基本面也相当强劲。如下图所示，截至上周五（4 月 12 日）收盘，能源板块中所有成分股的交易价格均高于其 50 日移动平均线。交易价格高于其 200 日移动平均线的成分股比例下降至 83%。尽管金融板块在后一个指标上的得分更高，但您可以看到该板块最近受到动量下跌的影响更大，因为只有 44% 的成分股交易价格高于其 50 日移动平均线。

能源的新鲜宽度

来源：嘉信理财，彭博社，截至 2024 年 4 月 12 日。

指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能间接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

我们的行业观点

能源和金融等行业的相对强劲表现和（长期）广度与我们的行业评级一致。对于那些可能不太熟悉的人，我们最近在两年中断后修改了我们的行业观点模型和流程。如下表所示，您可以看到能源、金融和材料被评为“跑赢大盘”，而房地产和非必需消费品被评为“表现不佳”（其余为市场表现）。

来源：嘉信金融研究中心，截至 2024 年 3 月 18 日。

跑赢大盘、表现优于大盘和表现不佳的评级反映了 SCFR 对该行业在未来 6 到 12 个月内表现优于（跑赢大盘）、与大盘持平（表现不佳）或差于（表现不佳）标准普尔 500 ^®指数的可能性的看法。行业基于全球行业分类标准 (GICS ^® )，这是 MSCI 和标准普尔道琼斯指数开发的行业分析框架，旨在为投资者提供一致的行业定义。上图按以下图表所示的五个因素中的表现顺序列出了各行业。行业是全球行业分类标准 (GICS) 分组的一部分。该分类包括构成美国股市的四个级别或公司分组。这些分组（以及截至 2023 年 4 月每个类别的成分股数量）如下：• 行业 (11) • 行业组 (25) • 行业 (74) • 子行业 (163)。此处的信息仅供一般参考，不应视为个性化建议或个性化投资建议。投资涉及风险，包括本金损失。

感谢嘉信理财股票评级 (SER) 部门的同事，我们能够查看各种因素，以帮助构建我们的评级。您可以在下表中看到这些因素的列表，以及每个行业在每个因素上的得分。这是模型的定量驱动部分，我们将其与自上而下的定性分析相结合，以得出每个评级。为了便于理解，我们不会仅根据每个行业的负面和正面因素得分数量来构建评级。例如，科技行业在估值等方面的得分相当低，但我们认为该行业的高质量特征（如强劲的现金头寸等）应该使其保持“市场表现”。

来源：嘉信金融研究中心、标准普尔道琼斯指数，截至 2024 年 3 月 18 日。

根据行业在五个因素中的相对排名（从 1 到 11），行业在五个因素中被分为正面 (+)、中性 (N) 或负面 (—)：1-3 为正面，4-8 为中性，9-11 为负面。请参阅重要披露，了解价值、增长、质量、情绪和稳定性因素及其输入的解释。嘉信理财金融研究中心保留推翻嘉信理财行业观点模型的权利。

周期股青睐纸面减持

我们认为，只要我们关于滚动衰退转变为滚动复苏的论点保持不变，周期性市场部分将继续表现良好。到目前为止，情况仍然如此，制造业信心、住房和资本支出在陷入几年的放缓之后开始出现转机，这一事实就是明证。

此外，我们认为，一旦美联储开始降息周期，它很可能会选择缓慢降息周期（定义为 12 个月内降息次数少于五次）。正如我们在 Ned Davis Research (NDR) 的朋友在下图中显示的那样，缓慢降息周期往往有利于周期性行业，而非防御性行业。就 NDR 所显示的情况而言，周期性行业包括能源、材料、工业、非必需消费品、金融、科技和通信服务。

宽松周期的速度对于行业领导地位至关重要

来源：©Copyright 2024 Ned Davis Research, Inc.

未经事先许可，禁止进一步分发。版权所有。请参阅 NDR 免责声明 www.ndr.com/copyright.html。有关数据供应商免责声明，请参阅 www.ndr.com/vendorinfo/。1974-4/15/2024。图表和嵌入式表格显示了美联储首次降息前后周期性和防御性行业的广泛表现。首次降息开始时，Y 轴的索引值为 100。指数是一个反映价格或数量与基准值相比的数字。基准值的指数始终为 100。然后，指数表示为与基准值的比率的 100 倍。快速宽松周期（橙线）是美联储每年至少降息五次的周期。慢速宽松周期（黑线）一年内降息次数少于五次。蓝线代表所有首次降息。指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，不能直接投资。过去的表现并不能保证未来的结果。

大幅降息可能与美联储应对经济中不受欢迎和意外的疲软（可能是劳动力市场）的举措一致。上图橙色线还显示，快速降息周期历来与周期性行业的明显相对表现不佳相一致。这并不太令人惊讶，因为经济衰退引发的熊市可能会让投资者涌入传统防御性股票（如消费必需品和公用事业）。

总结

投资者应留意主要指数背后发生的重大而迅速的领导层变动。我们的行业评级继续偏向那些在经济进入复苏和扩张阶段时受益的市场部分。但重要的是，我们对上述因素给予了同等（甚至更多的）重视。在寻找自由现金流收益率、盈利能力和强劲现金状况等特征时，投资者应继续保持对优质资产的偏好。我们认为，这些因素是优质资产领域中将在美联储缓慢降息周期中表现良好的几个因素之一。

关于作者

Liz Ann Sonders，董事总经理、首席投资策略师

Liz Ann Sonders 承担一系列投资策略职责，从市场和经济分析到投资者教育，全部以个人投资者为中心。

作为众多公司和行业会议的主旨发言人，Liz Ann 经常被《华尔街日报》、《纽约时报》、《巴伦周刊》和《金融时报》等金融出版物引用，她也是 CNBC、彭博社、CNN、CBS 新闻、雅虎财经和福克斯商业新闻节目的常客。Liz Ann 被《吉普林 个人理财》评为“最佳市场策略师”，并被《SmartMoney》杂志评为“30 大影响力人物”之一。自该榜单成立以来，《巴伦周刊》每年都会将她列入“金融界 100 位最具影响力的女性”名单，而《投资顾问》杂志也将她列入“IA 25”名单，该名单列出了金融顾问行业内及周边最重要的 25 位人物。Liz Ann 还被《福布斯》评为“50 岁以上的 50 人”。

1999 年，Liz Ann 加入 US Trust（2000 年被 Schwab 收购），担任董事总经理和投资政策委员会成员。此前，Liz Ann 曾担任 Avatar Associates 的董事总经理和高级投资组合经理，Avatar Associates 是 Zweig/Avatar Group 的原始部门。她拥有福特汉姆大学加贝利商学院金融学 MBA 学位和特拉华大学经济学和政治学学士学位。

Kevin Gordon，董事，高级投资策略师

凯文·戈登 (Kevin Gordon) 担任嘉信理财首席投资策略师利兹·安·桑德斯 (Liz Ann Sonders) 的研究助理。除了为嘉信理财的客户提供美国经济和股市分析外，他还帮助开发深度项目以及嘉信理财公共网站、内部业务合作伙伴和社交媒体渠道的内容。凯文经常做客 CNBC、雅虎财经、彭博电视和哥伦比亚广播公司新闻，并被《纽约时报》、《福布斯》、《MarketWatch》、《CNN》、《华尔街日报》和彭博社引用。

在 2019 年加入嘉信理财之前，Kevin 在一家投资咨询公司积累了资产配置研究经验，并在华盛顿特区为一位美国参议员工作。他以优异成绩毕业于佩珀代因大学，在校期间，他共同管理了一只学生经营的投资基金，并合著了政治和经济方面的学术出版物。Kevin 目前是纽约大学斯特恩商学院的 MBA 候选人。他拥有佩珀代因大学经济学和政治学学士学位。

凯文 (Kevin) 是芝加哥安与罗伯特 H. 卢里儿童医院下属 Almost Home Kids 总裁顾问委员会的成员。

此处提供的信息仅供一般参考，不应视为个人化建议或个性化投资建议。此处提到的投资策略可能并不适合所有人。每位投资者在做出任何投资决定之前都需要根据自己的具体情况审查投资策略。

所有观点表达可能因市场条件变化而发生变化，恕不另行通知。本文包含的第三方提供商数据来自可靠来源。但其准确性、完整性或可靠性无法保证。提供的示例仅供说明之用，并不旨在反映您预期可实现的结果。

过去的表现并不能保证未来的结果，并且提出的观点不能被视为未来表现的指标。

投资涉及风险，包括本金损失。

资料来源：彭博指数服务有限公司。BLOOMBERG®^是彭博财经有限合伙公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务标志。彭博或彭博的许可人拥有彭博指数的所有专有权利。彭博或彭博的许可人均未批准或认可本材料，亦未保证其中任何信息的准确性或完整性，亦未对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。

指数不受管理，不产生管理费、成本和费用，也不能直接投资。有关更多信息，请参阅schwab.com/indexdefinitions。

本报告使用的因素：增长
因素基于会计变量和分析师估计的几个历史（和前瞻性）增长率。盈利增长高、预期股息增长高和/或预期销售增长较低的股票往往具有更好的增长分数。

质量因素是使用从财务报表数据得出的各种运营绩效指标构建的。具有高盈利能力、高盈利质量、保守的投资支出和/或更好的运营效率等特征的股票可能会获得更好的质量分数。

情绪因素通过衡量投资者预期的长期和短期变化来计算。近期分析师的预期有所改善、价格表现强劲且持续、以及/或交易头寸和趋势乐观的股票往往在情绪方面得分较高。

稳定性因素基于从财务报表和交易数据得出的业绩变化指标。销售波动性低且交易量周转率低的股票往往具有更好的稳定性得分。

价值因素采用多种价值导向的投资标准。一般而言，具有相对较高自由现金流、营业收入和预期未来收益等属性的股票往往具有更好的估值分数。

行业定义：
通信服务行业：通信服务行业包括电信和媒体及娱乐公司，其中包括互动游戏产品生产商以及通过专有平台从事内容和信息创作或分发的公司。

非必需消费品行业：非必需消费品行业的制造部门包括汽车及零部件、家用耐用品、休闲产品和纺织品及服装。服务部门包括酒店、餐馆和其他休闲设施。它还包括非必需消费品的分销商和零售商。

消费品行业：消费品行业包括食品、饮料和烟草制造商和分销商以及非耐用家居用品和个人用品生产商。它还包括消费品分销商和零售商，包括食品和药品零售公司。

能源行业：能源行业包括从事石油和天然气、煤炭和消耗性燃料的勘探和生产、精炼和营销以及储存和运输领域的公司。它还包括提供石油和天然气设备和服务的公司。

金融业：金融业包括银行、金融服务、消费金融、资本市场和保险活动。它还包括金融交易所和数据以及抵押房地产投资信托基金。

医疗保健行业：医疗保健行业包括医疗保健提供商和服务、医疗保健设备和用品以及医疗保健技术公司。它还包括参与药品和生物技术产品研究、开发、生产和营销的公司。

工业部门：工业部门包括航空航天和国防、建筑产品、电气设备和机械以及提供建筑和工程服务的公司。它还包括商业和专业服务提供商，包括印刷、环境和设施服务、办公服务和用品、安全和报警服务、人力资源和就业服务、研究和咨询服务。它还包括提供运输服务的公司。

信息技术行业：信息技术行业包括软件和信息技术服务、技术硬件和设备（如通信设备、手机、计算机及外围设备、电子设备和相关仪器、半导体和相关设备和材料）的制造商和分销商。

材料行业：材料行业包括化学品、建筑材料、林产品、玻璃、纸张和相关包装产品，以及金属、矿物和采矿公司，包括钢铁生产商。

房地产行业：房地产行业包括从事房地产开发和运营的公司。它还包括提供房地产相关服务的公司和股权房地产投资信托基金 (REIT)。

公用事业行业：公用事业行业涵盖电力、天然气和水务等公用事业公司。它还包括独立电力生产商、能源贸易商和可再生能源。