回归正常：收益率曲线
收益率曲线衡量短期、中期和长期国债收益率之间的差异。通常，短期收益率低于长期收益率。偶尔，这种关系会逆转，尽管这些情况通常很短暂。当前的收益率曲线倒挂是有史以来最长的，似乎即将结束。
短期利率上升是大量资产流入短期货币市场基金和国库券的催化剂。
此外，债券投资者目前处境艰难，因为他们试图应对美联储不断变化的政策和好坏参半的宏观经济数据。这带来了一个问题：收益率曲线何时会正常化，回归之路又会是怎样的？
使用流行的 10 年期美国国债收益率与 2 年期美国国债收益率进行比较，我们可以看到收益率曲线越来越接近正常水平。最近，2 年期美国国债收益率的下跌速度快于 10 年期美国国债收益率。然而，由于历史平均利差约为 0.86%，这一收益率曲线指标距离被视为“正常”还有很长的路要走。
我们下面列出的基本情况表明，随着预期的美联储降息成为现实，短期收益率将继续比长期收益率下降得更快。我们认为这个过程可能至少需要一年，而且可能接近两年，因为美联储几乎肯定会在此期间逐步降息。由于长期利率接近合理定价，我们预计长期利率将稳定在当前水平附近，如下图所示。
值得注意的是，收益率曲线在美联储开始降息之前就开始调整。例如，在 4 月 30 日至 9 月 6 日期间，2 年期美国国债收益率下跌 1.38%，5 年期收益率下跌 1.22%，10 年期收益率下跌 0.97%。与此同时，3 个月和 1 年期美国国债等短期利率仅分别下跌 0.33% 和 0.75%。从这里来看，我们认为随着美联储降息生效，市场可能会将这些短期收益率推得比 2 年期、5 年期和 10 年期收益率更快。
展望未来，就业增长放缓和通胀放缓为美联储提供了更多降低短期利率的余地。市场目前预计，在 2024 年底之前，美联储将至少降息 0.75%，这将导致短期利率和货币市场收益率下降类似幅度。
随着这些短期工具以及货币市场的收益率下降，我们认为 5 年期债券收益率看起来很有吸引力，因为这种收入应该会更加稳定。此外，未来收益率进一步下降应该会导致中期固定收益投资继续升值，同时它们提供的收益率仍然很有吸引力。
例如，虽然货币市场基金目前支付的收益率颇具吸引力，但一旦美联储开始降低利率，这些基金提供的收入就会急剧下降。相反，当美联储降息时，投资级中期固定收益的配置不太可能出现当期收入的大幅减少。这种配置表现出更高的收入稳定性，因为这些投资在较长时间内锁定了当今有吸引力的利率。
投资影响
虽然持有货币市场基金或国库券资产有其优点，但我们的三层风险管理框架为我们带来了更多可能获得可观收益和本金保护的机会。
我们的研究表明，投资级固定收益领域看起来很有吸引力。我们认为核心中期固定收益将在未来几年提供有吸引力的回报。在这个领域，我们看好期限确定的国债和公司债券 ETF。
在股票方面，我们的配置倾向于高质量的美国和外国股票，这些股票具有稳定的收益和较低的财务杠杆，并且股息支付更具防御性。最后，在另类投资领域，我们配置了覆盖美国蓝筹股的股票期权策略，以提高当前收益率或提供下行保护。
现金指标
虽然现金指标 (CI) 近期因股市波动加剧而有所上升，但该水平仍低于历史标准。在经济持续增长的背景下，我们认为股市下跌是增加对优质企业投资的机会。
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