为什么下一次市场波动可能会持续
在本文中，Russ Koesterich 讨论了为什么下一轮市场波动可能比之前的低迷持续时间更长，以及如何在这种背景下最好地定位您的投资组合。
关键要点
- 虽然从历史上看，秋季通常是股市的疲软时期，但今年可能会因季节性疲软的延续而加剧。
- 在这种环境下，投资者应考虑对冲策略来帮助保护其投资组合的收益。
- 一个解决方案是购买目前价格处于历史低位的看跌期权。
8 月初，投资者经历了市场波动的剧烈上升，尽管这一上升过程很短暂。如果季节性模式可以作为参考，那么下一次上升可能持续更长时间。随着我们进入秋季，从历史上看，秋季是一年中较为疲软的时期之一，投资者应该考虑采取对冲策略来保护今年的大幅收益。
我上次讨论季节性是在春季。我强调，虽然“五月卖出然后走人”这句谚语有一定的道理，但选举年往往有不同的季节性模式。与夏季疲软相比，市场更有可能在秋季下跌。今年迄今为止，这种模式一直保持不变。即使在 8 月初遭受近 10% 的下跌后，截至 8 月底，标准普尔 500 指数仍比 4 月底高出 10%。
然而，尽管股市仍保持坚挺，今年迄今的强劲势头表明年底将出现更多涨幅，但季节性模式现在变得不那么有利了。这不仅意味着回报率下降，而且波动性上升。由于目前的隐含波动率低于平均水平（从期权定价得出），投资者有机会用相对便宜的期权对冲其股票风险。
自 1990 年以来，在选举年中，芝加哥期权交易所波动率指数（通常称为 VIX 指数）跟踪标准普尔 500 指数的隐含波动率，通常在 9 月份上涨约 10%，10 月份再上涨 25%。这相当于美国总统选举前 10 月份的平均 VIX 水平为 25。
截至 8 月底，市场似乎并未低估传统波动率上升的趋势。尽管 8 月初股票波动率飙升，但这一上升虽然具有历史意义，但却非常短暂。到月底，隐含波动率已经回落，回到多个资产类别的长期平均水平附近（见图 1）。
图 1
跨资产波动率
不仅目前的波动性温和，而且从 VIX 指数的未来合约来看，投资者并不认为短期内会出现大幅上涨。10 月合约显示，10 月波动性仅小幅上升，约为 18，而前几届选举年的平均水平为 25。
虽然最近的经济数据（尤其是强劲的 7 月份零售销售报告）让投资者松了一口气，但背后仍隐藏着一些真正的波动源。未来几个月，投资者需要权衡经济放缓的风险、美联储降息预期、挥之不去的地缘政治风险以及可能势均力敌的选举。所有这些都表明，股市波动性有可能从当前水平大幅上升。
使用廉价的期权波动作为对冲
上个月，我主张削减股票投资，强调投资组合的一致性。投资者可以考虑的第三个策略是利用低波动性购买保护，即在价格下跌和/或波动性上升时价值上升的看跌期权和结构。目前，这些期权价格异常便宜，为在传统的夏季淡季结束时保护收益提供了机会。
关于作者
Russ Koesterich，CFA，JD，董事总经理兼投资组合经理，是全球配置团队的成员。
Koesterich 先生自 2005 年以来一直在该公司任职，其中包括在巴克莱全球投资者 (BGI) 任职的那几年，BGI 于 2009 年与贝莱德合并。他于 2016 年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置主管，并于 2017 年被任命为该基金的投资组合经理。此前，他曾担任贝莱德全球首席投资策略师和模型投资组合解决方案业务投资委员会主席，并曾担任科学主动股票全球投资策略主管和美国市场中性集团高级投资组合经理。在加入 BGI 之前，Koesterich 先生曾担任道富银行和信托公司的首席北美策略师。他的投资生涯始于 Instinet Research Partners，在那里他担任过多个研究职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监和股票分析师。他经常为金融新闻媒体撰稿，著有两本书，包括他最近的一本《十万亿美元的赌注》。
Koesterich 先生拥有布兰迪斯大学历史学学士学位、波士顿学院法学博士学位和哥伦比亚大学工商管理硕士学位。他是特许金融分析师。
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