淡化选举

作者：Richard Bernstein，2024 年 9 月 18 日

公民自由表达政治观点是民主制度最宝贵的方面。随着竞争激烈的总统选举临近，这种自由必将得到充分展示。

澳大利亚央行在构建投资组合时始终对政治保持高度冷静，在当前动荡的政治环境中，这种冷静的态度可能更为重要。

历史表明，总统选举对金融市场的重要性远不如媒体所夸大的那样，关注基本面而非政治口号通常更为有益。历史资产类别和行业表现表明，民主党或共和党总统任期内几乎没有一致的表现模式。事实上，表现有时完全与预期相反。

当另一方获胜时市场不会崩溃

每次总统选举的失败方似乎都预测金融市场将遭遇失败。然而，历史表明，在过去 45 年中，除了一位总统之外，投资者在历任总统任期内都获得了两位数的年化回报率。

表 1 显示了过去八任总统任期内标普 500 ® 的年化回报率。标普 500 ®仅在老布什任期内出现负复合回报率，这段时期被称为“股市失去的十年”。

无论总统属于哪个政党，标准普尔 500 指数®往往都能带来有意义的正回报。

资产回报与总统无关

同样，资产类别的回报似乎与总统的党派关系无关。在卡特（民主党）和小布什（共和党）执政期间，黄金是表现最好的资产类别。在拜登（民主党）执政期间，大宗商品表现最佳，但在奥巴马（民主党）和特朗普（共和党）执政期间表现最差，股票在里根（共和党）、克林顿（民主党）、奥巴马（民主党）和特朗普（共和党）执政期间表现最佳。在过去 8 位总统执政期间，有 6 位的股票都是表现最佳或第二好的资产类别。

最近两个颇具讽刺意味的例子有助于解释为什么投资者在进行资产配置时可能想要忽略总统的政治立场。有些人认为奥巴马总统对企业不利，但在他的八年任期内，小型股表现良好。同样，尽管特朗普总统提出了“让美国再次伟大”的主题，但新兴市场股票的表现仍优于专注于国内市场的美国小型股。

行业回报与总统无关

每次选举前，华尔街都会根据拟议政策列出获胜和失败的行业名单。然而，这些行业的表现似乎也与党派关系无关。

例如，大多数人都同意奥巴马总统和特朗普总统的优先事项截然相反。然而，在他们任职期间，表现最佳和最差的行业几乎相同。非必需消费品和科技是奥巴马政府期间表现最佳和第二好的行业，而在特朗普执政期间，它们则是表现第二好和最好的行业。尽管对该行业的看法大相径庭，但能源仍然是两位总统任期内表现最差的行业。拜登政府对 ESG 的关注以及伴随这些观点的政治影响并没有阻止能源成为拜登执政期间迄今为止表现最好的行业。

总体而言，试图根据总统的党派关系或既定的政策目标来预测行业表现似乎是一种糟糕的投资策略。

淡化选举

未来六到八周的新闻将充斥着政治话题。每个人都有自己的政治观点，但投资者在这段可能高度情绪化的时期管理投资组合时可能必须保持格外冷静。

关注选举八卦可能会很有趣也很有娱乐性，但在 RBA，我们将更加关注股票、地区、行业、规模和风格回报等经过时间考验的基本驱动因素，例如利润、流动性、情绪和估值。

附录独特分析——“与四年前相比，你的生活过得更好吗？”

正如我们强调的那样，我们普遍认为追随政治是一种相当轻率的投资策略。尽管如此，我们还是忍不住要进行以下分析。这与金融市场无关，但这是一种独特的分析。

几十年来，总统候选人一直在问这样一个问题：选民的状况是否比四年前更好？我们认为这项极为独特的分析回答了这个问题，并为历史选举提供了见解。

为了回答“现在的生活比四年前好吗”这个问题，我们研究了经济咨商会消费者信心指数和密歇根大学消费者信心指数在 48 个月内（​​即“4 年前”）的变化情况。读数大于零表示人们对当前状况的感觉比四年前好，而读数小于零表示他们觉得自己的生活比四年前差。

下图中，垂直线表示 10 月 31 日（即大选前夕）的特定调查。绿线表示现任总统或现任总统所属党派连任。红线表示白宫政党发生变化。

两项调查在历史长度（经济咨商会调查历史较长）、样本量（经济咨商会调查规模较大）和调查主题方面均有所不同。经济咨商会调查主要侧重于就业问题，而密歇根调查则侧重于金融问题。

使用世界大型企业联合会的版本（第一张图表）来看，尽管消费者信心比四年前（2004 年布什二世时期）更差，但执政党仍然成功连任，这种情况只有一次，但消费者信心正在改善。

2000 年，消费者信心指数健康但很快就减弱，而执政党失败了（布什二世对戈尔），但真正令人震惊的是 2016 年，当时消费者信心指数相当强劲，而执政党仍然失败了（特朗普对克林顿）。

密歇根大学消费者信心指数显示，当前消费者的满意度低于经济咨商会调查中的消费者满意度。尽管消费者信心指数出现负面/边缘改善，但现任总统在 1988 年（布什一世）和 2004 年（布什二世）连任的情况可能与今天大致相同。

因此，“你现在的生活比四年前好吗？”这个问题的答案取决于调查结果。说白了，如果你是民主党人，可能更喜欢使用经济咨商会调查的分析结果，但如果你是共和党人，可能更喜欢密歇根大学调查。

但真正的底线是，这只是鸡尾酒会上有趣的话题，但对投资者来说却毫无意义。投资者需要关注基本面，而不是空谈政治问题。

索引描述：

以下描述虽然我们认为准确无误，但在某些情况下是各相应指数的赞助商或发起人提供的更详细或更全面定义的缩写版本。任何对此类进一步详细信息感兴趣的人都可以随时查阅此类赞助商或发起人的网站。指数的过往表现并不能保证未来的结果。每个指数都反映出一组未经管理的证券，且未扣除任何会降低实际回报的咨询费或其他费用，以及所有收入和股息的再投资。投资者对指数中包含的证券进行实际投资将需要承担交易成本，这会降低业绩结果。指数并非主动管理的，投资者不能直接投资于指数。标准普尔 500®：标准普尔 500® 指数是一种未经管理的市值加权指数，旨在衡量美国大盘的表现。该指数包括 500 家领先公司，约占可用市值的 80%。行业：本报告中的行业/行业参考符合 MSCI Barra 和标准普尔制定的全球行业分类标准 (GICS®)。美国小型股（卡特任职期间）：SBBI® 小型公司指数：1926 年至 1981 年由按市值计算的纽约证券交易所第五个五分位数（第九和第十个十分位数）的股票组成。从 1981 年到 2001 年 3 月，该系列由 DFA 美国小型公司 9-10（第九和第十个十分位数）投资组合组成。从 2001 年 4 月至今，该系列由 DFA 美国微型股投资组合代表。有关更多详细信息，请参阅当前 SBBI® 年鉴对基本系列的描述。美国小型股（里根 – 拜登任职期间）：罗素 2000 指数。罗素 2000 指数是一种非管理型市值加权指数，旨在衡量美国股票市场中小型股部分的表现。罗素 2000 指数是罗素 3000® 指数的一个子集。EM：MSCI 新兴市场 (EM) 指数。MSCI 新兴市场指数是一种自由流通量调整的市值加权指数，旨在衡量新兴市场的股票市场表现。黄金：黄金现货美元/盎司彭博黄金商品。黄金现货价格以美元/金衡盎司报价。商品：标准普尔 GSCI 总回报 CME。以美元计价的标准普尔 GSCI 总回报指数被广泛认为是衡量世界经济中一般商品价格变动和通胀的主要指标。指数主要以世界生产加权为基础计算，由主要实物商品期货合约组成。现金：3 个月期国库券：ICE® BofA 3 个月期美国国库券指数。ICE® BofA Merrill Lynch 3 个月期美国国库券指数由月初购买并持有整整一个月的单张国库券组成。该指数每月重新平衡一次，所选发行的是距离重新平衡日最近（但不超过三个月）到期的未偿还国库券。长期国库券指数：ICE® BofA 15+ 年期美国国库券指数。ICE® BofA Merrill Lynch 15+ 年期美国国库券指数是一个非管理型指数，由通胀保值证券和 STRIPS 以外的美国国库券组成，其未偿还票面价值至少为 10 亿美元，剩余到期期限至少为 15 年。美国高收益债券：ICE® BofA 美国现金支付高收益指数。ICE® BofA Merrill Lynch 美国现金支付高收益指数追踪在美国国内市场公开发行的目前处于付息期、以美元计价、评级低于投资级的公司债券的表现。符合条件的证券必须具有低于投资级的评级（基于穆迪、标准普尔和惠誉的平均值）和投资级的风险国家评级（基于穆迪、标准普尔和惠誉外币长期主权债务评级的平均值），距离最终到期日至少有一年的剩余期限，固定的票面利率，最低未偿还金额为 1 亿美元。美国 Agg：彭博美国 Agg 指数是一个广泛的旗舰基准，用于衡量投资级、美元计价、固定利率应税债券市场。该指数包括国债、政府相关和公司证券、MBS（机构固定利率直通债券）、ABS 和 CMBS（机构和非机构）。