美国联邦储备委员会及其主席杰罗姆·鲍威尔正确地选择不根据唐纳德·特朗普作为总统可能做的假设采取行动。话说回来，如果他遵循其更极端的竞选承诺，他们将难以控制经济后果——这是一个股票投资者不可忽视的问题。
当选总统对鲍威尔的批评非常尖锐，而鲍威尔是在 2018 年被他任命的。然而，在选举后的首次美联储新闻发布会上，鲍威尔强调，特朗普在任期结束前，即 2026 年 5 月，没有法律授权解雇他，他计划完成任期。他明智地避免了对特朗普的承诺如何影响关税、大规模遣返和减税对货币政策的影响进行猜测。他说，美联储在提案阶段分析这些措施的影响，但在它们成为法律之前，不会在政策制定中考虑它们：“我们不猜测，不推测，不假设。”
美联储的主要经济模型加强了这种有意识的方法。首先，只有在关税很可能实施时，更高的关税才会进入模型。其次，模型假设货币政策的响应将与美联储的就业和通胀目标一致，并且企业和家庭将完全预期到这样的响应。这排除了系统性的政策错误，减轻了经济冲击的影响，并确保了模型中通胀预期保持稳定，降低了等待的成本。因此，特朗普的行动将需要相当长的时间来影响实际的政策制定。
如果特朗普的政策倡议相对温和，美联储的延迟反应不会造成太大影响。但如果他采取任何重大和突然的行动——例如关于关税或遣返——央行的反应将太晚，无法完全抵消经济影响。在所有其他条件相同的情况下，更高的进口价格和劳动力短缺将推高通胀并推动对未来通胀的预期。这将增加不确定性并需要更激进的货币政策调整。
特朗普可能还想影响美联储，确保在其任期内维持低利率。在这一方面，他的选择有限。短期内，没有冲突，因为美联储很可能会继续放宽政策。在那之后，总统在 Powell 任期结束前在这一问题上的操作空间有限。
考虑竞选期间提出的一个想法：特朗普可以尝试通过任命他心仪的下任联邦储备委员会成员来削弱鲍威尔，从而让市场更加关注“影子”主席。我认为有三个原因表明这样做不值得追求。首先，这需要时间：总统要么要吸引一名董事会成员离开（例如，去领导联邦存款保险公司），要么等到下一个空缺，这将在 2026 年 1 月阿德里安娜·库格尔的任期结束后出现。其次，鲍威尔仍然指导董事会的工作人员并设定政策制定机构联邦公开市场委员会的议程，这是主席权力的两个关键要素。第三，关于美联储未来可能采取行动的前瞻指导——这是“影子”主席可以提供的——在就业和通货膨胀都接近央行目标的时候，并不太相关。新经济数据在决定美联储行为方面扮演着主导角色。
市场对特朗普胜选的反应出奇地不一致。债券收益率的上升方向正确，与美联储短期利率目标最终将稳定在 3.75%左右的预期相符，而不是几个月前预期的 2.9%。在一定程度上，这反映了经济持续的强劲以及对“中性”利率应该是什么水平的估计正在上升。但这也表明人们担心特朗普的政策可能引发通货膨胀。
我发现股市的上涨令人费解。是的，较低的公司税率、去监管化和提高关税确实可能提高利润率，至少在短期内是这样。但也有充足的抵消性不利因素，包括关税对通胀的影响以及遣返对劳动力供应的影响。再加上自 9 月底以来实际利率提高了 50 个基点，以及如果特朗普政府的政策过于激进，美联储将不得不收回刺激措施的事实，股票市场的估值似乎过高。投资者可能最终会为他们的过度乐观而后悔。
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