唐纳德·特朗普回归可能如何塑造经济和市场
吉姆·内尔森，欧洲太平洋资本，11/13/24
随着唐纳德·特朗普重返权力，他面对的经济环境具有独特的强项和机遇，同时也伴随着可能在短期内和长期内塑造市场的挑战。在消费者支出保持强劲、企业利润空间扩大以及通货膨胀显示出暂时降温的情况下，我们相信特朗普的政策议程将以复杂的方式影响经济增长和通货膨胀动态。以下是我们的展望，以及投资者如何应对这一新阶段的建议。
1. 强韧的经济奠定基础
特朗普重新进入办公室时，经济已经处于坚实的基础上。美国消费者在疫情刺激措施带来的创纪录现金储备和相对固定的债务支持下，依然坚韧，推动着稳定的零售消费。这种稳定性，与企业利润边际改善相结合，表明即使企业将部分与通胀相关的价格上涨转嫁给消费者，它们也在有效地管理成本。此外，最近的通胀在年同比基础上有所缓和，得益于比较基数的简化和能源价格的暂时下跌。这种缓和，虽然可能是暂时的，但创造了一个“恰到好处”的经济环境——既不太热也不太冷，使得风险资产，包括国际市场，今年能够实现强劲的回报。
尽管有这些有利的背景，重要的是要认识到，这些优势是在特朗普的政策之外发展起来的，强调他的政府正在进入一个已经在自身动力下前进的经济中。
2. 成长导向、通货膨胀政策的影响
虽然特朗普的预期政策总体上对增长有积极影响，但也可能带来潜在的通货膨胀后果。他提议的减税和去监管努力可能会增加企业利润，从而刺激更多的商业投资和支出。对于制造业、能源、建筑和金融等产业，减少监管可能会鼓励扩张并推动增长。然而，这些政策也引入了通货膨胀压力。减税增加了可支配收入，这可以刺激需求并推高价格，特别是如果供应无法跟上的话。去监管也可能促进更快的增长，但生产成本上升可能会导致更高的价格。
在贸易方面，尽管特朗普的关税和其他保护主义措施旨在支持国内生产，但我们仍然怀疑这些政策能否抵消减税带来的收入损失。此外，努力减少政府支出可能只会略微削减赤字，但不太可能足够解决由先前政府启动的巨额顺周期赤字问题。历史表明，在经济增长期间，这些类型的赤字往往会加剧通货膨胀并导致利率上升。
如果通货膨胀降温幅度低于预期，美联储可能被迫采取更先发制人的鹰派立场，这可能会使利率保持在高位。这反过来会加剧赤字，因为更高的利率会导致已经庞大的国家债务上的利息支出增加。在这种情况下，政府的借贷成本会消耗联邦预算中更大的比例，可能形成一个恶性循环，即高利息支出进一步推动赤字增加，最终导致更高的通胀预期。这可能会给经济和市场，特别是对利率变化最敏感的行业，带来更大的压力。
3. 导航短期和长期市场影响
鉴于这些动态，我们看到了投资者在短期内和长期内的机遇与风险，每种都需要细致的策略。
短期展望（至 2025 年春季）：我们预计，在接下来的六个月，经济将持续稳定增长，通胀温和，这一时期将持续到 2025 年春季。这一时期预计将受益于国库一般账户的支出减少，有效地向金融系统注入流动性。随着流动性流动，我们可能会看到“特朗普交易”现象，如美元走强、美国科技股上涨，以及对新兴市场和商品的一些压力，这主要是由于美元的上涨。今年表现良好的交易，短期内很可能会继续表现良好。
美国科技股短期内可能继续经历上涨，因为投资者情绪仍然强劲。然而，美元的上涨可能会对商品和新兴市场施加压力，这些市场往往与美元的强势呈反向表现。投资者应留意这一动态，因为它可能提供战术性机会，但也可能引入波动性，尤其是在能源和原材料行业。
长期展望（2025 年及以后）：从长远来看，我们预见到结构性转变，倾向于在通货膨胀和高波动性环境中表现良好的资产将获得优势。随着通货膨胀可能成为持续的力量，我们预计价值股、国际股票、外币、商品和黄金将经历多年，甚至长达数十年的牛市。这些资产类别在通胀加剧和经济不稳定时期历史上表现良好。
然而，对于成长型股票而言，长期前景可能不太有利。作为长期资产，成长型股票对通货膨胀和利率上升高度敏感，这可能降低投资者对寻求稳定性的股票的兴趣。随着标普 500 指数现在主要集中在科技和成长型领域，投资者可能需要在分配时更加精确，而不是简单地将资本投入更广泛的指数中。瞄准在通货膨胀条件下具有韧性的行业和地区——如价值导向的美国股票、国际市场和与商品相关的资产——可以提供更战略性的暴露和对冲通货膨胀的风险。
4. 总结：准备面对通胀增长，但不是一夜之间
特朗普的政策可能会促进经济增长，但也可能引发通货膨胀，导致我们处于通货膨胀性增长的气候中，需要谨慎调整投资组合。然而，投资者应该明白，这将发生在数年的时间里，而不是一夜之间。当前的经济环境已经处于自己的发展路径上，并很可能持续到特朗普的政策开始发挥作用。因此，现在采取任何交易行为，除了过去一年表现良好的交易，都是不明智的。
长期投资者应准备转向在高通胀、高波动性环境下表现良好的资产。在分配上采取战略性措施，而不是依赖于科技含量高的标普 500 指数，将有助于确保投资组合更能抵御通胀和利率上升的影响。
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