第二个特朗普政府的首次贸易摩擦已经波及全球市场，凸显了国际贸易关系中的持续不确定性。该政府将对加拿大和墨西哥进口商品的 25%关税推迟到 3 月 1 日实施，而对中国的商品加征 10%关税已经生效，这表明对中国的强硬立场可能会持续下去。
如果完全实施，我们估计对加拿大、墨西哥和中国的关税可能会使美国的通胀率提高 0.8 个百分点，并在第一年使经济增长率下降 1.2 个百分点。相比之下，如果仅实施对中国关税，对美国经济的影响可能会更加温和：通胀率可能会上升约 0.2 个百分点，对经济增长的影响也会相似。对加拿大和墨西哥的关税直接拖累经济增长的可能性更大。
这些风险使联邦储备在追求价格稳定的同时最大化就业的货币政策决策变得复杂。短期内通胀的上升往往会推迟进一步降息，而潜在的经济放缓则可能促使更快的降息，并可能将政策利率的目标水平降低。总体而言，我们认为，疫情后的高通胀水平和美国经济的强劲势头可能会使美联储目前保持观望。
价格策略
我们认为，特朗普政府不仅希望通过关税来改变全球贸易格局并增加政府收入，还试图以此施压其他国家，以满足美国的更广泛要求，包括加快美墨加协定（USMCA）的审查以及北约国防开支要求。
然而，我们相信 40 岁的北美自由贸易区最终会生存下来，因为关税和贸易政策的重点很可能会继续放在中国和其他对美国连续贸易顺差的非 USMCA 国家身上。我们认为，这些国家——包括德国和其他欧洲国家、日本和越南——应该为美国政策的更多波动做好准备。
我们预计将在 4 月 1 日获得有关未来贸易行动细节的进一步了解，这是特朗普关于贸易的行政命令中详细列出的几个交付成果的最后期限。
经济效应
加拿大和墨西哥的关税影响将远大于对中国类似规模关税上涨的影响，因为北美地区的供应链高度整合，涉及的贸易规模和范围也更大。
如果完全实施，新的关税税率将使中国、墨西哥和加拿大的有效平均关税税率提高到约 20%至 25%，从而将所有美国进口商品的平均有效关税税率提高约 8 个百分点。这比特朗普第一任政府期间平均有效关税税率约 1 个百分点的提高要大得多。
根据经合组织的数据，美国从其 USMCA 邻国进口的制造业产品中，约有 20%的价值是在国内产生的，而中国的产品这一比例约为 2%。因此，对加拿大和墨西哥的关税将对美国供应链中的制造商产生更直接的成本影响。
经济影响还将取决于这些国家如何进行报复——以物易物的报复将进一步减少美国的出口。此外，其他国家政府的支持程度也将起到关键作用——加拿大政府可能会回应提供销售税假期和制造业补贴，而墨西哥则缺乏财政空间来支持其经济。金融市场和货币的反应也至关重要。强势的美元可能会部分抵消短期内的通胀影响，但也可能打击美国的出口产业。
关税收入“回流”到美国经济的程度是一个关键的不确定性。如果税收削减没有相应增加，更高的收入通常会在其他条件不变的情况下减少美国政府的赤字，但短期内这可能会对经济活动产生更大的负面影响。总体而言，与特朗普政府第一次执政时期相比，这次政府收入回流的空间较小。当时，更高的关税与《减税与就业法案》（TCJA）带来的税收减免相伴随。
新关税可能对美联储政策产生相互抵消的影响。短期内通胀上升往往会推迟进一步降息，而潜在的经济活动和劳动力市场拖累则表明应更快降息，并且政策利率的目标水平可能更低。
其他对中央银行的影响可能更为直接。虽然受影响经济体的价格水平可能会因一些报复性措施而上升，但全球贸易不确定性增加带来的经济活动拖累，以及顺差经济体直接减少贸易的影响，更可能成为中央银行家们的主要担忧。如果关税提高，我们预计加拿大银行将侧重于通过更快的降息来支持经济增长。墨西哥银行（Banxico）也可能倾向于更快降息，尽管货币调整的速度和幅度将是重要限制因素。
投资含义
随着美国继续应对贸易关系问题，更广泛的经济前景仍然充满不确定性。如需更多详情，请参阅我们最近的《周期性展望报告》：“不确定性是确定的。”
然而，这种不确定性及市场的波动性可能会为积极管理型基金经理创造机会。贸易战的担忧推高了短期国债收益率，而长期国债收益率则下降。我们认为，美国经济的尾部风险，无论是正面的还是负面的，都可能为投资者提供丰富的投资机会，尽管谨慎和谦逊仍然是必不可少的。
总体来看，我们认为债券在短期内和长期内都提供了吸引人的投资机会，尤其是在当前较高的收益率背景下。此外，如果美国发生贸易中断，许多央行都准备加快降息步伐，这为全球债券投资组合提供了有力的理由。当不确定性影响市场时，债券可以在投资组合中提供宝贵的分散化作用。
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