由 AllianceBernstein, 12/23/24
全球通胀在 2024 年向央行目标靠拢,为长期预期的政策利率下调打开了大门。在好于预期的增长环境下,股市表现优异,由少数表现突出的美国股票引领。在固定收益市场,信贷表现亮眼,受到利差收紧和有吸引力的息差驱动。与此同时,政府债券市场保持波动。尽管宽松政策开始实施,但由于增长好于预期且投资者为可能的扩张性美国财政政策做准备,长期债券收益率最终收高。
在短期内,我们预计这一背景将继续对多资产收入策略保持支持作用。但随着地缘政治紧张局势的加剧以及对新美国政府政策的不确定性进一步加大了长期前景的不确定性,因此密切关注将是关键。
世界准备好迎接新的美国政策方向
美国经济 fundamentals 在 2024 年保持稳定,得益于稳定的消费、工资增长和强劲的服务业产出。我们看不到这种势头在 2025 年初会逆转,除非有外部冲击。我们对今年下半年的情况则不太确定。
我们看到了美国共和党选举胜利后可能出现的两种叙事。一方面,可能的减税和关键行业更宽松的监管可能会提升美国的生产率和国内生产总值。另一方面,提议的贸易和移民政策可能会增加 stagflation 环境的风险。
2016 年的手册提供了一些指导,但新政府面临的宏观经济和市场条件与上次周期时大不相同——资本市场估值更高,财政灵活性也更小(Display)。
尽管 2025 年可能会带来不确定性,有一件事是清楚的:美国例外主义很可能持续下去,经济产出和 Monetary policy 与其它地区将进一步脱钩。
2025 背景支持风险资产——但关键在于选择
我们预计 2025 年将出现合理的经济增长、通货膨胀下降以及货币政策正常化。这应为风险资产(如股票和信贷)以及政府债券提供支持,这些都是多资产收入策略的关键支柱。
然而,近年来股票和信贷的强劲反弹已经让许多市场的定价接近完美,在我们看来。这可能会放大任何市场波动的影响,因此现在选择性地投资比以往任何时候都更加重要。
美国股市最具吸引力,但宽口径更好
我们认为只要经济保持稳定,股市仍有上涨空间。目前我们相对其他发达市场更看好美国公司的机会。尽管美国估值较高,但我们预计会从持续的 AI 发展、更强的盈利增长以及潜在的监管环境宽松中受益。此外,历史数据显示,在美联储降息后,美国股市通常会有良好表现,除非处于经济衰退期(显示)。
我们预计美国股市的盈利将超过全球同行,并且盈利增长将在美国公司之间扩大。所谓的七大股票仍然看起来有望表现更佳,但 2025 年与市场其他部分的预期差距已经缩小,并且预计将是七年来的最小差距(图表)。
我们预计这种市场扩展将有利于能够跨股票市场多元化配置的多资产收入策略,特别是在高股息和低波动性股票等领域,这些领域的估值更为合理。
在更战术的基础上,我们发现美国小盘股中有吸引力的机会。小企业通常更侧重国内市场,因此可能从新政府的美国导向议程和预期的企业税减中受益更多。小盘公司通常在资产负债表上更具杠杆作用,因此随着利率正常化,它们可能会进一步受益。
优先选择高质量固定收益
尽管信用利差相对于历史水平显得昂贵,全盘收益率仍然非常有吸引力。我们认为高质量的投资级债券为多资产策略提供了“甜蜜点”收益,即使收益率没有显著下降,也有潜力实现稳健的总回报(图表)。
投资级债券从风险管理的角度来看也很有吸引力,依我们看来。虽然这不是我们的基线情景,但硬着陆情景应该有助于投资级债券表现出色,收益率下降将远远抵消利差的扩大。
企业基本面依然强劲,我们不预期明年信用质量会有显著恶化。利差紧缩,但历史上显示出能够在较长时间内保持在紧缩范围,并且随着现金利率继续下降,可能会进一步受益于投资者需求。
延长期限但保持陡峭的收益率曲线
我们认为也应该在 2025 年延长久期,或增加对利率风险的敏感度,通常通过增加对政府债券的暴露来实现。此外,我们认为入场点很有吸引力:美国 10 年期国债收益率首次超过以美国 3 个月国债收益率衡量的 3 个月现金利率,这发生在 2022 年之后。
尽管我们预期收益率总体将走低,但市场对不断扩大的美国预算赤字和更高通胀的担忧可能会在较长期限内使收益率保持在较高水平。在宽松周期中收益率曲线往往会变陡,因此我们认为在较短期限至中等期限(2-10 年)内的风险收益比更为有利。
总结起来,我们预计美国市场将继续保持领导地位,这得益于更强劲的经济背景、去监管化以及可能更加企业友好的行政管理。虽然股票估值已回到 2021 年的水平,但债券收益率看起来更为合理,并提供了进一步宽松政策的充足缓冲。
我们也预计股票-债券相关性将下降。这应该重新确立起一种互补动态,从而支持多资产收入策略的风险调整回报。资产类别内部在风格、行业和因子上的多元化也将至关重要——特别是如果全年出现 stagflation 风险上升的情况。
我们认为,多资产收益策略在 2025 年仍有机会同时产生收益和上行潜力,但正如往常一样,灵活和动态的方法仍将至关重要,因为机会将变得更加广泛。
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