由 Martin Pring 的 Pring Turner Capital Group 提供，2 月 6 日 25 年
去年四月，我们写了一篇文章，题为“为什么美联储可能被迫加息而非降息”。乍一看，我们的结论似乎有些偏离。毕竟，自那以后，央行已经三次降息，累计降息 100 个基点，理由是预期 CPI 将有所放缓。不过，债券市场却站在了我们的立场上，因为自首次 9 月降息前一周以来，20 年期国债收益率已经上涨了近 100 个基点。
我们的理由没有改变，因为核心 CPI 通胀的上升仍然是一个很强的可能性。事实上，我们最后说：“如果再次出现更高的通胀，而美联储像 2021 年那样拖延应对，这将推高收益率和通胀，最终导致人们期待已久的经济衰退，并使其比原本的情况更加痛苦。”
目前，高通胀尚未出现，但年同比的 CPI 几乎没有下降。同样，我们的商业周期指标显示，商品通胀，几乎总是领先于 CPI 通胀，可能即将升温。此外，美联储不再是制约力量，就像去年春天那样。现在，降息 100 个基点已经确定，它更像是刺激性的。
当前商业周期阶段对大宗商品有利
在普林·坦纳公司，我们相信商业周期不过是时间顺序的一系列固定序列。简而言之，当经济衰退发生时，利率下降，这刺激了新房屋的购买，需要进行装修。对耐用消费品的需求增加最终消耗了闲置产能，从而启动了资本支出项目。随着交货时间缩短，系统紧张导致商品价格上涨和利率上升。最终，较高的利率反馈到经济中，并导致经济衰退，或者在某些情况下经济增长放缓。一个新的周期随即开始。
对于市场观察者来说，这个时间序列包括了债券、股票和商品的主要趋势转折点，如图 1 所示。由于每个市场有两个转折点，这个周期可以方便地分解为六个阶段或“季节”。图表显示每个阶段适合不同的资产组合。
第 2 阶段，例如，更偏向于股票和债券。
第四阶段，大宗商品和相关行业在熊市债券市场中表现更优。
图表突显了这些关系，并展示了不同循环阶段如何与不同的投资资产组合对齐。有关按时间顺序排列的商业周期概念的详细解释，请参阅这里。当前循环阶段由专有模型和指标确定，并在国际市场评论中每月更新。
通常，我们的模型会反映出当前周期阶段的清晰图景。然而，在过去一年中，债券和通胀类别的关键组成部分出现了不寻常的含糊性，我们的模型多次在第三阶段和第四阶段之间切换。
目前，这三个指标都处于看涨状态，因此周期处于第三阶段。然而，由于统计上的偶然性，债券模型在 1 月份避开了熊市区域，从而标志着第四阶段的到来。2 月份商品价格的强劲上涨表明，债券模型将难以维持这种积极状态。
这很重要，因为在 1950 年代中期以来，第四阶段的平均持续时间仅为不到 7 个月。这是一个比前一个阶段更为通胀的阶段，商品的平均年化月回报率为+13%。这一周期阶段通常有利于以收益为导向的股市板块。
图 1 中的绿色高亮显示通货膨胀指标达到 50%或以上时的情况。目前该指标为 75%。在这些时期，CRB 现货原工业指数通常会经历强劲的初级牛市。
有关黄金、商品和 PPI 最终产品与 CPI 之间的关系
以时间顺序分析商业周期，可以进一步应用于黄金、工业商品价格，以及最终的消费品价格指数（PPI）的转折点。
金因其是工业商品的重要指标而显得有用。这种关系在图表 2 中的垂直线中得到了体现，这些垂直线与黄金动量的低点相交。蓝色的水平箭头表明，在周期性低点时，商品动量总是滞后于黄金。
金价动量从去年初就开始了这一周期。工业大宗商品指标虽然处于较低水平，但仍然处于上升趋势。这种关系并不能告诉我们预期大宗商品上涨的幅度，仅表明它与商业周期的第 3、4 或 5 阶段是一致的。
然而，如图表 3 所示，经过通胀调整后的黄金近期长期价格突破表明，还有大量的未实现上行潜力。长期平滑动量在下图窗口中刚刚转为看涨。如果历史是前兆，这一信号预示着商品价格将会上涨。
由于黄金引领商品价格走势，当两者比率的长期动能触底时，贴现过程开始；而当黄金开始相对于商品表现不佳，动能转为下行时，贴现过程结束。图表 4 中的下部显示，动能峰值通常会伴随着商品价格的更坚实走势，而在这种情况下，是 CRB 综合指数。
尽管我们还不能确定当前周期的势头已经见顶，但它确实已经开始放缓。然而，在几乎所有情况下，放缓都是即将发生逆转的可靠信号，因此请注意。
如果商品价格出现上涨，下一步就是将它们的表现与同比的消费者价格指数变化进行比较。图表 5 的下部显示了它们之间比率的增长势头。当振荡器触底时，这表明上涨的商品价格开始对消费者价格通胀产生压力。垂直线标识了这种关系中的周期性低点。
观察这些低点之后的时期，可以明显看出，逆转总是伴随着 CPI 的回升，或者至少是横盘整理的持续期。这些信号仅告诉我们即将到来的通货膨胀波的走向，但并不说明其规模和持续时间。
为了发现通缩趋势何时演变为温和通缩，我们需要等待这种关系出现下行反转。目前，振荡器处于正向模式，表明消费者价格通胀的上升波浪随时都可能出现。
图 6 展示了后续的时间顺序。在这方面，底部面板与 CPI 的关系相似；然而，这里用最终消费品的 PPI 代替了工业商品价格。竖线标记了这些动量低点。
小蓝箭头标识了商品与 CPI 比率领先于 PPI 与 CPI 比率的序列。最重要的是，PPI/CPI 振荡器刚刚触发了一个 CPI“买入”信号，这预示着消费者价格通胀将出现显著上升。
结论
消费者价格通胀呈现出波浪式的演变，这些波浪并非孤立发生，而是按时间顺序依次发展。这一过程始于黄金市场上的通胀预期，最终导致工业商品价格的上涨。这些压力随后传导至最终消费品的生产者价格指数（PPI），最终影响到消费者价格指数（CPI）。
当前业务周期和顺序指标显示，2022 年后的 CPI 下行波可能已经接近尾声，很可能即将迎来一个新的上行波。虽然无法预测这一波的具体规模和持续时间，但 M2 的弱扩张表明，下一轮波可能远不及 2020 年至 2022 年的经历。
另一方面，即将到来的波动可能会足够强大，影响美联储的政策，并加剧股票市场的波动性。要成功应对这些变化，投资者需要仔细监控商业周期中嵌入的时间顺序，以避免潜在的陷阱。甚至可能再次流行起来的主动资产配置基金经理！
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