关键见解
历史表明，利率突然上升可能会导致股市修正，通常会对回报产生重大影响。鉴于美国政府预算谈判正在进行，如果出现长期赤字，可能会促使投资者购买长期国债，从而推高利率。
请记住这些风险，投资者可以通过将黄金和短期国债等额外对冲工具纳入其投资组合中，来保护自己免受利率上升的影响。
市场通常会因为三种原因之一下跌：经济衰退、利率上升或外生冲击，例如 COVID-19 大流行或 9/11 袭击。虽然我仍然相信股市将在年底上涨，但如果出现修正，利率上升可能是更大的风险。
在考虑利率对股市的影响时，具体化是有帮助的。如我在之前的文章中讨论过的，股市对实际利率，或者说通胀调整后的利率的快速上升最为敏感。“快速”是一个重要的限定词；突然的变动，而不是渐进的调整，更有可能导致股市修正。
这正是在去年 12 月底和今年 1 月初发生的情况。实际 10 年期收益率飙升了大约 0.50%（见图表 1）。正如预期的那样，股市出现了一次小幅修正。标普 500 指数下跌了 5%，而通常对利率更为敏感的小盘股跌幅超过 10%。
图表 1
美国 10 年期实际收益率
市场变动与历史非常一致，无论是短期还是长期。根据过去三年的数据，实际 10 年期收益率的月度变化对市场回报的影响非常显著，解释了大约 65%的标普 500 月度变化的变异性。
不仅 12 月/1 月的变动方向与利率上升的类似时期一致，而且回调的幅度也大致符合预期。自 20 世纪 90 年代末以来，当实际 10 年期收益率急剧上升，即一个月内变动超过 0.50%时，标普 500 的平均损失约为-3%，这与今年早些时候的变动非常一致。
预算风险可能居于首位
我的基本预期是股市今年会收高，而利率会保持在一定范围内。不过，也存在风险。其中一个特别的风险是美国政府正在进行的预算谈判。美国已经面临战时或经济衰退之外前所未有的债务水平和赤字。如果赤字继续攀升，投资者可能会认为他们需要更高的期限溢价，即为了吸引投资者购买长期债券所需的额外利率。这可能会导致实际利率上升。
对于担心赤字和利率上升的投资者，如何最佳配置？我建议避免的一种传统策略是防御性股票，如必需消费品和受监管的公用事业。个人投资者通常会因为这些证券的高股息而持有它们，但当投资者可以通过无风险资产（如美国国债）获得相似的收益率时，这些高股息就不再那么有吸引力了。
相反，我将关注两类资产：黄金和短期美国国债。黄金证明是应对结构性更高赤字的有效对冲工具。同时，短期美国国债提供了有吸引力的收益率，而无需面临长期债券带来的利率风险。这两种资产如果更高的赤字导致更高的利率和股市疲软，应该有助于减轻投资组合的风险。
关于作者
Russ Koesterich, CFA, JD, 是全球资产配置团队的董事和基金经理。
科斯特里奇先生与该公司的服务时间可追溯至 2005 年，包括他在巴克莱全球投资者（BGI）的工作时期，BGI 于 2009 年与黑石集团合并。2016 年，他加入黑石全球配置团队，担任资产配置负责人，并于 2017 年被任命为基金的基金经理。此前，他是黑石集团的全球首席投资策略师，也是模型投资解决方案业务投资委员会主席，曾担任科学主动股票全球负责人和美国市场中性集团高级基金经理。在加入 BGI 之前，科斯特里奇先生是 State Street Bank and Trust 的北美首席策略师。他最初的职业生涯始于 Instinet Research Partners，在那里他担任过研究部门的多个职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监以及股票分析师。他经常为财经新闻媒体撰稿，并著有两本书，包括他最近的一本《十万亿美元的赌博》。
科斯特里奇先生在布兰迪斯大学获得历史学士学位，在波士顿学院获得法学学位，在哥伦比亚大学获得 MBA 学位。他是 CFA 特许持有人。
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