概述
在我们的最新出版物《从美国科技领导力到美国小盘股和新兴市场》（2026年1月）和《为更广泛的美国市场做好准备》（2025年1月）中，我们突出了一种罕见但强大的格局：强劲的经济增长、广泛的盈利参与和异常高的市场集中度。
从历史上看，这种组合为市场扩容创造了有利条件——从狭窄的领导者群体转向国际股票、小盘股和美国内不太受青睐的领域。
这一过程在2025年大部分时间里都在悄然进行，并在最近几个月变得更加活跃。我们相信，这场全球轮动牛市将在未来几年持续。然而，市场很少直线运动。即使在健康的牛市中，更高的波动性和周期性回调也是正常的——而且往往在更具吸引力的价格时创造了增加风险的最佳机会。
一个框架，两种可能的市场路径
从战略角度来看，我们通过两个可能的市场路径来审视当前环境：路径 A 和路径 B。这不是相互竞争的预测。它们是同一个投资框架的两个组成部分。
路径 A：在支持性的宏观背景下扩大
图 A 反映了当前市场定价的环境。它假设：
在此情况下，市场领导地位持续扩大，波动性保持可控，而宏观和流动性环境为风险资产提供了支持。这一框架有助于解释为何尽管政策不确定性反复出现且地缘政治风险持续存在，市场仍保持韧性。值得注意的是，今年几个主要的美国指数已达到新的历史高点，标普500等权重指数和价值股引领了上涨。
地图 B：由意外引发的波动性格局转变
图 B 反映了一条不同—but 历史上常见—的路径。它假设一个意外的冲击可能会迫使市场重新评估嵌入在图 A 中的一个或多个假设。
这样的冲击可能包括：
- 政策失误
- 地缘政治升级
- 超出预期的盈利或利润重置
当这些事件发生时，波动性通常会急剧上升，而不是逐渐增加。相关性增强，短期内的多元化投资效果降低，市场对风险的重新定价速度比基本面本身所能解释的速度更快。
2018 年 12 月美联储加息恐慌、COVID-19 大流行冲击以及近年来剧烈的、由事件驱动的抛售等事件说明了这种动态，其特点是突然的下跌是由不确定性驱动的，而不是经济崩溃。然后，一旦恢复稳定，就会迎来复苏。
投资者面临的主要挑战很少是预测冲击本身。关键在于能够承受初始重新定价，而不会因为事件迫使自己在错误的时间采取行动。
总结
我们对美国和全球股票的长期前景仍持乐观态度。我们相信，全球轮动牛市依然稳固，这得益于坚实的基本面和日益扩大的参与度。
与此同时，高估值、情绪拥挤以及中期周期动态都表明波动性可能增加。这种环境并没有削弱投资逻辑，反而强化了准备和纪律性投资组合管理的必要性。
目标并非预测下一次回撤的时间，而是确保投资组合保持灵活性，能够做出建设性的回应——当市场环境变得不那么有利时，通过再平衡、选择性地增加敞口以及改善长期结果来进行调整。
风险是什么？
所有投资都涉及风险，包括本金损失的可能性。
区块链和加密货币投资面临多种风险，包括无法开发数字资产应用或从这些应用中获利、加密密钥被盗、丢失或损毁、数字资产技术可能永远无法全面实施的可能性、网络安全风险、知识产权冲突主张以及法规不一致和变化。比特币和其他形式加密货币的投机交易具有重大风险；许多此类加密货币表现出极端的价格波动性，投资者可能损失全部投资金额。区块链技术是一项新兴且相对未经充分测试的技术，可能永远不会达到提供可识别收益的规模。如果某种加密货币被视为证券，它可能被视为违反联邦证券法。加密货币可能没有或只有有限的后市。
与商品相关的投资除了面临商品指数波动、投资者投机、利率、天气、税收和监管发展等额外风险外。
分散投资并不能保证盈利或保护免受损失。
股票证券 受价格波动影响，并可能损失本金。
固定收益证券 涉及利率风险、信用风险、通货膨胀风险和再投资风险，并可能损失本金。随着利率上升，固定收益证券的价值下降。
国际投资 面临特殊风险，包括汇率波动以及社会、经济和政治不确定性，这些可能增加波动性。这些风险在新兴市场中更为显著。
大盘股 可能因市场和经济状况而失去投资者青睐。
小盘股和中盘股比大盘股具有更高的风险和波动性。
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