航空公司正创下历史最高纪录，增长故事才刚刚开始

根据 的数据，预计 2025 年全球有 1.52 亿国际游客出行。这比前一年多了近 6000 万，增长了 4%，标志着旅游业回归了 2009 年至 2019 年间每年 5%的稳定、疫情前增长趋势。

复苏是真实的，它是广泛基础的，并且正在获得动力。

亚太地区正稳步超越欧洲成为最大的旅游市场

世界旅游与旅游业理事会预计该行业将在 2025 年为全球经济贡献创纪录的 11.7 万亿美元，相当于世界 GDP 的 10.3%。国际游客支出预计将达到 21 万亿美元，超过 2019 年创下的 19 万亿美元历史最高纪录。

展望未来，谷歌和阿瑟·安德森·马尔萨公司的一项里程碑式的研究预测，到2050年，国际旅行将翻一番，达到每年约35亿人次，产生60万亿美元的支出。在未来25年内，这将创造4.2万亿美元的增量价值。

亚洲是推动这一长期增长的主要引擎。亚太地区（APAC）正处于人类历史上最大中产阶级扩张的中途。到 2035 年，亚太地区将拥有世界预计的 50 亿中产阶级消费者中的 32 亿人。这些人渴望环游世界，并且越来越有能力实现这一愿望。

亚太地区实际上正朝着超越欧洲成为全球最大的旅游来源市场的目标迈进。中国的春节旅游季已经为我们提供了预览：2026年春节的航班预订同比激增了惊人的400%。

四大航空公司的创纪录收入

你不必只看宏观数据。只需看看美国主要航空公司的盈利报告。

例如，达美航空公司2025年创下了创纪录的583亿美元收入。联合航空公司达到591亿美元，也是创纪录的。美国航空公司实现了创纪录的第四季度收入140亿美元。而南航公司在2025年完成了公司历史上最雄心勃勃的业务转型——引入行李费、指定座位和额外腿部空间选项——报告了创纪录的第四季度客运收入38亿美元，同比增长7.6%。

高端需求表现尤为突出。旅行者在经济逆风中展现出显著的韧性，选择更高端的出行方式，每次旅行的花费也更多。

欧洲的旅游业完美地说明了这一点。虽然 2025 年国际抵达人数健康增长了 3.2%，但支出增长了近 10%。 这个差距应该告诉投资者当前需求的品质。人们不只是到来……他们到来并且打开了钱包。

短期动荡：伊朗和石油

如果我不承认近期的风险，那将是不负责任的。最紧迫的，正如我写这篇文章时，是石油。西德克萨斯中质原油（WTI）今年迄今为止上涨了超过 16%，并且随着特朗普总统在几天内可能对伊朗做出军事决定，石油市场正在计入显著的风险溢价。对于航空公司来说，燃料成本可以代表总运营成本的 20%到 40%，油价持续飙升可能会是

然而，历史告诉我们，地缘政治冲击对油价的影响往往是暂时的。通过过去的危机，旅游需求已被证明非常持久，而结构性驱动因素——中产阶级的扩张、日益增长的连通性、积压的探索欲望——并不会因为原油的短期飙升而消失。

我认为聪明的投资者懂得区分周期性噪音和长期趋势。而目前，旅游业的长期趋势无疑是向上的。

关于加拿大赴美旅游的骤降

2025年1月至10月期间，加拿大赴美旅游人数下降了约20%，而加拿大统计局2026年1月的数据显示，与2024年相比，加拿大赴美旅游人数下降了惊人的28%。蓝十字保险的一项调查发现，76%的加拿大人现在表示他们不太可能去美国旅游，这是特朗普总统针对我们北方邻国的某些政治言论的直接结果。

作为一名自豪的加拿大裔美国人，我一直认为前总理贾斯汀·特鲁多的经济政策损害了加拿大的利益，而我也不是唯一持有这种观点的人。但是，批评政府政策与将一个国家和其人民视为对手之间存在巨大差异。

加拿大人是美国有史以来最忠诚的游客、贸易伙伴和朋友。我认为疏远他们是一种自我造成的经济创伤，而数字开始证明这一点。美国旅游协会估计，2024年加拿大游客产生了205亿美元的消费额，并支持了14万个美国就业岗位。这不是一个可以轻易忽视的数字。

投资逻辑依然稳固

尽管短期内存在波动，我仍然坚定看好旅游和旅游行业作为长期投资机会。宏观利好因素是我职业生涯中见过的最强有力的：亚洲中产阶级的空前扩张、创纪录的全球旅游量、航空公司盈利达到历史最高点，以及延伸至本世纪中叶的增长前景。

美国酒店投资交易额在 2025 年达到 240 亿美元——同比增长 17.5%——表明机构资本正信心满满地进入该行业。即将在美国主要城市举办的 2026 年 FIFA 世界杯是一个短期催化剂，分析师预测这将推动主办市场入住率收入实现中双位数的增长。欧洲预计 2026 年入境人数将增长 6.2%，长途旅行预计将激增 9%。

短期风险（如油价上涨、伊朗局势、美加关系）确实存在，值得关注。但这些风险并不能改变该行业随着时间推移日益增长、全球化程度加深以及经济重要性提升的基本趋势。对于具有长期投资偏好的耐心投资者而言，这一趋势才是值得关注的焦点。

起飞吧！

航空公司和航运业

优势

• 波音公司从越南航空业获得了重大订单，包括从顺化岛航空获得最多 40 架 787-9 梦幻客机的创纪录承诺，以及越南航空确认订购 50 架 737-8 MAX 喷气式飞机。这个宽体飞机交易标志着越南有史以来最大的订单，而 737 MAX 飞机将支持越南航空的国内和区域扩张，这两种型号都比旧款飞机提高了 20-25%的燃油效率。
• JetBlue Airways 表示第一季度需求势头“非常强劲”，并补充说它对趋势“非常满意”，因为它正朝着实现盈亏平衡或更好的营业利润率努力——这是它实现 2017 年正自由现金流的首要任务。这家航空公司还表示，东海岸飓风 Fern 的影响微不足道，不会影响其年度指引，并在巴克莱第 43 届工业精选年会上发表讲话。

• 以色列政府已批准在纳格夫的齐克拉克地区建设一个新的国际机场。该机场将与大卫基地的另一设施共同开发，旨在缓解本·古里昂国际机场的拥堵，并支持经济增长，尽管此前对其靠近加沙的安全问题存在担忧。

弱点

• 空客 SE 股票在该公司预测 2026 年将交付 870 架飞机，低于预期后下跌，原因是普惠公司（Pratt & Whitney）的发动机严重短缺，导致 A320 产量增长计划放缓。尽管 2025 年的收入、利润和订单有所增长，但较弱的生产交付前景以及 2027 年 A320 交付率目标的降低掩盖了这些结果，并对股价施加了压力。
• 由波音 717 执行的达美航空 2557 航班在起飞后不久返回休斯顿霍比机场，一名乘客在驾驶舱附近制造了骚乱，导致紧急着陆和逮捕，据报道没有人员受伤。
• 丹麦海事管理局已扣留一艘受制裁的集装箱船，该船曾名为 Cerus，后改为 Nora，据美国财政部称，它与一个据称与穆罕默德·侯赛因·沙姆卡尼（阿里·沙姆卡尼之子）有关联的网络有关，当局在其声称的注册和认证中发现差异。

机遇

• CMA CGM 从科钦造船有限公司订购了六艘 LNG 动力集装箱船，这是其在印度首次此类订单，同时与 Capgemini 合作启动研发中心，深化其在该国的造船、船员、基础设施和数字创新领域的存在。
• 巴西航空工业公司（Embraer）和马恒达集团计划在印度建立一家维护、修理和大修设施，用于 C 390 千年系列飞机，该飞机已被印度空军的中型运输机计划选中。
• 敦豪集团（DHL Group），德国邮政集团（Deutsche Post AG）的子公司，计划通过启动一个专门的航空冷链网络来扩展其生命科学和医疗保健业务，用于运输对温度敏感的药品、疫苗和先进疗法。该网络最初将连接布鲁塞尔和辛辛那提的主要枢纽，减少对第三方承运商的依赖，并计划在欧洲、中东、亚洲和拉丁美洲增加更多航线。

威胁

• 丹麦海事管理局已扣留一艘受制裁的集装箱船，该船曾名为 Cerus，后改为 Nora，据美国财政部称，它与一个据称与穆罕默德·侯赛因·沙姆卡尼（阿里·沙姆卡尼之子）有关联的网络有关，当局在其声称的注册和认证中发现差异。
• 去年底，俄罗斯对乌克兰敖德萨地区的黑海港口发动空袭，使出口能力下降了高达30%，损坏了民用散货船，并扰乱了粮食和铁矿石的运输，尽管基辅仍沿其沿海海上走廊维持运营。
• 一架从纽瓦克自由国际机场飞往西棕榈滩的 JetBlue 航班在起飞后不久因发动机故障被迫返航，机舱内发现烟雾后，乘客通过滑梯疏散，机场运营暂时中断，当晚稍晚时分重新开放。

奢侈品与国际市场

优势

• 周三，以河上游览业务闻名的维京控股有限公司，其股价在过去一年中急剧上涨，反映了投资者的浓厚兴趣。该公司还宣布了新的 2027 年密西西比河和俄亥俄河航线，现正开放预订，包括 15 天的“ Bayous, Blues and Bluegrass”航线和八天的“ Mississippi and Ohio River Explorer”航线。

• 欧洲 2 月份的制造业 PMI 初值为 50.8，超出市场预期的 50.0 点 0.8 个点，并从 1 月份的 49.5 上升。这标志着经济重新进入扩张区间，显示出制造业活动的改善，以及比市场预期的更强的动力。
• 意大利奢侈品牌 Moncler 在过去五天内是标普全球奢侈品指数中表现最佳的品牌，该公司报告了强劲的盈利能力和超出预期的收入增长，得益于亚洲和美洲的强劲需求，其股价随后上涨。

弱点

• 2025 年第四季度，美国经济增长急剧放缓，GDP 年化增长仅为 1.4%，远低于市场预期的约 2.8%。这一低于预期的结果预示着全年经济将出现疲软，主要受消费者支出放缓和政府支出减少的推动，这些因素对整体经济动能造成了压力。
• 特斯拉最近降低了其 Cybertruck 系列的价格，推出一款新的双电机全轮驱动车型，售价约为 59,990 美元，这是迄今为止的最低入门价格，比之前的基准价格低了约 20,000 美元。同时，最高端的 Cybertruck 车型价格下调至约 99,990 美元，从之前的约 114,990 美元有所下降。
• 电动汽车制造商 Rivian Automotive 在过去五天内是 S 和 P 全球奢侈品指数中表现最差的名称，其股价因持续对定价动态、需求可见性和电动汽车市场竞争压力的担忧而下跌。

机遇

• 中国农历新年于2026年2月17日星期二开始，标志着火马年的开始。这是中国最重要的节日之一，传统上会推动消费支出激增，尤其是在奢侈品方面。庆祝活动与赠礼紧密相关，消费者购买高端时尚、珠宝、手表和美容产品，作为繁荣和良好祝愿的象征。
• Toll Brothers 报告了强劲的业绩，这很大程度上得益于富裕买家持续的需求。在其最新季度，该公司以平均售价约 97.7 万美元交付房屋，远高于美国住房市场约 40 万美元的中位数销售价格。这种高端定价突显了 Toll Brothers 面向更富裕客户的市场定位。
• 高端酒店正受益于高端预订需求的增长，随着富裕旅客回归优质住宿，主要市场的入住率和房价均被推高。这一趋势正提升希尔顿全球、万豪国际酒店集团和雅高集团等大型运营商的表现。许多公司还宣布了股票回购计划，希尔顿将其回购计划增加至约46亿美元，万豪国际酒店集团启动了9.5亿美元的回购计划，以将资本返还给股东。

威胁

• 伊朗可能升级的潜在地缘政治紧张局势推高了油价，加剧了全球市场的担忧。油价上涨增加了航空公司和邮轮运营商的燃料和运营成本，同时通过更高的交通费用也压制了消费者旅游需求。如果国际紧张局势升级，与旅游相关的股票可能会面临进一步的压力。
• LVMH 股价波动较大，在管理层谨慎的展望评论和需求放缓信号（包括中国销售动能弱于投资者预期）之后，股价经历了大幅波动，这削弱了对奢侈品复苏的信心。这种波动性影响了 LVMH 相对于整体市场的股价表现。
• 开云集团也面临压力，部分原因是主要品牌销售表现疲软以及门店关闭等运营调整，这表明在维持销量和盈利增长方面存在挑战。

能源与自然资源

优势

• 本周表现最好的大宗商品是小麦，上涨约 6%，由于中西部干旱天气可能损害作物产量，以及乌克兰可能出现的供应中断。WTI 原油上涨约 5.5%，并接近六个月高点每桶 67 美元，由于供应风险搅动能源市场，包括特朗普总统对伊朗的 10 至 15 天最后通牒以及伊朗革命卫队的实弹演习，部分关闭了霍尔木兹海峡。俄罗斯海运原油出口从 12 月的 380 万桶/天下降到 2 月的 280 万桶/天，受炼油厂无人机袭击、波罗的海港口结冰状况和美国制裁推动，Rystad 能源预测春季可能进一步削减 30 万桶/天。

• Lundin Mining 和 BHP 公司的 Vicuna 地区初步经济评估概述了近期历史上最重要的采矿项目之一，该矿预计服务年限超过 70 年，峰值年产量约为 80 万吨铜当量，包括 50 万吨铜、80 万盎司黄金和 2000 万盎司白银，代表了真正具有世代意义的资产。该交易的净现值敏感性十分显著，基准情景下的净现值从 95 亿美元跃升至 288 亿美元，尽管 Lundin 股票今日下跌约 3%，反映了更广泛的金属疲软和投资者谨慎，考虑到从 Josemaria 通过 Filo 组件向 2030 年首次生产的阶段性复杂性。
• 铀市场基本面正在收紧，因为加拿大 Cameco 公司和哈萨克斯坦 Kazatomprom 公司发布的生产数据显示结构性供应紧张。Cameco 公司 2025 年的产量为 2100 万磅，超过了预期，但比 2024 年水平下降了 10%，而 Kazatomprom 公司将 2026 年的目标削减了约 10%，减少了大约 800 万磅，即全球供应的 5%。随着美国加速反应堆部署并授予 HALEU 浓缩合同，长期的铀合同周期正准备进行重大调整。

弱点

• 天然气价格持续大幅下跌，本周下跌约 6%，此前恶劣的冬季天气曾短暂将这一商品推高至每百万英热单位 7 美元，但随着季节性利好减弱和供应保持强劲，需求不确定性正给市场带来压力。在需求前景不明朗的情况下，彭博报道，与美国特朗普家族有关联的美国投资者 Gentry Beach 与受美国制裁的俄罗斯诺瓦泰克公司达成早期阶段协议，在阿拉斯加开发液化天然气，鉴于诺瓦泰克自 2014 年以来一直受到美国行业能源制裁，该项目面临着严峻的监管和法律障碍，市场正在质疑新的国内液化天然气基础设施需求是否会真正实现。
• Hudbay Minerals 在报告第四季度调整每股收益为 22 美分后下跌超过 6%，远低于 39 美分的市场预期，因铜产量同比下跌 24%，收入未达预期，为 7.33 亿美元，而市场预期为 7.5 亿美元。该公司预计 2026 年铜产量将增长 5%，但预计黄金产量将下降，而分析师仍维持 19 个买入评级对一个持有评级。
• 碳酸锂期货在1月份触及两年高点180,000元/吨后，下跌了约9%，至约138,000元/吨。这一回调反映了需求复苏放缓和情绪驱动交易，同时结构性利空因素仍然存在，包括高成本供应重启、澳大利亚矿山的潜在重新激活，以及供应恢复速度快于需求吸收速度的风险。

机遇

• 约翰迪尔发布了强劲的2026财年第一季度业绩超预期，报告每股收益为2.42美元，高于市场预期的2.02美元，营收为96.1亿美元，同比增长13%，远超76.9亿美元的预期，建筑和小型农业设备需求推动出货量增长。首席执行官约翰·梅将2026年称为“当前周期的底部”，将全年净收入指引上调至45亿至50亿美元，预计小型农业与草坪及建筑与林业部门净销售额增长15%。大型农业受农产品价格疲软和12亿美元的估计关税压力，但广泛的设备需求和强劲的订单簿预示着到2027年的复苏。
• 里奥廷托的首席执行官西蒙·特罗特表示，该公司在美国的焦点是与必和必拓合作推进亚利桑那州的 Resolution 铜矿项目，指出第九巡回法院关于法院禁令的裁决预计即将到来。特罗特强调了与美国政府在更广泛机会上的合作，并强调了犹他州肯尼科特铜矿在关键矿产生产中的战略潜力。
• 印度的电网现代化和储能是关键的投资目标，预计需要1010亿美元用于输电升级，以整合不断增长的可再生能源容量。包括英国国际投资在内的开发金融机构正将重点从发电转向配电，因为可再生能源和水电现在已超过火电容量，尽管煤炭仍约产生75%的电力。

威胁

• 布伦特原油价格大幅上涨，交易员权衡了美国可能对伊朗发动军事行动的风险，这可能扰乱霍尔木兹海峡的石油运输，与伊朗在核谈判中提出的初步进展形成对比，伊朗提议将浓缩铀转移给俄罗斯并暂停铀浓缩三年。油价在71美元以上维持近六个月的最高水平，因为特朗普的10至15天最后通牒和美国两个航母打击群的部署引发了供应中断的威胁。在美国斡旋的俄罗斯-乌克兰和平谈判在日内瓦仅持续90分钟就破裂后，地缘政治的不确定性进一步加剧。
• 与伊朗的军事升级可能影响原油以外的商品，因为伊朗是全球开心果的主要生产国之一，约占全球产量的17-20%，仅次于美国，任何中断都将使全球坚果供应进一步紧张，而美国和土耳其的收成已经使供应紧张。美国和伊朗共同控制了约70%的全球开心果出口，在迪拜巧克力趋势和更广泛的零食坚果消费需求激增的情况下，任何供应冲击都可能引发价格大幅波动。
• 俄罗斯 2025 年的石油钻探量下降了 3.4%，降至约 29,140 公里生产井的三年低点，由于制裁、乌拉尔原油折扣以及卢布走强导致盈利能力下降，12 月份的活跃度同比降低了 16%。此外，特朗普价值 330 亿美元的俄亥俄州天然气超级项目，号称是美国最大的天然气发电厂，功率为 9.2 吉瓦，尚未获得日本投资者的约束性承诺，也未向俄亥俄州电力选址委员会提交申请，据报道，电网运营商 PJM 对此也不知情。主要项目从宣布到执行之间的差距给美国的电力供应带来了不确定性，并突显了政策驱动型交易如何掩盖市场基本面。

比特币和数字资产

优势

• XRP Ledger (XRPL) 通过激活 XLS-81（许可型 DEX）和 XLS-85（代币托管）修正案，增强了其机构吸引力。这些工具使银行和经纪商能够在仅限成员的场内进行交易，同时满足 KYC/AML 要求，吸引了主要参与者并扩大了稳定币的使用。
• ProShares 通过推出 IQMM ETF 进入稳定币生态系统，提供了首个满足 GENIUS 法案 1:1 财政部担保要求的 SEC 监管工具。此举使储备在专业托管下标准化，增强了透明度、偿付能力和安全性，预计该市场规模到 2030 年将达到 3 万亿美元。
• 尽管比特币近期价格暴跌 50%，Ledn 成功完成了一笔 1.88 亿美元由比特币贷款支持的债券交易。其自动化清算系统保护了债券持有人，证明由比特币支持的债务可以为机构投资者提供可靠的功能。

弱点

• 根据 The Block 报道，借贷协议 Moonwell 由于 Base 网络上的“预言机配置错误”产生了 180 万美元的坏账。该事件发生时，系统接收了错误的价格数据，导致针对不当评估的抵押品发放贷款，突显了 DeFi 对人工配置错误的脆弱性。
• PayPal 和 Palantir 的亿万富翁联合创始人彼得·蒂尔已经通过其风险投资公司 Founders Fund 完全退出其在 ETHZilla 的职位。这一高调退出与 K33 Research 的分析相吻合，该分析表明比特币正接近熊市后期，预示着对近期复苏缺乏信心。
• 比特币仍被困在接近 6.7 万美元的狭窄交易区间内，较 10 月份创下的 12.7 万美元历史高点下跌了 50%。这种停滞促使专业投资者，包括 Sigil Fund，进行风险规避并转向现金，这凸显了机构信心的疲软。

机遇

• 股票的代币化正将传统股票转变为“数字现金”，消除了下午 4 点的收盘钟声和多日的结算延迟。随着 Kraken 的 xStocks 交易量超过 100 亿美元，以及纳斯达克申请在传统股票相同的订单簿上全天候交易代币化股票，投资者现在可以将股票作为实时可编程抵押品使用，而 DTCC 正在为 2026 年底基于区块链的结算做准备。
• Anchorage Digital 与非美国银行合作使用 USAt 稳定币，提供了一种绕过传统代理银行系统的途径。通过在联邦监管框架下实现全天候结算，国际支付可以避免 SWIFT 的延迟和高费用，将数万亿美元的全球流动性引入合规的区块链轨道。
• Anchorage Digital 发布的一份新报告显示，77%的稳定币用户如果可用，会选择用他们的传统银行开设数字钱包。这表明银行在保留存款、整合区块链托管以及捕获目前流向原生加密平台流动性方面拥有巨大的机遇。

威胁

• 谷歌搜索“比特币归零”的次数已飙升至数年来的最高水平，这表明市场稳定受到极端恐慌情绪的威胁。这种看跌情绪可能引发恐慌性抛售、强制平仓，并延缓价格恢复，从而削弱投资者信心。
• 根据 Artemis Analytics 的数据，全球最大的稳定币泰达币（USDT）的供应量本月减少了 15 亿美元，这是自 2022 年 FTX 倒闭以来最大的降幅。链上流动性的突然减少增加了市场崩盘的风险，因为可用于支撑加密货币价格的“数字现金”更少了。
• 明尼苏达联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里将加密行业斥为“完全无用”，并将稳定币称为“ buzzword salad”（术语堆砌）。这凸显了美联储持续的怀疑态度，增加了更严格监管的风险，可能阻碍机构采用。

国防与网络安全

优势

• 空客公司报告了 2025 年创纪录的 177 亿欧元国防订单，主要受欧洲战斗机强劲需求推动，同时正将其航天业务与泰利斯和莱奥纳多合并，以创建一个更大的欧洲航天主承包商，而来自普惠公司的发动机供应限制正在影响 A320 系列的增长。
• 伍德沃德的近期业绩反映了稳健的执行：每个季度，航空航天需求保持稳定，售后市场活动扩大，现金流持续复合，这给了投资者信心，让他们相信业务运行顺畅。管理层通过自律的资本回报和清晰的指导来强化势头，使得股票确立了自己作为耐久的航空航天复合者的地位，而不是一个短期交易。

• Leonardo DRS 在 SHIELD 导弹防御计划下获得了重大合同，潜在总额高达 1510 亿美元，为公司未来的任务订单奠定了基础，并提升了其在下一代防御系统中的地位。该计划涉及为军事力量提供先进能力，进一步巩固了 Leonardo DRS 在下一代防御系统中的角色。

弱点

• Radware 报告称，2025 年全球 DDoS 攻击增长了 168%，其中以色列是受攻击最严重的国家，占这些攻击的 12.2%。
• 亚马逊网络服务在弗吉尼亚州北部发生了重大故障，导致全球流媒体和电子商务平台中断，并凸显了对少数云服务提供商的系统依赖。
• 中国黑客利用戴尔数据保护设备中的零日漏洞，针对众多美国组织的系统进行攻击。该漏洞允许长达18个月的未经授权访问，根据威胁情报公司的报告，引发了严重国家安全问题。

机遇

• 英伟达通过推出面向印度教育的首款印地语大型语言模型，并参与印度首款电动空中出租车项目，扩大了其在人工智能领域的业务范围，而 AMD 向 Crusoe 提供的 3 亿美元 AI 芯片贷款担保则引发了关于潜在循环交易的担忧。
• Meta 与英伟达达成的多年期人工智能基础设施合作，涉及向英伟达 Blackwell 架构投资 3250 亿美元，并采用 Spectrum-X 以太网堆栈，这标志着人工智能基础设施发展中的重大战略举措。
• 美光计划于 2026 年 2 月底在其古吉拉特邦桑安德组装、测试、标记和包装（ATMP）工厂开始生产。这将标志着印度首个商业化规模的半导体生产，并受益于印度半导体使命计划提供的 7600 亿卢比激励措施。

威胁

• 近期乌克兰、俄罗斯和美国之间的和平谈判未能取得政治突破，加剧了长期冲突的风险。尽管有匿名消息来源的报道暗示内部预期将是一场多年战争，但这些说法已被乌克兰政府正式否认，凸显了高度的不确定性、有限的透明度以及持续的地缘政治不稳定，这些因素可能导致军事活动和国防开支远远超出近期预期。
• 伊朗、美国和以色列之间不断升级的紧张局势构成了日益增长的地缘政治威胁，伊朗警告称任何军事行动都将引发对美国及其盟友资产的报复，而以色列则暗示准备对感知到的战略风险采取行动。随着外交陷入僵局，军事姿态加剧，更大范围地区冲突的风险仍然升高，给全球安全和能源市场带来了不确定性。
• 人工智能和数据中心增长正日益受到物理限制的制约，包括先进半导体、封装、高带宽内存和电力基础设施的短缺。随着供应链交付时间仍然延长，这些瓶颈增加了执行风险和成本压力，威胁到人工智能驱动扩张的步伐和效率。

黄金市场

黄金期货本周收于每盎司 5,117.80 美元，上涨每盎司 71.50 美元，涨幅为 1.42%。以纽约证券交易所黄金矿业指数衡量的黄金股票本周收高 2.23%。S&P/TSX 风险投资指数上涨 4.98%。美国贸易加权美元上涨 0.85%。

优势

• 本周表现最好的贵金属是白银，上涨8%。白银继续展示其作为黄金高扭矩副车的角色——随着中东紧张局势和美联储不确定性推动避险需求，白银与贵金属一起上涨至~每盎司79美元的高点。随着货币和工业需求支撑其上涨，白银在持续牛市中历史上通常会超越黄金，随着贵金属周期成熟，为投资者提供放大的上行空间，彭博社报道。
• 泛非资源在 2026 财年第一季度取得了卓越的业绩，营收激增 157.3%至 4.871 亿美元，利润创下纪录 1.478 亿美元，EBITDA 利润率高达 50.3%，这得益于其投资组合中强劲的生产增长和创纪录的金价，后者使其股价本周上涨了 14%。泛非资源强调，来自高利润、增长型黄金生产商的投资组合优势，公司预计 2026 财年产量为 27.5 万至 29.2 万盎司，并致力于推进多个有机扩张项目以推动进一步的生产增长。

• Centerra Gold (CGAU) 在 2025 年第四季度的业绩中表现突出，调整后每股收益为 0.41 美元，超过市场预期的 0.33 美元。与 2024 年第四季度的 0.17 美元相比，收益同比翻了一番多，并且从 2025 年第三季度的 0.33 美元有所增长，这主要得益于金价上涨直接提升了公司盈利。Centerra Gold 还行使了其在 Thesis Gold 的 C$4400 万 AngloGold Ashanti 主导融资中的按比例参与权，以 C$2.79 的价格认购了约 C$5700 万，以维持其 9.9% 的持股比例。该基础项目在税后内部收益率为 54.4% 的 PFS 水平，并且在每盎司黄金 2900 美元的情况下，净现值为 C$23.7 亿，将在 2026 年进行可行性研究之前实现。当像 AngloGold 这样的主要公司用新资本验证一项资产，并且现有的战略投资者立即维持其持股时，Centerra Gold 不仅仅是在经营一家矿山。它正在构建一个嵌入期权管道，具有杠杆效应，以探索成功带来的潜在收益。

弱点

• 表现最差的贵金属是黄金，仍然上涨了1.4%。黄金仍然是一大支撑力量，连续第三天上涨，突破每盎司5,000美元，其中东紧张局势和美联储前景的不确定性持续支撑避险需求——但在贵金属板块中，黄金的涨幅最为温和。
• 皇家黄金报告了第四季度业绩，导致其本周股价下跌，而其竞争对手则继续上涨。该公司对 2026 年第一季度 GEO 销售额预期与第四季度持平，并表示这将是一年中最低的季度，给该股价为增长定价的股票带来短期不利因素。每股收入同比和环比均有所增长。然而，主要关注点是资本承诺风险。皇家黄金仍需在未来几个月内分两期筹集 1 亿美元用于其 Warintza 项目，继续为其试图重组的 Hod Maden 合资企业支付成本，并面临将 MARA 特许权转换为收益流的潜在 2.25 亿美元支出，同时仍背负着到 2027 年初才能完全偿还的债务。
• 全球最大的黄金开采公司纽蒙特警告称，由于计划中的矿山升级，2026年的产量预计将下降约10%——这是一个供给侧信号，表明运营压力和整个行业的成本上升仍然对利润率构成结构性拖累，即使黄金价格已突破5000美元

机遇

• Wheaton Precious Metals Corp 以 43 亿美元收购 BHP Group 在 Antamina 矿的另外 33.75%银矿流，使其银矿敞口翻倍，每年新增约 600 万至 750 万盎司的可归属产量，并支持 GEO 产量增长至 2030 年的 120 万盎司。在当前银价下，新增产量每年约增加 2.25 亿至 2.4 亿美元收入，为管理层 2026 年 32 亿美元的运营现金流预测提供支撑。投资者应关注为完成交易所承担的 24 亿美元净债务负担。管理层此举显示出对当前银价可持续性的信心。
• 土耳其财政部发售了 2027 年计价的黄金债券和基于黄金的伊斯兰债券（sukuk），由超过 30 公吨黄金提供担保，这进一步强化了黄金作为主权货币锚的日益加深的作用，并反映了机构投资者对与硬资产挂钩的债务持续的需求，以对冲汇率波动风险。
• 最高法院今日以6-3票的裁决否决了特朗普的相互报复和芬太尼相关关税——这一裁决为黄金创造了复合型的财政利好：财政部面临可能高达1750亿美元的退款负债，必须通过额外的债务发行来融资，叠加在已经使外国储备持有者充斥美元并推动其转向黄金多元化的结构性贸易逆差之上。税收基金会估计，2025年美国家庭吸收了大约1000美元的关税成本，而该裁决有可能将这一负担削减近一半——但留下的财政黑洞只会加深主权借贷轨迹。更多债务、更弱的美元以及关于美国财政信誉不断上升的问题，进一步强化了实物黄金的结构性牛市论据。

威胁

• 苏丹矿产部与沙特黄金精炼公司的一家子公司签署了合作协议，专注于黄金勘探、更广泛的矿产开发和升级采矿基础设施。虽然该协议旨在提高产量并加强苏丹的采矿能力，但它加深了沙特通过一个具有显著地缘政治和运营风险的国家获得初级黄金供应的途径，这标志着海湾主权资本向前沿司法管辖区寻求上游贵金属敞口的增长模式，这可能会为非洲黄金供应链引入新的竞争动态，并引发西方投资获取相同资产的问题。
• 从基本面来看，美国银行预计其覆盖的 13 家北美贵金属股票在 2026 年的总黄金产量将下降 2%，至 192 万盎司，而市场对 2026 年产量预估的共识大约高估了 2%。预计全面持续成本（AISC）将上升 3%，至每盎司 1600 美元，而成本漂移仍然是当前黄金市场的一个特征，因为生产商越来越多地追逐增量、低利润率的材料。鉴于黄金价格上涨，利润率仍然强劲，该行业似乎专注于增长，成本控制成为较低优先级——UBS 表示，如果现货价格从当前水平大幅调整，这种动态可能会削弱自由现金流的产生。
• 持续的联邦储备鹰派立场对黄金构成阻力，因为理事 Stephen Miran 在预期强劲的经济数据面前缩减了对大幅降息的呼吁——更长时间的较高利率提高了持有无息实物黄金的机会成本，并可能导致在地缘政治紧张局势缓和得比市场预期更快的情况下，避险需求逆转。

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