在理想情况下，固定指数年金 (FIA) 所依据的一组指数将在产品的整个生命周期内保持不变。顾问将进行研究、提出建议，并继续跟踪同一组指数。
然而，实际上，运营商有时会以“运力问题”为由，从进一步投资中撤回指数。这可能会导致顾问感到沮丧和痛苦，并引发投资者的疑问，特别是当他们付出巨大努力来理解一个一直带来良好回报的指数时。
顾问如何向客户解释，虽然看起来令人恼火，但运营商做出此类决定实际上是负责任的行为？
定义能力
从广义上讲，容量是指管理资产（AUM），超过该资产，策略就无法随着时间的推移实现与其既定回报目标或预期相匹配的绩效。达到容量上限是对冲基金可能向新投资者关闭基金的原因，从而保护现有投资者的利益。就FIA使用的风险控制指数而言，考虑因素相似，但并不完全相同。
当承运人发行 FIA 时，它通常会聘请一家或多家银行作为对冲提供商，提供构成 FIA 的指数的期权。对冲提供商在市场上交易这些 FIA 指数的组成部分，复制指数的表现并对他们出售给运营商的期权进行“德尔塔对冲”。下图说明了这种关系。
参与国际汽联的不同实体
如果这种对冲活动占 FIA 指数特定成分（例如股票或交易所交易基金 (ETF)）每日交易的很大一部分，则可能对该成分的价格产生重大影响。举例来说，如果套期保值者需要购买 1 亿美元的股票，而日均交易量为 2 亿美元，则套期保值将占日常流动性的 50%。这种对冲活动可能会反馈到 FIA 指数本身的水平，可能会损害 FIA 以及购买该指数的退休人员的业绩。
运营商和指数发起人都应该希望避免这种情况——运营商是为了最终客户的利益，而指数发起人则是为了指数的完整性。
击球能力
指数的容量并不是一个硬性的数字，而是一个指导金额，达到该金额时所需的对冲活动可能会对指数表现产生不可忽视的影响。就 FIA 指数而言，对冲提供商在同意开始向承运人出售期权时估计了容量。
那么问题怎么会出现呢？
最简单的情况是国际汽联销售非常成功。这可能是由于国际汽联使用的一个或多个风险控制指数的强劲表现，吸引了资金流入。承运人必须从对冲提供商处购买更多期权，而对冲提供商又必须对冲更大的交易量。每个人都很高兴，直到 FIA 指数之一所需的对冲金额接近该指数的容量。
那么市场条件的变化又如何呢？FIA使用的风险控制指数往往由其他指数、ETF、股票和期货组成。随着时间的推移，成分流动性可能会发生显着变化。如果标的 ETF 表现不佳并且投资者退出，交易量可能会减少；或者标的期货可能会变得交易清淡，未平仓合约减少。在这两种情况下，流动性的下降都会降低风险控制指标的能力。
ICLN：一个例子
在 ETF 领域，iShares Global Clean Energy ETF（股票代码：ICLN）提供了指数容量问题的一个很好的例子。该 ETF 于 2008 年推出，但随着投资者对可持续发展叙事的回应以及清洁能源成为约瑟夫·拜登政府的一项关键举措，美国 ETF 的资产管理规模从约 7 亿美元飙升至约 50 亿美元，而相应的欧洲版本也跟踪相同的规模指数也增长至约 50 亿美元。该ETF也是美国结构性产品的热门标的，为股票创造了隐性需求。问题是该指数只有 30 只成分股，其中两只是在新西兰上市的小型、流动性差的股票。
当需要重新平衡时，ETF 需要出售这两只股票每日流动性的 40 至 50 倍。这将推动价格大幅波动。经过协商，指数发起人标准普尔采取了重大举措：重新设计了该指数，并将股票数量增加至 100 只目标。
虽然此示例适用于 ETF，而不是 FIA，但它表明不断变化的市场条件和需求会如何在指数挂钩产品中造成严重的容量问题。
设计很重要
那么，如果指数容量不是预先设定的硬编码量，那么运营商在选择风控指数时如何才能最好地避免未来的容量问题呢？
指数容量主要取决于基础工具的流动性：通常是其他指数、ETF、股票和期货。因此，仔细选择至关重要。但指数容量还取决于分配给这些工具的权重机制、实施这些权重的再平衡机制以及将指数波动性维持在目标水平的风险控制机制。
对指数的需求、其表现和市场状况都会随着时间的推移而变化，这对产品制造商及其对冲提供商提出了挑战，要求他们保证在年金的较长时间范围内提供指数。运营商在对拟议的风控指数进行尽职调查时，需要考虑指数设计的细节。
通过适当的审查，他们可以最大限度地避免未来出现容量问题。
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