比特币、黄金和硬通货复兴：分配者的实用剧本

关键摘要

• 随着全球货币供应量的不断扩大和对法定体系的信心动摇，比特币正在成为与黄金并驾齐驱的可靠硬通货替代品。
• 基于货币供应量、硬资产配置和比特币在价值储存市场中的份额的公允价值框架表明存在长期上涨潜力，尤其是在通胀情景下。
• 监管的明确性、机构准入的增加以及比特币与传统资产的低相关性为适度但战略性的投资组合配置提供了令人信服的理由。

关于加密货币的最有用的对话不是从区块时间或密码学开始的;他们从货币体系开始。当货币供应量复合，对政策的信心起伏不定时，投资者可能会寻求硬资产——具有内在使用价值的有形稀缺资源，其供应难以扩大或成本高昂。这就是当今思考比特币的框架：不是作为一种技术好奇心，而是作为历史上一直由黄金主导的“硬通货”衣钵的竞争对手。

在最近的一次讨论中，我们介绍了第一性原理估值框架、美国和英国不断变化的监管制度，以及在投资组合构建中考虑比特币和加密资产的具体细节。以下是那次对话的提炼叙述和实用剧本。

模型：推动公允价值的三个杠杆

我们首先认识到，全球 M2¹（广义货币供应量）在很长一段时间内沿着指数曲线 ² 增长，从历史上看，每年增长~5%，因为通胀目标（~2%）加上实际增长（~3%）是现代央行和生产力平均提供的。³ 相比之下，硬资产不会随政策而扩展。黄金供应增长缓慢（每年~1%-2%）;⁴ 比特币供应量在代码中固定，具有已知的滑行路径。⁵、

根据这些基础知识，我们构建了一个三杠杆模型：

1. M（货币供应量）：预测未来五年全球 M2 在三种制度下增长——通货紧缩（3%）、基本情况（5%）、通货膨胀（7%）。
2. H（硬通货份额）：估计投资者选择作为“硬通货”持有的全球 M2 份额。从历史上看，黄金的市值从平静时期的 M2 的 ~10% 波动到通胀时期的 >30%。长期中位数接近 15%。⁶、
3. B（比特币在硬通货篮子中的份额）：今天，比特币在黄金+比特币“硬通货”篮子总和中大约占中个位数的份额（在我们的快照中为 ~8%）。⁷ 我们可以合理地模拟随着采用率的扩大而增加的份额。

将这三者相乘并除以远期供应量（在这种情况下，预期的可用黄金盎司或预期的可用比特币数量），您可以同时回退黄金和比特币的隐含公认价值 。这通过锚定在实际争夺投资者稀缺资产负债表空间的东西上：价值储存，避免了“没有现金流，就没有价值”的死胡同。

场景说明什么

• 基本情况（到 2030 年，5% M2，H ≈ 15%，B 上升到篮子的 ~15%）：

假设供应增长 ~1.5% 并且比特币吸收了硬通货竞价的一些增量份额，这意味着到 250 年，比特币价格将达到 ~2030 美元（复合年增长率 （CAGR）大约在十几岁左右），黄金价格将高于 4,000 美元/盎司。

• 通货膨胀情况（7% M2，H 升至 10 多岁/20 多岁，B 股上涨更快）：

硬通货蛋糕总额扩大，比特币的份额也越来越大。复合是非线性的;这就是您缩小与经常争论的比特币价格 500K+ 结果的差距的方法。

• 通货紧缩情况（3% M2，H 漂移 ~10%–12%，B 适度增益）：

总数较低，份额增长较慢。考虑到政策反应功能，我们认为这不太可能，但并非不可能。截至撰写本文时，大多数西方政府的印钞和赤字支出反应功能仍然很强，在此背景下很难看到通货紧缩。

有两个澄清很重要。首先，这些是系统层面的结果，而不是交易者的民间传说。如果 M 增长，并且投资者决定将更大的财富存储在供应受限的资产中，价格就会调整。其次，黄金的上涨速度快于我们的基本情况路径，部分原因是硬通货份额 （H） 在比特币 B 股之前上涨。当篮子中的“倍数扩张”首先被黄金捕获时，你会看到我们所看到的：黄金在比特币盘整时冲刺前进。过去三年，各国央行每年积累黄金超过 1000 吨，远高于前十年 400-500 吨的平均水平，2025 年上半年，许多官方机构继续积极增持，反映出储备多元化的速度创历史新高。⁸

监管：从灰色地带到绿灯

到 2025 年到目前为止，监管管道一直在疏通。

• 美国：现货比特币交易所交易产品（ETP）在 2024 年实现准入正常化。⁹ 现在有两项立法推动很重要：

稳定币法案（“天才法案”）已经正式确定了储备和监管——可能会将大量、持续的出价引导到美国短期国债中作为支持抵押品。这加深了加密货币轨道与美元短期之间的整合。¹⁰

《清晰度法案》旨在解决迫使逐个代币诉讼的商品/证券分类混乱。¹¹ 洁净线是产品开发和机构政策的氧气。

• 英国：伦敦证券交易所 （LSE） 对比特币和以太坊 ETP 的零售准入正在开放，赶上欧洲大陆并扩大买家基础。¹²
• 退休渠道：数字资产可能包含在 401（k） 架构中是一个阶梯式功能变化。¹³ 美国退休资产超过 45 万亿美元;14 考虑到比特币的固定发行量，随着时间的推移，即使是 1%-2% 的渗透率也是针头移动的。它还使边际价格设定者从动量交易者转向具有再平衡规则的分配委员会——这是长期波动的稳定器。

Net，监管潮流正在从“许可实验”转向主流整合。这并不能保证单向价格走势，但它确实改善了市场深度、流动性质量和需求的潜在持久性。

波动性、相关性和真正重要的投资组合数学

比特币仍然波动——在较长的样本中，年化数字在 60%-70% 左右很常见——但与传统资产的相关性往往较低（与主要资产相比通常低于 0.2）。¹⁵ 这种组合——高独立波动性但低相关性——意味着小额配置有可能大幅提高预期回报，而投资组合总波动性仅略有增加，尤其是当您按计划进行重新平衡时。重要的是，我们必须注意，仅仅因为这种情况发生在历史业绩记录中并不意味着它总是会发生，但根据不同的资产的实时历史业绩记录来判断它们仍然具有信息性。

稳定币：安静的飞轮

很容易被忽视，但受监管的稳定币是一个宏观飞轮。如果储备主要是短期国债，那么稳定币增长的每一美元都是对美国国债收益率曲线前端的结构性竞价，而去中心化金融（DeFi）或偏好美元轨道的支付活动的每一美元增量都成为对安全抵押品的需求。这是一座旧世界/新世界的桥梁，它加强了而不是削弱了美元的网络效应。它还激励政策制定者培养健康的入口，而不是驱逐海外活动。所有流通稳定币的总价值超过 2000 亿美元，其中超过 98% 由美元支持。¹⁶

比特币“L2”和基于比特币的构建呢？

比特币之上有有意义的实验，但比特币的经济引力是价值储存。如果您需要为消费者应用程序或市场执行高吞吐量、低延迟，以太坊、Solana 和其他 L1/L2¹⁷ 堆栈目前是更自然的家。这不是对比特币的批评，而是产品与市场契合度的观察。比特币作为抵押品和储蓄技术表现出色;其他链是可编程性和用户体验 （UX） 迭代最快的地方。

总结

比特币不需要“取代”法定货币即可作为投资。它需要货币供应量来保持复利，需要全球储蓄的一小部分来选择具有可信稀缺性的资产，并需要获得渠道来保持开放和专业。这些条件已经具备。合理的制度姿态不是极简主义，而是多元主义。

¹ 现金 + 支票 + 储蓄 + 小额定期存款 + 零售货币市场余额。

² 指数曲线是当某物随着时间的推移以恒定的百分比而不是固定的绝对量增长（或衰减）时获得的视觉形状。

³ 资料来源：彭博社。数据测量时间为 1970 年至 2025 年。

⁴ 资料来源：“黄金需求趋势：2024 年全年”，世界黄金协会，1 年 31 月 25 日。

⁵ 资料来源：S. Nakamoto，“比特币：点对点电子现金系统”，2008 年。https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

⁶ 资料来源：彭博社、CoinGecko、世界黄金协会、Clio Infra、USGS、Our World in Data，截至 24 年 12 月 31 日。历史表现并不代表未来表现，任何投资的价值都可能下跌。

⁷ 资料来源：彭博社、CoinGecko、世界黄金协会，截至 2025 年 5 月底。历史表现并不代表未来表现，任何投资的价值都可能下跌。

⁸ 资料来源：“2025 年中央银行黄金储备调查”，世界黄金协会，6 年 17 月 25 日。

⁹ 资料来源：E. Su，“SEC 批准比特币交易所交易产品 （ETP）”，国会研究服务处，1 年 19 月 24 日。

¹⁰ 资料来源：《S.-1582：指导和建立美国稳定币国家创新法案》（第 119-27 号公法），美国国会，2025 年。Congress.gov。

¹¹ 资料来源：“HR 3633：2025 年数字资产市场清晰度法案”（CLARITY 法案），美国国会，2025 年。Congress.gov。

¹² 资料来源：P. Jha，“FCA 点头后比特币和以太坊 ETP 在伦敦证券交易所首次亮相”，Cointelegraph，5 年 22 月 24 日。

¹³ 资料来源：“Democratizing Access for 401（k） investors for alternative assets”（第 14330 号行政命令），《联邦公报》，8 年 7 月 25 日。

¹⁴ 资料来源：“季度退休市场数据：2025 年第二季度——退休资产总额为 45.8 万亿美元”[报告]，投资公司研究所，9 年 18 月 25 日。

¹⁵ 资料来源：Artemis Terminal，数据测量时间为 2013 年至 2025 年。

¹⁶ 资料来源：“这里有一枚硬币，那里有一枚硬币，到处都是稳定币”[博客文章]，亚特兰大联邦储备银行，1 年 13 月 25 日。

¹⁷ Layer 1 是区块链的“主干道”;Layer 2 在其上构建“快速车道”，缓解拥堵，同时仍使用主干道进行最终安全和结算。