稀土爆炸：最终协议的前奏？
WisdomTree 公司 Jeremy Siegel 著，10/14/25
特朗普威胁征收 100%关税搅乱了周五的市场，显然，如果实施，将导致股价大幅下跌。但这也可能是达成最终协议前的最后一击。请注意生效日期：11 月 1 日，也就是两三周后。这与以往的其他关税威胁截然不同，那些威胁要么立即生效，要么在几天内生效。这表明特朗普正在寻求达成最终协议，将关税作为讨价还价的筹码。我还要说，我们让中国提炼了超过 90%的稀土，这是 outrageous（令人愤慨的）。这比欧佩克构成的威胁要大得多。我们需要开采稀土并建立战略储备。
回到华盛顿，如果政府停摆的僵局持续下去，情绪恶化的风险正在增加。实时博彩赔率现在显示月底前（10月12日）只有52%的解决机会，这种不确定性也影响了消费者的计划和招聘意向。长期的僵局，加上裁员传闻和物价上涨，可能会促使消费者采取自我”罢工”的行为，这种心理状态即使在没有经济冲击的情况下也会减缓消费支出。平衡因素仍然是人工智能支出。人工智能资本支出持续强劲稳定，即使其他周期性动力降温，它仍继续支撑增长。
在政策方面，我预计美联储将在 10 月 29 日的会议上降息，并为后续行动留有余地。当然，政府停摆和中国关税的状况将在这里发挥重要作用。鲍威尔主席不愿让市场措手不及，而市场定价已明确转向宽松。在停摆期间缺乏完整的联邦数据的情况下，他需要有异常充分的理由才能违背这一市场定价。现在有消息称，9 月 CPI 数据将推迟 9 天，于 24 日发布。我预计这些数据将表现良好。美联储应当采取宽松政策——欧洲央行和英格兰银行的政策利率分别比其 10 年期收益率低约 70 个基点，而日本银行的政策利率则比日本国债收益率低约 130 个基点。我们是例外——我们的 10 年期收益率徘徊在政策利率附近。这种配置与我们不需要的紧缩立场不一致。在宽松周期中，联邦基金利率应逐步向 3%中段靠拢，而市场正朝着这个方向缓慢前进。
关税不仅是市场情绪的摇摆因素，也是第四季度消费的关键变量。剔除近期中国的威胁后，”实际税率”低于表面税率。最近的分析显示，8月份的实际关税收入约占进口总值的9.3%。部分缓解来自来源地转换，部分来自漏洞。这虽然不是小事，但远不足以单独阻碍支出。一个季节性不确定因素是中国产节日商品，其贸易流量集中。即使没有这些新关税，我也在密切关注这一点，但我的基本预期是可控的拖累而非断崖式下跌。
在私人市场出现了一些混乱情况后，信贷市场的讨论声变得更加响亮——那些”钱去哪儿了？”的插曲表明，随着资本涌入私人信贷，承销标准变得过于宽松。个别情况下不能排除欺诈的可能性。但让我目前保持冷静的是：可交易市场中的高收益利差并未显著扩大。如果这些利差相对于国债急剧扩大，我会更加担忧。如今，这看起来像是资本涌入私人信贷后出现的个别情况。这最终是有益的，并支持公开市场的论点，因为在公开市场中信息披露更强，定价是连续的。
黄金向4,000美元的攀升更多地反映了各国央行的稳定购买和资金流动，而非对美元的全面抛弃。在周五的混乱之前，比特币今年出人意料地保持稳定。在波动性抛售中被清算的大型杠杆交易者仍是该资产的一个风险来源。但周五的交易确认，比特币尚未成为”对冲”资产，因其跌幅远超整体市场。相比之下，黄金几乎没有波动。
作为一种对冲，持有一些”价值储存”敞口可能是明智的；我会将黄金或黄金与主流加密货币的配置规模定在个位数低点，并对大多数投资者设置接近 10%的上限，同时认识到从长期来看，作为财富创造主要引擎的股票应当保持”长期持有股票”的策略。
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