沙漠之歌：依赖另类数据获取经济脉搏

政府关门在周末迎来了第40天，但直到最近才对股市产生一定影响（很难单独找出导致最新市场“抖动”的因素）。但鉴于第三季度财报季表现远超预期，可以推测停摆是加剧焦虑情绪的一个因素。

少点甜点，多点甜点

我们都还在政府数据的沙漠中——劳工统计局（BLS）的就业和通胀报告本该在的地方，却像风滚草一样——继续通过私营部门的温度计和几个有用的风向标拼凑经济。尽管停摆持续阻碍许多官方经济数据发布，投资者仍需地图，因此我们将从最新的私人数据中三角定位信息。
让我们从采购经理指数（PMI）说起。如下所示，10 月份 ISM 制造业 PMI 降至 48.7，仍处于收缩状态（定义为低于 50）。另一方面，服务业——依然是美国经济的重担——看起来更健康。ISM 服务业采购经理指数在 10 月反弹至 52.4。

在底层，情况更为丰富，比如 ISM 的支付价格、新订单和就业组成部分，如下所示。在制造业中，新订单和就业均略有改善，但仍低于 50，支付价格有所降温，但“扩张性”仍维持在 58。通俗来说，需求不是叠加，但也不是超前;招聘仍然谨慎;投入成本也在上升，只是速度没那么快。这种组合更像是后期的磨练，而非悬崖跳水。

服务业方面，支付价格达到了70高点——这是自2022年底以来首次超过70。尽管新订单上升至56.2，但就业人数仍低于50。换句话说：服务需求更好，人员配置仍然不确定，服务业的通胀压力还没准备好结束。

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除了每月的就业增长数据外，ADP 现在还提供每周发布数据——鉴于 BLS 没有发布月度就业报告或全国范围内每周失业救济申请，这对此至关重要。ADP 的全国就业报告显示，10 月份私营部门的就业人数略增 4.2 万。虽然与前两个月的负面读数有所逆转（如下所示），但仍应被视为“仍在招聘，但请考虑无咖啡因”。

按企业规模计算，几乎所有就业岗位的增加都来自拥有至少 500 名员工的大公司。历史上，虽然 ADP 并非目前缺失的官方 BLS 工资数据的完美预览，但它已成为华盛顿灯火熄灭时有用的方向指标。

最大的就业增长集中在贸易/交通/公用事业、教育/医疗服务和金融活动，专业/商业服务和信息业则处于下降的一端。

另一个进入另类私人数据领域的公司是 Revelio Labs，它将职位发布、个人资料和雇主披露信息串联起来。其最新数据（如下所示）相较于 ADP 呈现了更平坦的整体情况。Revelio 的估计显示，十月份总就业岗位减少了 900 多岗位——意味着没有增长——且主要集中在政府和零售业的岗位流失中。Revelio 还显示职位发布下降近 2%，就业领域疲软。

然后是挑战者号、格雷和圣诞节的令人警醒的景象。如下所示，宣布的裁员人数环比激增183%，10月超过153,000人——为22年来任何10月的最高，使年初至今削减人数超过100万人。私营部门（非政府部门）系列环比增长161%，达到14.5万。

驱动因素看起来很像 2025 年：典型的成本削减，带有人工智能（AI）的元素——技术、零售和物流在裁员名单上占据显著地位。今年裁员的主要原因是人工智能、成本削减和经济不确定性。Challenger 还跟踪招聘公告，9 月至 10 月的招聘总数超过 40 万，是自 2011 年以来最低。裁员公告与实际分离不同，但它们确实传达了商业情绪——而这种情绪看起来越来越防御性强。

这些部分是如何拼凑在一起的？

1. 增长：服务业动能已重新加速，而制造业依然疲软。这让整体经济的整体感觉处于“缓慢扩张”状态，而非衰退状态。如果这是一次公路旅行，服务区会直接汇回右车道，而工厂还在休息站查看地图。
2. 通胀结构：制造业支付价格较9月有所降温，但仍保持扩张性，而服务价格则异常高昂。这种分歧——商品通胀抑制与服务业通胀——从未完全消失，可能会使任何“任务完成”的通胀叙事变得复杂。
3. 劳动力需求：ADP 表示招聘仍在进行，但幅度微弱;Revelio 建议基本保持固定就业和更少的派遣;挑战者显示公司通过裁员计划积极加大成本笔。综合来看，劳动力需求正从过热到平淡逐渐恢复正常，明显疲软的区域也在不断增加。就美联储政策而言，这种组合可能足够舒适——较为冷静，而非冻结——即使货币政策是通过不利的数据封锁实现的，短期内也能保持暂停。事实上，美联储可能在 12 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议前无法收到 10 月和 11 月的官方数据，这也主张考虑暂停。
4. 信心与资本支出：制造业就业指数疲软、新订单持续收缩以及裁员公告的增加表明，管理者仍处于“优化”模式——关注利用率和利润率，而非批准大规模新一轮招聘。服务业确实报告了更佳的活动和订单，这应当抑制增长;但低于50的就业数据表明，许多企业通过生产力和排班调整来满足需求，而非人力。

消费者，你怎么看？

缺乏联邦数据也意味着我们对美国消费者的看法也被扭曲了——至少在收入增长、储蓄率和支出方面是如此。与此同时，情绪数据继续显示消费者群体大多焦虑甚至可能感到沮丧。如下所示，密歇根大学（UMich）的消费者信心指数在 11 月降至自 2022 年 6 月以来的最低水平。除了那个月，该指数处于历史最低点。预期指标（追踪消费者对经济前景的感受）也下降，接近周期低点。

疫情后情绪走弱的一个决定性原因是通胀预期偏高——主要原因是物价水平未能回落到 2020 年前水平。正如我们之前指出的，这种情况发生的可能性很小，如果真的发生，也很可能与一次重大经济衰退同时发生。尽管通胀指数在过去几年内变化率有所放缓，消费者对此并不感到好转，这从下面的图表中可见一斑。

不过，通胀并不是唯一令人焦虑的因素。密歇根大学11月调查中较为显著的发展之一是预期一年后失业率上升的人数激增。正如下面的图表所示，该股价现在高于全球金融危机最严重时期，且接近历史最高点。

值得注意的是（并承认）消费者信心数据在疫情后周期中并未准确预测支出。这很大程度上是因为尽管对通胀和劳动力市场感到焦虑，美国经济在过去五年中并未经历全面的裁员周期。现在的新常态似乎是——借鉴我们的朋友凯拉·斯坎伦（Kyla Scanlon）提出的“氛围衰退”（vibecession）——类似于“氛围压抑”（持续糟糕但依然有韧性的消费）。

总之

那么，这场数据沙漠脱口秀的笑点是什么？即使不看常见的政府数据，私人活动指标也得以同步：整体增长平淡，商品经济疲软，服务业脉搏良好，劳动力需求放冷，消费者情绪低迷，价格热度现在集中在服务业上。

这是一个看起来不像悬崖，更像是一台长长的、略带上坡的跑步机——辛苦工作、有限的风景，偶尔还有来自更好服务数据的能量饮料。当官方发布恢复——或者更准确地说，当官方发布再次拥有“干净”的数据时——我们不会感到惊讶，如果它们大致确认这种“缓慢扩张，劳动力需求减弱，服务价格不稳定”的剧本。在那之前，我们会继续追踪那些私人线索——是的，我们带了额外的水。