动量投资依然是系统性股票策略的基石，我们最近的研究表明，这值得配置者全力关注。在我们最新的综述（即将于2026年发布）中，我们全面更新了其实证基础和实际演变。
基于超过 150 年的数据和数千份投资组合规格，我们重申了 Momentum 的韧性，同时强调其向多维现象的转变。动量溢价并非统计偶然或数据挖掘的产物;相反，它是一种持续且可观的回报利差，贯穿了不同时代、地域和投资组合构建选择。
然而，对于机构投资者来说，我们的发现既是验证也是挑战：动量强劲，但其实施和风险特征发生了变化，需要密切关注。
150年的坚持……还在不断延续
Momentum 的长期持久性或许是其最具标志性的特点，也是它对投资者保持相关性的主要原因。图 1 展示了这种长期表现，展示了 1866 年至 2024 年间简单长短动量策略的累计回报。
在这个 150 年样本中，一个简单的长空策略——买入过去赢家、卖出过去输家——可以将最初的 1 美元变成超过 1 万美元，反映出大约 8%到 9%的年化回报率。这些回报不仅规模可观，而且具有高度的统计学显著性，t-统计量远远超过通常用于判断结果是真实还是偶然的阈值。
重要的是，这一发现对投资组合的构建方式并不敏感。无论我们使用价值加权还是等权收益，调整动量定义，或改变所研究的时间周期，溢价依然存在。这种跨规格和样本窗口的鲁棒性强化了动量并非特定方法论的假象的结论。
对于机构投资者来说，信息很简单：动能能够跨越时代、市场状况和投资组合设计而持续存在，表明它反映了金融市场的结构性特征，而非短暂的异常现象。
示例1：动量的长期表现
本图展示了从 1866 年到 2024 年美国股票中长短动量策略（赢家减输家组合）的累计回报。业绩是交易成本的总额，以美元计。同时展示了价值加权和等权投资组合，凸显了 150 多年来动能的显著增长和韧性。图表代表了截至 2024 年的数据快照。资料来源：Baltussen， Dom， Van VLiet 和 Vidojevic（2026）。动量因子投资：证据与演变，即将发表于《投资组合管理杂志》。
然而，势头不应被视为单一、统一的战略。其表现很大程度上取决于投资组合的构建方式。设计选择如收益是价值加权还是等权重，断点设置，行业中和，以及微型股的纳入性，都会影响回报水平和承担的风险。
为了量化这种敏感性，我们创建了4000多种动量组合的变体。所有这些指标都产生正的夏普比率，表明动量溢价总体上相当稳健。然而，性能范围较大：夏普的中位数比为0.61，但各项规格范围从0.38到0.94不等。这意味着报告的回报会因因子的构建方式而有所不同。对于从业者来说，这强调了严格规范检查和因子设计透明度的重要性，尤其是在基准测试或报告结果时。
近几十年来，动量研究已远远超出了单纯的价格趋势。新型态的动量捕捉了回报随时间延续的不同方式。基于财报意外、分析师修正或新闻情绪的基本面动能，反映了投资者对新信息反应不足的倾向。残余动量关注公司特定的回报模式，隔离公司层面的新闻，通常能带来更平稳、更高的夏普表现。基于锚的动能，比如距离股票52周高点的距离，利用了锚定和不愿亏损卖出等行为偏差。
行业和网络动能既捕捉了自上而下的力量（行业趋势、宏观周期）也涵盖自下而上的关系（产品-市场联系、分析师关注溢出），而因子动能则反映资本流入缓慢的资本流入有利于某些特征的持续宏观环境。这些替代信号与传统价格动能及彼此之间不完全相关，提供了有意义的分散投资。
多维复合图（EW_ALL）对价格动量和十个备用信号权重相等，提供了更高的平均回报、更强的 t 统计量，以及相较于价格动量显著改善的回撤特性。
图2展示了自1927年以来该综合指数与传统价格动量的累计表现，使分散投资的好处和风险效率提升显而易见。
证据二：多维动量与价格动量
本展览比较了自 1927 年以来传统价格动量与多维动量综合（EW_ALL）的累计回报。业绩是交易成本的总额，以美元计。所有标的信号组合均为等权重。等权综合指标将价格动量与十条备用动量信号结合，展现出相对于价格动量更优的回报和风险调整后的表现。 图表代表了截至 2024 年的数据快照。 来源：Baltussen 等人（2026）。动量因子投资：证据与演变，即将发表于《投资组合管理杂志》。
盲点
然而，动力的阿喀琉斯之踵依然是其崩盘风险。动量策略容易受到剧烈反转的影响，尤其是在市场形态转变期间。我们记录了传统价格动能的最大回撤率高达-88%，并伴随左偏和肥尾回报分布。
然而，许多替代动量信号波动性较低，多维复合指数相较于价格动量显著降低风险。基于以往工作，我们在投资组合和股票层面实施波动率缩放，显著减少回撤并改善夏普比率。由此产生的风险管理动量策略（RM_MOM）在与标准动量相当的波动率下，年化回报率接近 18%，回撤幅度几乎减半。
信号多样化
对于机构投资者来说，影响十分明显。要素构建很重要，且跨投资组合设计的稳健性检查至关重要。多元化动量信号可以带来更优越的风险调整回报。
通过波动率缩放和多维投资组合管理崩盘风险，对于可持续的动量敞口至关重要。虽然基于风险的理论可能解释部分溢价，但行为偏差和套利限制仍然是动量持续存在的核心因素。
我们认为动量是金融市场的“永恒”特征。但其实施必须不断演进。拥抱多维度、风险管理的动量策略的投资者，将更有能力在应对不可避免的风险的同时，抓住持续的阿尔法。
引用
巴尔图森，多姆，范弗利特 和 维多耶维奇（2026）。动量因子投资：证据与演变，即将发表于《投资组合管理杂志》。
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