美联储的下一次利率变动及其“长期走高”的政策口号是基于高且粘性的通胀。通胀已从峰值大幅回落，但不足以动摇美联储正式暂停加息，当然也不足以开始降息。正如美联储提醒我们的那样，降息取决于实现 2% 的通胀目标。虽然没有明确说明，但经济活动大幅放缓或地区银行业问题再次出现也将促使美联储采取行动。
如果我告诉你 CPI 现在实际上是 2%，你会怎么想？美联储的政策立场会保持不变吗？
市场可能越位吗？
债券市场开始担心近期价格下跌可能是短暂的。如下所示，五年期通胀预期自 3 月底以来有所上升。这一增长并不过分令人担忧，但引发了一些长期债券投资者的担忧，即通胀下降已成为过去。他们担心我们正在进入长期的高价格时期。在下面的阴影期间，10 年期 UST 收益率从 3.40% 上升至 4.20%。
据我所知，不断增长的预算赤字和相关的借贷需求会推动收益率上升，但预期通胀率同样强劲。
当您阅读本文时，问问自己，如果通胀已经达到美联储的目标，美联储的货币政策会是什么？
CPI庇护所
BLS CPI 报告的基础是大量的价格数据。根据投资百科：
CPI 基于每月从约 23,000 家零售和服务机构收集的约 80,000 个报价。
CPI 报告的一小部分如下所示。该列表以一系列项目和组的形式呈现。例如，食品和饮料占CPI的14.376%。其中，食物占 14.376% 中的 13.531%，进一步挖掘，家庭食物占食物 13.531% 中的 8.728%。
下面重点介绍的是劳工统计局认为的房价，占 CPI 的 44.384%。在住房中，住房占 CPI 的 34.413%，是最大的子类别。住房的两个最大组成部分是租金 (7.528%) 和业主等效租金 (OER)，即 25.424%。
租金和开放教育资源
租金或主要住所衡量的是实际租金支出。另一方面，OER 意味着基于房价的假设租金。两者都非常难以测量，因为每栋房屋、公寓和位置都是独一无二的。此外，由于大多数房屋尚未上市，并且每个月只有不到 10% 的租金需要续租，劳工统计局必须对大量数据进行标准化，以创建一致的租金和 OER 价格衡量标准。
正如您可能怀疑的那样，这些计算存在严重的不一致和数据风险。它们还需要相当长的时间来编译、审核和计算。因此，消费者物价指数报告中的住房成本往往落后于私营部门提供的成本。
下表显示了一些热门房价和租金指数。他们最新的数据显示，过去 12 个月的通胀率接近于零。
下图显示，与上面的非劳工统计局数据不同，住房价格的变化仍然很高，并且才刚刚开始下降。上述大多数指数今年大部分时间都在下跌。
CPI 不包括住房价格
如果使用实时数据，CPI 庇护价格在过去 12 个月内将保持不变。因此，我量化了没有住房价格的情况下 CPI 的情况，以强调滞后性如何影响整个 CPI 数字。
接下来的两张图比较了每月和同比 CPI 以及不包括住房价格的 CPI。
过去三个月不包括住房在内的 CPI 平均值为 +0.001%。同比数据显示，不包括住房价格的 CPI 为+1.19%。与上周报告的+3.1% 相比。当通货膨胀加剧时，住房价格滞后。毫不奇怪，他们现在落后于通胀率正常化。
具有实际 OER 和租金价格的 CPI 将低于上图所示的不包括住房数量的 CPI。问问自己：“如果通胀达到美联储的目标，美联储的货币政策会是什么？”
PCE 怎么样？
CPI 并不是美联储使用的唯一通胀指标。个人消费价格（PCE）同样重要。而且，与我上面的分析不同，PCE 价格仍处于 3% 的高位，但与 CPI 一样迅速下降。
平均而言，自 1970 年以来，CPI 比 PCE 高出半个百分点。此外，它们往往相互密切跟踪，既不领先也不落后。
因此，我们是否可以得出结论，当 BLS 住房价格追上现实时，CPI 和 PCE 将继续走低？
总结
本文不讨论用于计算 CPI 的其他 65% 的价格。显然，这些价格的总体变化可能会超过住房价格不可避免的下降。但如果我们假设三分之一的CPI指数已经停止上涨，那么大幅上涨就足以抵消近期部分价格的上涨。
如果消费者物价指数继续快速下降，接近美联储2%的目标，美联储可能会停止加息，降息的言论也将进入其词汇。我们距离这一天的到来可能比美联储或大多数投资者意识到的要近得多。
Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理，也是《Real Investment Advice》一书的作者。
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