「季报拆读」NO.3季-张坤、朱少醒、谢治宇老将篇

发季报的时候已经是10月底了，全年也只剩下了最后两个月，大家的收益如何？今年赚钱了吗？

从今年的市场变化来看，比较特殊的一年，今年是十四五的开端之年，也是高质量发展的第一年。政策频出，似乎一年来面临的都是一个需要均衡配置没有主线的情况，不得不说，今年的市场比去年更复杂了。

但是今年也有一些特殊的情况，比如说

1、很多新基金，甚至是新发的基金站住了脚，赚了钱，有一些新的基金经理开始冒头了。

2、规模的魔咒开始显现，很多所谓千亿顶流的老将，今年似乎都没有赚到钱

3、量化基金今年赚的不错，吸足了眼球

4、FOF励精图治，从高光亮相，到后面无人问津，再到今年大火，似乎也就三年左右的时间走完了一段实在是不平坦的路

5、从投资者的角度来看，今年入市的很多人在今年赚了钱，很多的老基民老股民，今年以前仓位比较重的，反而没怎么赚钱

今天我们先来说说第三季度的三位老将的表现，张坤、谢治宇、朱少醒

看看他们自己是怎么说的

张坤「易方达蓝筹精选混合005827」说，

2021 年三季度，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 6.85%，上证指数下 跌 0.64%，创业板指数下跌 6.69%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌 14.75%， 恒生中国企业指数下跌 18.17%。三季度，在供给收缩的背景下，不少大宗商品价格上涨明显。同时，随着地产销售转弱，经济面临一定的下行压力。股票市场方面，三季度分化明显，煤炭、 有色、钢铁、电力等行业表现较好，而纺织服装、家电、食品饮料、医药、消费 者服务等行业表现相对落后。

本基金在三季度略微提升了股票仓位，并对结构进行了调整，增加了食品饮 料、银行等行业的配置，降低了医药、互联网等行业的配置。个股方面，我们仍 然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

我们认为，企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力， 而定价能力是投资获得高回报的最持久的决定因素之一。在较短的时间内，股票 通常由其他因素驱动，比如宏观经济或突发新闻，这使得投资有定价能力的高质 量公司在短期看通常显得乏味，因此，投资这些高质量公司伴随的低风险只能在 较长的时期才能被观察到。

受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担 忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后， 这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、 护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来 3-5 年有望实现一个较高确信度的 盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估(类似 2018 年底)，但我 们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来 3-5 年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。

谢治宇「兴全合润混合163406」说，

三季度国内经济逐步走弱，其中房地产、消费压力较大，部分行业也受到政策监管的压力，在供给受限的背景下传统周期性行业景气度较好;海外方面美联储启动 Taper 的预期逐步明朗。整体上三季度上证指数下跌 1%，深证成指下跌 6%，创业板指下跌 7%，恒生指数下跌 15%。表现 较好的行业主要集中在煤炭、有色、钢铁等传统周期性行业，医药、食品饮料等板块表现较弱。本基金报告期内股票仓位较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备 核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值。我们将不断寻找具有良好性价比的投 资标的，同时关注长期发展方向上的优秀公司。

朱少醒「富国天惠成长混合(LOF)161005」说，

三季度沪深 300 指数下跌 6.85%，创业板指下跌 6.69%，市场整体下行。三季度经济呈现类滞胀特征。上游资源品普遍处于高景气，价格坚挺，下游 消费不振，大消费板块整体表现低迷。房地产快速降温，信用风险显现。在这样 的宏观背景下，我们将更加注重上市公司的质地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。有利的方面是核心资产中，部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤， 估值吸引力是有所上升的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻 更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集 中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公 司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未 来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取 回报的最佳途径。

点评与分析，

1、不出意外，他们三个的规模都下降了，难道真的有规模的诅咒吗？还是出于对业绩和名声的考虑而不敢放开手脚了？从今年前三个季度的情况来看，似乎成名已久的基金经理的业绩都一般，在今年以来的收益排名上，基本都排不上号。可能在这种比较混乱的时候，大家”保“的心态更强一些，瞻前顾后了一些。

2、这种精选个股的，配置全面均衡的基金，还值得拥有吗？其实细说的话，张坤和其他两位还是有点不一样的，张坤在进攻的属性上更强一些，其他两位防守更多一些；张坤超前一些，其他两位滞后一些，这里所谓的进攻和防守，超前和滞后，不带有褒义或者贬义，只是个人不同的选择而已。

如果市场还是当前的风格，如果你是持有多只基金的一个组合，那么就不建议持有这几只基金了。但是他们依然是国内为数不多的好的基金经理，我们依然也会关注他们的选股的思路和框架。

3、既然说到了进攻和防守，说说今年的这个问题。很多的基金在年初比较的悲观，但是到了三季度末，今年依然有不少赚钱的基金，从今年来看，锂电、光伏几乎全年都在狂飙，军工也火了一阵，煤炭，钢铁，有色金属这些也一直表现不错。

从历史来看不是那么好的机会，今年变成了一个相对长线的机会，虽然很多人也是战战兢兢，但是今年回想起来还是有主题有主线可循的。

今天看到了一个新闻，说是山西有一个县，发现了一个阳性案例，那么怎么处理的呢？就是把全县的红绿灯都变成红灯，而且闯红灯的话，按照交规处罚。这种新闻是不是看上去很搞笑？是不是感觉处理的方式不要说艺术了，都快成行为艺术了。

我们在做资产配置，甚至我们在做基金组合的时候也是一样的，风险来了，不能一刀切，善于从风险中发现机会，控制风险才是应有之意。如果单纯的因为风险就闭关了，那么简单的处理，变成鸵鸟，最后的损失只能是投资者本身。