小盘股会是下一个闪耀的明星吗？

关键要点

• 小型股可能很快会从去全球化、增加国防开支以及新技术时代的到来中受益
• 我们认为主动管理人由于分析师覆盖有限和指数分散，能够很好地利用这一领域的定价效率不足

小型股反弹即将来临吗？

小盘股相对于大盘股的估值依然具有历史吸引力，过去小盘股的复苏确实带来了显著的超额收益时期。然而，我们经常被问到的一个大问题是：“虽然听起来不错……但推动小盘股反弹的催化剂是什么？”我们认为这种情况很快可能会有利于小盘股。推动这种潜在转变的因素包括：

1. 去全球化趋势的上升
2. 基础设施投资增加
3. 国防支出增加
4. 由人工智能驱动的新一波技术创新，加上全球令人信服的公开上市管道

此外，我们认为通过有能力的主动管理者获得小型股的敞口将是关键。

让我们先揭开其中一个驱动因素的面纱：区域主义的回归。

区域主义的兴起

地缘政治从全球化和自由贸易的转变始于2015年中期，并在新冠疫情后加速。我们看到了全球政府普遍鼓励国内生产的趋势，特别是供应链的回迁和近迁。国防开支也有所增加，重点是本地化生产。最近全球关税率的上升进一步推动了这一趋势。

随着世界变得更加区域化，我们认为这对全球的小公司来说是一个机会。原因如下。

本地化生产

小公司通常比大型跨国公司更专注于国内市场。去全球化将经济活动转向国内，有利于服务当地市场的公司。如果一个国家提升国内制造业，公司很可能会建立新的制造工厂、物流中心和供应链解决方案。面向国内市场的工业和材料小公司可能会看到需求增加。

防守策略

另一个可能推动小盘股的因素是国防开支的增加。随着各国政府承诺增加国防开支，这些投资会通过供应链层层传递。虽然波音和空客这样的大公司可能会赢得整体合同，但这些投资的好处会渗透到航空航天、科技和工程领域的专业化小盘股中。这些公司通常能实现更高的增长，并且灵活到能够赢得大型玩家忽视的细分市场合同。

IPO 波浪

小盘股还可能从潜在的首次公开募股（IPO）增加中受益。近期宏观经济挑战，包括高通胀和利率上升，已经推迟了许多风险投资支持的公司（如 Stripe、Klarna 和 Instacart）的 IPO 计划。这在高增长领域（如企业软件、金融科技、数字健康、气候技术和应用人工智能）中造成了成熟初创公司（D 轮及以后）的积压。虽然少数公司可能会以超过 5-10 亿美元的估值上市，但大多数公司很可能会以低于 20 亿美元的估值进入市场，从而扩大创新丰富的小盘股宇宙。

像 Jasper、Vanta 和 Drata 这样的初创公司正在利用 AI 重塑行业，而 Form Energy 和 Twelve 这样的气候科技公司则受益于支持性的立法。在数字健康和生物科技领域，Omada Health 和 AI 驱动的基因组学初创公司正迅速发展，通常得到 FDA 的支持。与此同时，B2B 金融科技基础设施提供商 Alloy 和 Unit 在监管条件改善的情况下获得了动力。总体而言，这些公司提供了早期投资机会，并提供了创新且可扩展的解决方案，吸引了强烈的投资者兴趣。

上市

与此同时，在美国，最近的 SEC 改革（如保密申报）和《降低通胀法案》及《芯片和科学法案》等政策使得初创企业更容易上市。此外，更为严格的反垄断执法限制了科技巨头的并购活动，促使更多初创企业选择 IPO 作为主要退出途径。

小盘股不仅在重置后提供了更大的成长空间和有吸引力的估值。它们还提供了通过持续收入和接触如人工智能和气候科技等主要主题驱动的高质量 IPO 渠道。这使它们在 IPO 后的表现比以往周期更加强劲。

主动优势

随着小盘股市场的演变，机会和挑战也在变化。我们认为，在这种情况下，主动管理可以真正增加价值。全球小盘股股票的主动管理有可能在长期内超越被动基准。这种优势根植于信息不效率和结构性市场动态，特别是在小盘股领域尤为明显。

数据表明，在大多数时间周期内，中位数小型资本管理人超越了其基准指数。5年滚动平均中位数管理人的超额收益范围从欧洲小型资本的0.67%到日本小型资本的3.10%。

基准超越者

小型资本管理人倾向于在长期内超越被动基准
按资产类别计算的中位数管理人超额收益，5年滚动平均

主动管理经理超越基准的一个关键驱动因素是大盘股和小盘股分析师覆盖度之间的差异。通常，大盘股由大约 16.4 名分析师覆盖，而小盘股仅由约 5.7 名分析师覆盖。这造成了信息差距，主动管理经理可以通过 proprietary 研究和更深入的分析来利用这一差距。

除了覆盖范围有限，小盘股基准指数还倾向于包含更多低质量公司的比例。超过40%的美国小盘股公司是亏损的（权重约为15-20%），而中盘股公司的这一比例约为20%。

尽管小型股指数中无盈利公司的比例不断增加，但数据显示，罗素2000指数中的盈利公司长期来看提供了显著更好的回报。主动管理型基金经理更能够识别并投资这些高质量公司，避开那些资产负债表薄弱或商业模式不可持续的企业。

最后，小型股基准指数对主动管理更为有利。与通常被少数几只大型股主导的大盘指数不同，小型股指数分布更为均匀。即使在 2024 年超微计算机公司（SMCI）达到顶峰时，其在罗素 2000 成长指数中的权重也没有超过 5%。这种分布均匀性使得主动管理型基金经理能够对高 conviction 的想法下更大的赌注，而不受少数主导公司的权重限制。

减轻负担

单个证券的权重在小型股指数中比在大盘指数中分布得更加均匀
MSCI 世界小型股指数和 MSCI 世界指数中前 10 家公司所占权重

活跃的小盘股基金经理的优势在于能够利用市场无效性、应对波动性、利用结构性灵活性，最终在整个周期中实现超越。

小而强

小盘股复苏在即？这当然是有可能的。新的政策鼓励缩短供应链和国内生产，再加上与多个领域创新相关的即将来临的公开上市潮，可能会成为点燃火花的那根火柴。

由于小盘股市场的效率问题，我们认为最佳的投资方式是通过有技能的主动管理人进行投资。投资者应考虑三件事：

1. 在资产配置中包含小盘股
2. 在全球范围内为小盘股市场寻求多元化
3. 利用主动管理策略利用市场 inefficiencies

最终，当放眼全球寻找大想法时，有时思考小规模投资也会有所收获。