当其他一切都达不到要求时，掉期可以预测通货膨胀

一年前的本周，美国政府告诉我们，以消费者价格指数衡量的通胀率在 2022 年 6 月同比飙升至 9.06%，这是 1981 年以来的最高读数。该报告引发了越来越多的评论，认为通货膨胀天气如此炎热，只有一场让数百万美国人失业的经济衰退才能让局势得到控制。人们普遍将其与 20 世纪 70 年代工资价格螺旋式上升的情况进行比较。

如果不是因为一个令人不安的事实的话，这一切听起来似乎都有道理：30 万亿美元的美国政府证券市场（全球投资者偏好的日常参考）中的一小部分没有任何这样的东西。在这里，有关美联储“落后于曲线”的不断传言被置若罔闻。今天，毫无疑问谁领先于人群。根据彭博社汇编的数据，本周政府预计 6 月份通胀率将降至 3%，这是债券市场一年前的预测。

债券市场（或更准确地说是衍生品市场）表明，最多元化的买家和卖家群体将自己的声誉和财富押在了这样的信念上：由于 Covid-19 大流行在全球范围内的封锁，通货膨胀将在两年内加速，然后急剧减弱。在接下来的八年里。证据是，在过去的12个月里，通胀掉期市场成功地预测了消费者价格的走势，其准确率超出了任何评论员，准确预测CPI到最接近的小数点，这与经济学家和美联储批评者的共识形成鲜明对比。主席杰罗姆·鲍威尔和总统乔·拜登。

传统上，对冲价格上涨的投资者会转向国债通胀保值证券（TIPS），这种证券缺乏通胀掉期的逐月及时性。这些衍生品使一方能够以名义金额支付固定利率，以换取与消费者物价指数等通胀指标挂钩的浮动利率。例如，如果一方预计未来 12 个月消费者价格将至少上涨 2.7%，但另一方认为最高涨幅为 2.7%，他们就会签订名义金额为 1,000 美元的掉期合约。无论价格发生什么变化，甲方每年都会向乙方支付 1,027 美元，但如果 CPI 结果为 4%，则甲方会从乙方获得 1,040 美元。通货膨胀掉期交易会向金融市场清算和结算服务提供商存款信托与清算公司报告。

当很多人担心 2022 年通胀失控时，14 个月前总计数十亿美元的通胀掉期正确预测了 5 月份 CPI 的 4%（一年多来一直在 3.1% 至 4.1% 的范围内交易） ），根据彭博社汇编的数据。当时安排互换的人确信（正确的是）2023 年 5 月的 CPI 将低于当前水平 8.6% 的一半。这并不奇怪。今年 4 月份 CPI 数据发布前一个月，通胀掉期定价为 4.9%，并一直保持在该水平，直到 5 月 10 日公布的政府数据显示 CPI 官方数据确实为 4.9%。根据彭博社汇编的数据，3 月和 2 月的通胀掉期在预测月度数据方面同样精确。

现在即将公布定于 7 月 12 日发布的 6 月 CPI 报告，自 2022 年 6 月以来，通胀掉期市场定价在 2% 至 3.3% 之间。如果过去只是序幕，政府将表示消费者物价指数较 2022 年 6 月上涨约 3.03%。根据彭博社汇编的数据，这一数字较上年同期下降了近一个百分点。

上个月总计 820 亿美元的通胀掉期只是 3140 亿美元的 TIPS 市场的影子。但彭博外汇交易员欧文·明德(Owen Minde)表示，“在跟踪月度数据后，通胀掉期交易得出的同比消费者物价指数(CPI)预期在统计上比经济学家调查共识中值更接近实际数字。”管理彭博终端通胀掉期功能的经济学应用专家。“有了市场对CPI同比走势的隐含预期的透明度，投资者可以将自己的观点与市场的观点进行比较，然后进行资产配置做出相应的决定。”

这是另一种说法，市场在评估通胀方面至少提供了与任何评论员一样多的可信度——如果不是更多的话。一年多前，一些经济学家就曾口头表达过这一点，当时美联储因在 2021 年通胀加速后等到 2022 年 3 月才收紧货币政策而受到广泛批评。

布拉德·德隆（Brad DeLong）表示，“也许有一种说法”，债券市场上的数百万人“都是怪人，他们与经济参与者中嵌入的通胀预期脱节”，他们的“信念和预期确实很重要，因为它们推动了决策”。加州大学伯克利分校历史学家、经济学教授、比尔·克林顿总统领导下的前副助理财政部长在 2022 年 3 月的一篇评论中写道。“也许有一种观点认为，我们需要担心的不是债券市场义务警员，而是其他人。行为者和代理人，他们对通胀的预期已经大幅脱离锚定，并且已经在采取措施，产生持续的惯性通胀螺旋。”

德隆上个月在 Substack 上发表了一篇文章，写道：“至少债券市场似乎绝对确定美联储已经做到了这一点。它对从现在起五到十年后通胀水平的隐含预期绝对是坚不可摧的。” – 稳定在略低于美联储每年 2% 通胀目标（以个人消费支出价格指数衡量）的水平。

美联储前研究和统计主管、现任彭博经济研究公司经济学家戴维·威尔科克斯（David Wilcox）向每个投资者和经济学家提出了这个问题。他在最近的一份研究报告中想知道：“美联储早期采取的行动是否可以显着降低大流行时期通胀问题的规模。” “加息周期始于 2022 年 3 月，但假设美联储准确预测了通胀走向，并在 2021 年第二季度开始加息”。 “通胀经历会有很大不同吗？”威尔考克斯对此表示怀疑。 “彭博经济研究开发的一个新模型表明，早期行动将限制通胀飙升，但并不能消除通胀。根据该模型，如果美联储提前九个月开始收紧政策，CPI 通胀将达到 7.6% 的峰值，而不是 8.6% .这不是一个微不足道的差异，但也不会改变游戏规则。”

与此同时，事实证明，在预测通胀的工具中，通胀掉期比密歇根大学对 600 个随机选择的家庭进行的月度通胀调查、彭博社定期编制的约 60 个经济学家的预测以及国债市场的盈亏平衡利率等工具更有效。接下来的一年、五年、十年和三十年的平均通货膨胀率。

那么，他们现在预测什么呢？未来 12 个月通胀进一步逐步放缓至远低于 3%。那些说只有深度衰退才能降低通胀的经济学家呢？他们中的许多人现在表示经济可能会避免衰退。你无法编造这些东西。