随着疫情后市场和经济的动荡逐渐消退，长期趋势重新显现。一个关键信号表明市场正在回归历史模式，这出现在 11 月，当时彭博美国综合指数的常见收益率指标首次超过联邦储备政策利率超过一年。
很难 overstated 这一现象是如何非凡的，在如此长的一段时间内基准债券收益率低于——有时远低于——联邦基金利率。在疫情之前，这种情况仅在本世纪发生过四次，而且从未持续数周以上（见图 1）。
图 1：基准债券指数收益率再次超过联邦储备的政策利率
这种市场趋势的长期逆转不仅反映了美联储的紧缩政策，也反映了投资者对极端通胀飙升和其他疫情后果的反应。许多投资者转向现金——现金提供了几十年来未见的收益率以及 perceived 安全感——并停留在那里。
变更情况
两年后，市场格局已经改变。现在美联储开始降息，过度持有现金会带来再投资风险，因为这些资产会迅速且反复地转变为收益率更低的版本。
与此同时，我们见证了从疫情时期的低点大幅上升的债券收益率。相对于现金，随着利率下降收益率逐渐减少，债券提供了更具吸引力的机会：考虑将核心债券指数收益率与现金的另一个常见替代指标——3 个月美国国债收益率进行比较（见图 2）。在过去两年中，现金和债券都提供了有吸引力的收益率，但出于本性，现金投资者无法锁定这些收益率更长的时间——自 9 月美联储将政策利率下调 50 个基点以来，相对于核心债券，现金收益率的前景已经大幅减弱。
图 2：美国核心债券收益率超过现金等价物
美联储的路径并非板上钉钉，事实上，我们在 12 月会议后可能会看到官员们对利率预测的一些上调，但迄今为止的数据和沟通表明，最有可能的情景是利率逐渐下降。美联储希望为美国经济实现软着陆——劳动力市场健康且通胀接近目标——并且即使面临预期或未预期的障碍（例如贸易政策、地缘政治、价格意外），它也有灵活性来实现其目标。这种利率环境对债券非常有利。
长期债券
基于当前的相对估值和市场条件，我们认为高质量、流动性好的公共固定收益具有很强的价值。初始收益率与其他风险和流动性资产相比具有吸引力，包括现金——历史上，初始收益率一直是固定收益长期表现的强指标。
此外，债券在基线之外的多种情景中也能够经受住考验。历史上，高质量债券在软着陆期间表现良好——如果情况相反，进入衰退期，表现会更好。债券在不同利率下调情景下也表现良好（就像雪花，没有两次货币政策周期是相同的）——参见图 3。无论美联储采取非常渐进的（“长时间维持较高利率”）、急剧下降，还是在两者之间采取某种下行路径，债券在这些历史利率环境中都随后超过了现金的收益率。
图 3：美联储降息后，债券收益率超过了现金，无论路径如何
对冲和分散风险
债券市场实际上是在鼓励投资者对冲和分散风险。股市在降息周期方面历史更为复杂多变，而且通常来说随着时间的推移整体波动性也更高——目前正处于地缘政治紧张局势加剧以及全球主要经济体领导层变化的时期。
债券和股票今天呈负相关，此前在疫情后的通胀冲击期间二者更多是同步波动。股票/债券的负相关性增强了债券作为投资组合稳定锚的潜在作用。
历史趋势也支持债券作为有吸引力的风险对冲工具。回顾自 1973 年以来债券和股票市场的平均表现，在美国核心债券收益率约为 5%或更高，而美国股票的市盈率高于 30（如今天的情况）时，债券在随后五年提供了更高的回报率（见图 4），并且可能具有较低的波动性。
图 4：历史上，当前收益率的债券表现优于当前估值的股票
固定收益分配提供了有吸引力的收益率、价格升值的潜力以及在股票或其他更 volatile 资产经历持续收缩时的流动性对冲。
总结
市场信号和美联储的动作意味着债券收益率已经转势。高初始收益率与预期中的利率下降相结合，为各种类型的债券带来了吸引力。仍持有现金的投资者可能需要考虑固定收益产品。
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