美国首次房地产泡沫和坦博拉火山喷发的三个教训

马克·J·希金斯 (Mark J. Higgins)，CFA、CFP，与 Elliot Chambers 合作撰写了《1819 年的恐慌、硅谷银行和银行挤兑的危险》一书，摘自《金融史》2023 年夏季刊。

“自 7 月 1 日以来，对土地的需求似乎一如既往地旺盛；所有付款均以密西西比股票支付——该股票以 25% 的折扣出售。。。对土地的需求如此之大，我在办公时间内没有时间处理我的申报表或账簿。” — 尼古拉斯·格雷 (Nicholas Gray)，土地办公室文员，1816 年

1815 年 4 月 10 日，印度尼西亚松巴哇岛上的坦博拉火山爆发了，这是有记录以来最大规模的火山喷发。这座火山喷发了约 31 立方英里的岩石和火山灰，夺去了至少 70,000 人的生命。

但火山喷发对气候的影响更为致命和更具破坏性。

这座火山向高层大气喷射出巨大的二氧化硫云，阻挡了阳光，使地球暂时冷却了约 1 华氏度或约 0.5 摄氏度。这场灾难的影响在 1816 年夏季达到顶峰，即所谓的“无夏之年”。世界各地农作物产量暴跌，造成农产品短缺和价格急剧上涨，尤其是小麦和棉花。

欧洲农民受到的打击尤其严重，各国增加了进口来养活本国人口。美国的经历虽然没有那么灾难性，但仍然令人痛苦。由于北纬地区寒冷天气的影响更为严重，新英格兰地区遭受的损失最为严重。成千上万的美国农民卖掉了土地，前往西部。上诉是双重的。首先，他们可以购买更大面积的农田。二是农作物价格上涨。例如，到 1816 年底，小麦价格上涨了近 25%，到 1817 年底则上涨了 50% 以上。更多种植面积和更高价格的结合看起来像是最终的双赢局面。下图显示了后来成为密西西比州的一个县的土地购买量急剧增加。

土地销售总额，以英亩为单位，密西西比州华盛顿县

资料来源：Malcolm J. Rohrbough，土地办公室业务：美国公共土地的安置和管理

第一次大萧条

“银行泡沫正在破裂。。。商人破产，制造者灭亡。。。除了时间和耐心以及时间影响的事件变化之外，似乎没有其他补救办法。”——约翰·昆西·亚当斯总统

坦博拉火山喷发造成的全球降温虽然剧烈但短暂。与二氧化碳不同，二氧化硫会在几年内自然地从大气中消散。到 1818 年，二氧化硫水平恢复到火山喷发前的水平，全球气温也恢复正常。

中西部农田的所有者突然面临财务破产。许多人借了巨额贷款来购买土地，而只有农作物在多年内以高价出售，价格才合理。相反，丰收和农业的大规模扩张加剧了全球供应过剩，价格暴跌。到 1820 年，小麦价格相对 1817 年下降了约 60%。

由于农民和投机者调整了收入预测，农产品价格下跌引发了美国土地价值的暴跌。与此同时，于 1817 年开始运营的美国第二银行扭转了许多贷款政策，以防止其不断减少的储备进一步受到侵蚀。这减少了货币供应量，加剧了经济收缩。大宗商品价格下跌、土地价值暴跌、货币条件紧缩以及土地所有者负债累累，这些都让经济难以承受。没有任何单一事件标志着 1819 年恐慌的开始，但随之而来的金融灾难足以与这个国家以前经历过的任何事情相媲美，有时被称为第一次大萧条。

坦博拉火山喷发的教训

坦博拉火山的喷发发生在 200 多年前，但它的许多教训至今仍然具有现实意义。我在《金融史》杂志 2023 年夏季刊中详细介绍了其中的一些内容，下面还有更多内容。

1.羊群行为的危险

“这就是我们面临的困境。在接下来的 15 年里，我们将不再拥有这些美丽的田野和果园（另类资产），而是会有更多的钱和更多的竞争。人们必须预测，对于捐赠机构来说，保持其绩效优势将变得更加困难。” — Laurance (Laurie) R. Hoagland, Jr.，休利特基金会前首席信息官

人类有一种强烈的随波逐流的本能。这种偏见数十万年来一直根植于我们的大脑中，因为它对我们的生存至关重要。当早期人类发现一种有吸引力的资源并收获它，或者认识到一种隐藏的危险并逃离它时，他们的邻居也经常这样做。在人类历史的大部分时间里，在许多不同的背景下，这种方法一直有效，并且继续有效，后来者获得的利益与先行者一样多。

但从众本能在投资界并不适用。事实上，它适得其反。随着大众涌向新的投资，价格上涨并迅速超过资产的内在价值。然后，一旦新投资者的供应枯竭，资产就会崩溃。少数早期采用者可能会从未被发现的投资机会中获利，但追随者几乎肯定会遭遇失败。

1810 年代的农民和投机者与现代羊群行为的受害者没有什么不同。他们遭受了与散户投资者相同的后果，散户投资者纷纷买入互联网股票、住宅房地产、加密货币、不可替代代币（NFT）以及现在的人工智能（AI）股票。这种行为在机构投资者中也很常见，他们大幅增加了另类资产配置，结果却对回报感到失望，正如 Laurie Hoagland 15 年前所预测的那样。

2. 与时代潮流抗争的危险

“他们的错觉在于时间观念。伟大的股市牛试图将未来浓缩为几天，贴现历史的长征，并捕获所有未来财富的价值。正是他对现在一切的强烈要求——现在就拥有金钱的未来——无法容忍未来的概念——将投机者溶解成精神病患者。

《冻结的欲望：金钱的意义》一书的作者詹姆斯·巴肯 (James Buchan) 是这样描述也许是有史以来最大的资产泡沫——1717 年至 1720 年法国密西西比泡沫——参与者的行为的。与大多数金融灾难一样，它起源于投资者的一次尝试。欺骗强大的时间潮流。历史上最好的投资者的显着特征—— 海蒂·格林家族、沃伦·巴菲特和查理·芒格斯——是他们使自己的投资行为与不灵活的时间流动保持一致的能力。一句话，他们很有耐心。他们明白，成功的投资更像是看着小草生长，而不是中彩票。但那些追随投资热潮的人，无论是 1810 年代的中西部房地产还是 2020 年代的人工智能投资，往往会被迫压缩将少量资金变成大量资金所需的时间。这就是为什么无论最新的投资热潮如何，输家几乎总是比赢家多得多。

3. 用二氧化硫排放争取时间

“太阳辐射调节（SRM）是对其他可用于应对气候变化的工具的潜在补充：减少温室气体排放、去除大气中的二氧化碳（CO2）以及适应现有和预期的气候变化。SRM 提供了在几年的时间内显着冷却地球的可能性。” —“国会授权的与太阳辐射修正相关的研究计划和初步研究治理框架”，2023 年 6 月

最后一课有一个 巨大的 警告，因为它涉及一个相当极端和不受欢迎的建议。

地球正在迅速变暖，而CO ₂ 水平是最重要的驱动因素，这一事实已被普遍接受。然而，到目前为止，我们在减少 CO ₂ 排放方面的行动还不够快。在接下来的几十年里，自然力量和人类聪明才智之间的竞赛将决定世界变暖的程度以及气温何时何地趋于稳定。

气候变化的长期解决方案将包括大幅减少化石燃料排放，或许还包括消除大气中温室气体的创新。但鉴于进展缓慢，我们可能需要考虑其他策略来争取时间。2023 年 6 月，白宫发布了一份国会授权的报告，探讨了利用太阳辐射调节 (SRM) 来减缓气候变化。一种潜在的策略是通过向高层大气释放大量二氧化硫来复制大型火山喷发的影响。

这似乎有些牵强，但坦博拉火山的喷发表明科学有效，而且作用很快。当然，这样一个项目的后勤和财务可行性尚未确定，其副作用——二氧化硫产生酸雨并可能消耗臭氧层——可能会非常严重，甚至难以忍受。

但抛开不确定性不谈，坦博拉火山喷发的经历不仅可以为两个多世纪后的投资者提供教训，而且还可能有助于解决人类最紧迫的现代问题之一，这表明研究金融史和回顾过去以获取信息的价值现在并塑造未来。