彭博:利润率下降越多,特斯拉的市值就越高

特斯拉公司的最新业绩给了看涨者很多他们想要的东西:盈利超出预期、Cyber​​truck 的诱人镜头以及“Dojo 计算能力的内部预测”(指的是内部超级计算机)。他们没有得到对今年的决定性问题的令人满意的解决方案:特斯拉的利润率和市值何时才能停止分化?

第二季度(非公认会计准则)盈利超过 10 美分本身并不像表面上看到的那样——这完全归功于 4.17 亿美元的“其他收入”和低于营业线的少数股东调整。从这条线及以上来看,特斯拉一系列降价的压力更加明显。从某种意义上说,好于预期的收益凸显了损益表中较弱的指标。

降价的代价|  特斯拉调整后的汽车毛利率和营业利润率

特斯拉备受关注的汽车毛利率经监管信贷调整后进一步下滑至略高于 18%,较上年下降 8 个百分点,为四年来最低水平。该公司的营业利润率(包括所有业务)较上年同期下降了 5 个百分点,降至 10% 以下,为两年多以来的最低水平。这家电动汽车制造商可能会吹捧行业领先的利润率,但在运营方面,它现在看起来更处于中间位置。

回落|  季度营业利润率

这里的大部分基本财务叙述都是在第一季度确立的。特斯拉的汽车产量连续五个季度超过销量,这驳斥了该公司只是供应紧张的说法。作为特斯拉股票故事的核心,这家新贵制定了雄心勃勃的 50% 的年增长目标,并采取了老派的汽车做法,即通过降价来转移金属。与此同时,它优先考虑建设更多产能,为明天的增长支付首付,但今天的利润率又受到拖累。

隐含平均售价(不包括租赁)进一步降至 47,000 美元以下,比一年前下降了 9,000 多美元。尽管本季度优质 Model S 和 X 车型的交付量出现反弹,但情况仍然如此。每辆车的隐含毛利率低于 9,000 美元,比一年前的水平低约 7,000 美元。库存的增加和利润率的压力也抑制了现金流。本季度还出现了另一个巨大的营运资本逆风,尽管不如上一季度那么强烈,但特斯拉仍产生了 10 亿美元的自由现金流——不到市场普遍预期的一半。

乐观的看法是,随着特斯拉交付越来越多的车辆,你预计平均车辆价格会下降——否则如何为大众带来电气化呢?利润和现金流也可能面临为增长提供资金的压力——Dojo超级计算机必须以某种方式支付费用——但销量应该在很大程度上弥补这一点。

然而,过去一年的顶线指标变动与总收入、营业收入以及净利润(即使有及时的“其他”帮助)的绝对美元之间的差距仍然令人震惊。

从上到下 |  2023 年第二季度特斯拉指标同比变化

当然,更重要的是特斯拉的市值同期增加了 1320 亿美元。这实际上并没有体现出人们的热情:今年迄今为止,市值已增加了 5300 亿美元以上,而如今达到 9230 亿美元,距离再次突破万亿美元大关肯定只是一个恰逢其时的人工智能相关故事。该股目前的交易价格几乎是 2023 年 GAAP 预测市盈率的 100 倍。而所有这一切都发生在维持增长的成本显而易见的一年里。最好与道场一起领导。

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